成都日报电子版国际天食(03666)，夕阳行业中被忽略的“烟蒂股”？

本文来自“雪球网”，发帖人为“观理”，原出处为“炒股帮”之港漂圈专栏，原标题为《“烟蒂股”研讨系列：小南国(3666.HK)》》。本文不代表财经观念。

在电商大行其道的今日，实体餐饮业在本钱职业已属昨日黄花。在落日职业中，却不乏值得深挖一些被商场疏忽的“烟蒂股”标的。笔者本期与读者一同剖析及共享港股小南国(3666.HK，现称“世界天食”）的出资时机。

小南国餐饮控股有限公司前史可追溯至1987年，从开端在黄浦区长沙路以只是四张小桌子开端创建的品牌，30年后的今日，事务已触及中餐、西餐、休闲餐饮、饮品、酒店、职业B2B供应链互联网公司等多种业态，小南国集团正逐步转型为全球餐饮品牌出资运营集团。截止2016年12月末，小南国集团旗下全国终端门店达433家，直营店算计127家，首要品牌包含自创品牌上海小南国、慧第宅、南小馆，及特许运营门店306家，包含引进品牌如Oreno、Wolfgang Pack，Pokka Café、Boathouse等。

多重利空，股价已跌至上市前史低位

公司于2012年6月登陆港股上市，招股价1.50港币。上市以来，跟着国内大举推广约束三公消费方针，小南国旗下两大定位中高端品牌“上海小南国”(人均消费人民币200+)及“慧第宅”(人均消费人民币500+)事务遭到直接冲击，尽管集团面对职业变局及时开发了定位中低端、家庭聚餐的“南小馆”品牌，然而其体量无法弥补上海小南国、慧第宅事务的大幅下滑。公司股价上市后时间短触及1.6港币前史高位水平，一路下滑至17年上半年低点0.34港币，较上市招股价跌去近多半。

截止2017年8月截稿时，公司刚发2017年上半年成绩盈喜，估计17年上半年盈余增逾倍，股价从低位反弹，最新报收0.425港币，对应19倍前史市盈率，0.95倍市净率，0.4倍市销率(P/S)。

(数据来历：AASTOCKS)

“烟蒂股”出资逻辑剖析

运用烟蒂股的逻辑剖析小南国(3666.HK)：

1)实体正餐职业过冬，本钱商场遭萧瑟

小南国所在的中餐正餐职业，在三公消费方针推出后，关于中高端正餐需求回头向下，加上实体租金及运营本钱居高不下，餐饮业进入职业凛冬。翻看小南国曩昔5年年报，其尽管能保持70%左右的高毛利，12年上市时净赢利率可达10%，而16年在扭亏为盈后，也仅获得1.7%的净赢利率。

(数据来历：公司成绩陈述)

餐饮股从从前二级商场眼中的“大消费play“，到现在的无人问津及白菜价估值，或已满意“职业窘境”、“不受本钱商场待见”“、““轻视值” 等烟蒂股常见特性。

2)因为受商场萧瑟，现在定价较为低价，且未考虑集团品牌价值及未来潜在回转

不考虑公司品牌价值，现仅用静态眼光看公司现在估值。公司现在市值9.4亿港币，截止2016年12月末，账上现金2亿港币，有息债款3.4亿港币，将市值加回净有息负债后，得到公司企业价值约10.8亿港币。先不考虑2017年上半年净赢利逾倍增幅，若用2016年成绩作考量，可见16年年息税折旧摊销前赢利(EBITDA)为2.4亿人民币或2.6亿港币，即公司现在10.8亿港币企业价值，对应仅4.15倍16年EBITDA。

从一盘生意的视点看，若仅付出4倍EBITDA可具有一家业界享有商场认可度的多元化品牌餐饮连锁企业，10亿不到港币的价值可发生每年2亿左右的运营现金流(EBITDA模仿运营现金流)，至少笔者以为这肯定是合算的生意。

3)公司成绩是否已见底?

当然，现在估值廉价自身并不能作为出资的充要条件，笔者一向拷问自己：小南国这家企业成绩是否已见底?职业凛冬还有多久能迎来春天?公司16年全年成功扭亏为盈，近期公司发布17年上半年盈喜，估计净赢利增逾倍，从成绩自身看，小南国或许已逐步走出低谷;笔者更愿从事务构成的视点去剖析，从下图中可见，5年前上市时公司事务大幅依赖于上海小南国、慧第宅等中高端中餐品牌，而截止16年底，跟着南小馆品牌逐步发力，Oreno、POKKA Café等西餐品牌的引进(16年同店出售增加44%)，公司已逐步闪现中西品牌平衡、中低端定位布局的转型。

(数据来历：公司成绩陈述)

股权结构

大股东王慧敏直接持股42.7%，其包含亲属在内的共同行动听算计持股挨近六成，加上上市前入股的两大组织尚心本钱(一把手翁向炜)、及Milestone本钱算计持股12%(本钱价至少在1.0港币以上)，算计持股已达七成，二级商场货源相对会集，且现在估值水平关于新进入出资者而言安全边沿较高。出资者无妨分批低位吸纳，以企业主心态买入持有，赢在长线。（修改：曹柳萍）

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