股指期权 逢中电鑫龙低构建牛市价差策略

跟着制造业PMI本年以来初次跌破荣枯线，稳增加方针预期正在不断加强，后期结构性行情或将持续，沪深300指数有望持续出现振动偏强走势。

方针预期不断增强

根本面上，8月各项经济数据持续回落。详细来看，全国规划以上工业增加值同比增加5.3%，与7月比较回落1.1个百分点，全体接连增加放缓趋势；社会消费品零售总额34395亿元，同比增加2.5%，增速比上月大幅回落6个百分点，这或与疫情的部分反弹有关；与此同时，1—8月全国固定资产出资(不含农户)为346913亿元，同比增加8.9%，增速亦环比放缓1.4个百分点，出资、消费目标本年以来已接连6个月出现回落。制造业PMI上，9月我国制造业收购经理人指数49.6%，本年以来初次低于荣枯线，该值自本年3月见顶以来亦接连6个月持续走弱。信贷及社融数据上，2021年9月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2327亿元；9月社融增量2.9万亿元，同比少增5675亿元；9月末，M2同比增加8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，略不及商场预期。

虽然经济形势如此严峻，但咱们对未来的A股商场并不感到失望，从前史经验上看，A股商场不仅是国内经济的晴雨表，其许多时分更是货币方针的晴雨表。

一方面，稳增加的方针预期正在不断加强。如最新央行货币方针委员会三季度例会中保留了前期坚持活动合理富余、推动实践贷款利率进一步降低一级提法，且新增了“增强信贷总量增加的稳定性”的表述，标明当时信贷、社融增速或现已根本触底，边沿宽信誉进程或将打开，四季度乃至存在进一步降准的或许性。

另一方面，针对房地产职业或许出现信誉危险延伸等问题，央行三季度初次在季度例会中提出要保护房地产商场的健康发展，保护住宅顾客的合法权益的要求，近期全国多地购房放款速度已开端加速、房贷利率也已开端出现下行现象，标明政府正在有意防备地产危险，后期房企大面积暴雷的概率不大。

此外，虽然当时制造业PMI数值已回落至荣枯线之下，但其从前史走势上看，若去除上一年新冠疫情和春节假期的季节性影响，近五年该值最低出现在2018年12月的49.4%，仅低于当时0.2个百分点。从这个视点看，跟着稳增加方针的不断推动，后期国内各项经济数据再度弱的空间并不大，这亦是支撑未来沪深300指数下行空间有限的要素之一。

全体而言，虽然当时经济增速持续放缓，经济下行压力相对较大，但跟着制造业PMI本年以来初次跌破荣枯线，政府稳增加的方针预期正在不断加强，边沿宽信誉的进程有望打开，后期结构性行情或将持续，沪深300指数有望持续出现振动偏强走势。当然，咱们也需警觉全球大宗产品的大幅上涨导致宽信誉不及预期的或许。

主力组织商场心情好转

9月以来，沪深300股指期权成交量全体出现先扬后抑走势，9月中上旬，跟着两市量能的不断扩大，期权成交量亦出现显着扩大走势，其单日最高到达22.7万手，这以后便伴随商场开端不断缩量，当时日均成交量已回落至14万张左右。成交量PCR值上，全体出现振动走势，振动区间在60%至90%之间，9月至今成交量PCR值均匀在76.5%左右，但比较上月振动重心出现显着下移，标明出资者日内买入看跌期权的出资者份额正在削减，商场心情比较8月已有显着好转。

9月以来，股指期权持仓量PCR值全体出现振动走势，其振动区间全体在71%至90%之间，动摇重心在80%左右，比较前一月上升5个百分点左右。阐明从卖方视点上来讲，9月以来卖出看跌期权的出资者份额正在削减，下方支撑全体相对清晰，主力组织商场心情亦在好转。

期权持仓量的散布可以必定程度上代表主力组织对后市标的期货的观点，如看跌期权某一行权价格的持仓量高，代表在该行权价处标的期货价格具有较强的支撑。因期权卖方资金量较大，商场的走势一般把握在他们手中。

从看涨期权持仓散布上看，主力IO2111系列看涨期权行权价为5000点至5300点区域持仓显着高于其他行权价持仓，且5100点处具有部分高点，标明该区域卖出看涨期权的出资者相对较多，近期该方位压力全体相对较大。

从看跌期权持仓散布上看，主力IO2111系列看跌期权持仓首要散布内行权价为4600至4900点整数关口，且从行权为4900点开端看跌期权持仓量便有开端逐渐高于看涨期权持仓量的趋向，标明卖方以为4900点之下商场的支撑正在逐渐增强。

隐含动摇率小幅回落

9月以来，各周期前史动摇率全体出现振动回落走势，当时30日前史动摇率全体在15.24%左右，环比大幅下降近7个百分点，60日前史动摇率全体在19%左右，环比小幅回落0.5个百分点左右。从所在百分位上调查，当时30日前史动摇率处于近一年15%分位左右的偏低水平，后期动摇率下行空间全体相对有限。虽然如此，咱们以为，短期前史动摇率出现显着上升的概率亦不大，其或许出现低位振动格式，一方面是因为动摇率具有必定的集合特性，其处前史低位后往往并不会当即回转；另一方面，从季节性特性上看，10月在一年傍边往往处于动摇率相对较低的月份，这或与该月是三季报会集发布的时点，出资者全体相对慎重有关。

跟着9月中下旬两市的不断缩量，期权商场隐含动摇率便开端全体出现振动回落走势，其间主力平值看涨期权隐含动摇率由最高20%左右回落至当时16%左右，平值看跌期权隐波则由最高23%左右回落至当时18%左右，均略高于近30天商场均匀动摇率，振动行情下，期权估值水平全体相对合理。

从看涨看跌隐含动摇率差值来看，9月以来，近远月合约看涨看跌期权隐波差值均出现显着上升，且当月合约经常会出现看涨隐波高于看跌隐波的景象，当时主力IO2111合约平值看涨隐波全体低于看跌隐波2个百分点左右。从所在方位上看，该数值处近一年65%分位左右的中等略高水平，标明当时跟着商场的振动回落，出资者商场心情已由前期全体相对慎重逐渐转向对未来倾向达观。

期权方面，虽然当时主力IO2111平值看涨看跌隐波仅有17%左右，但考虑到低动摇率的集合性特征及10月一般是一年傍边动摇率相对较低的月份，估计短期隐波出现低位振动的或许性相对较大。

基于此，操作上，有以下三方面的主张：一是持股出资者，仍可考虑在指数反弹进程中择组织建备兑战略增强收益，如可考虑在指数反弹至年线邻近时择机卖出行权价为5300点以上的合约；二是动摇率买卖者，以逢高做空动摇率买卖为主，如可考虑在隐波反弹至20%以上时适度经过卖出宽跨来做空动摇率买卖，行权价上主张挑选具有重要支撑或重要压力的方位；三是方向性买卖者，针对咱们对标的指数振动偏强的判别，主张以逢低构建牛市价差战略为主，以获取标的方向性的收益。(作者单位：国联期货)