投资图国海证劵谱：一张图看懂医疗健康行业

本文来自“InvestmentLogic”，作者：李陶

不管是做一级商场出资仍是二级商场出资，出资司理对大职业的根本结构有所认知是根本要求，唯有对职业有根本的掌握，才干知道公司在工业链中的方位和价值。以下图的医疗健康工业的工业链各环节为例：

笔者地点团队出资了上图中的药企、器械厂商、流转企业、第三方确诊公司等职业中的多家细分商场前三的企业，并调研过其他各个首要工业链环节的企业。现依据一手调研信息对整个职业的各个环节做扼要收拾，首要是自我收拾一下大职业的出资逻辑以供备忘。

一、CRO

细分职业存在的根本逻辑：

CRO是指合同研讨安排(Contract Research Organization)，这类公司供给从药物发现、到临床试验等各环节的服务。由于医药职业是行政控制职业，药品上市需求各国监管部门的批阅(国内为CFDA)，取得注册证才干上市出售。一起，药物自身的研制进程也较为杂乱，以小分子立异药为例，需求经过化合物的发现、化合物优化、临床前动物试验、临床I期、II期、III期、新药申报等进程。一款成功上市的立异药，所需求的花费现已到10亿美金的等级，所以研制环节会有各类对应公司的存在。

细分职业里边的典型公司：

这类公司的典型事务包含为制药公司供给化合物挑选、化合物优化、动物试验、临床研讨等。以药明康德为代表，公司发家即为制药企业供给化合物挑选等服务，依照人头收费，或许依照化合物收费。这类公司商业形式的实质是研制外包，例如制药公司依照10W美金每人每年的价格付出研制费用，公司依照20W人民币每年的价格雇佣国内研制人员，享用的是国内的“工程师盈余”。跟着国内公司竞赛的加重，研制外包的赢利率也现已快速下降，而且现已构成了以药明康德为首的几大公司寡头竞赛的局势。

开展方向和出资时机：

CRO环节现已相对老练，开展方向包含新的研制渠道和习惯下流的研制形式的转化。老练公司大多现已上市，药明康德也将私有化回归，康龙化成等也拟上市，今后职业界并购会是趋势。

二、CMO、质料药API

细分职业存在的根本逻辑：

跟着研制的推动到药品上市，对药物化合物和质料出产的要求也越来越高，从化合物发现初期的几克，到后期动物试验、临床、大批量上市的几公斤级、几十公斤级、吨级的出产需求，因而CMO(合同加工外包，Contract Manufacture Organization，首要是承受制药公司的托付，供给产品出产时所需求的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物组成的质料药出产、中间体系作、制剂出产等)和质料药API(Active Pharmaceutical Ingredient，旨在用于药品制作中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分)就适应而生。其实质是药品的中间体和原材料。

细分职业里边的典型公司：

CMO的典型公司如药明康德子公司合全药业，A股上市公司博腾药业。合全药业作为药明康德美国上市主体的子公司，回归新三板还创始了美国上市公司新三板回归榜首股的先河，中金做的挂牌融资，其时额度还很紧俏。

API公司如石药集团等企业规划现已十分大，这些企业做抗生素、维生素等现已十分老练，也现已上市多年。

开展方向和出资时机：

医药中间体出产环节的中心竞赛力便是质量和产能，一方面要求有优异的质量管控才干，别的一方面需求有满意的产能满意下流的需求。职业里边优质的企业，需求绑定下流的制药公司和洽的种类。这个环节便是典型的资金密集型，合适战略出资，鉴于职业较为老练，并购会成为首要趋势。

三、中药材

细分职业存在的根本逻辑：

中药饮片职业是一个前史悠久的职业，我国中医从古至今开展这么些年也培养了宽广的医师和受众集体。中药饮片自身很土，土到从地里把药材挖出来洗洗晒晒就能用，有很强的农业特点，当然现在也有很现代化的清洗、切片、枯燥等设备。这个职业鱼龙混杂，有最廉价的三七、板蓝根，也有贵到咋舌的虫草、藏红花等名贵药材。由于宽广的群众基础，天然有较大的商场空间，全国声称有四大药都，分别是安徽亳州、江西樟树、河北安国、河南禹州。亳州为华佗故土，四大药都之首，笔者曾在亳州买卖商场感受过现场的买卖气氛，根本上是人满为患菜商场般的感觉，非职业界资深人士很难评判药材好坏，而当地每年也有举行各种药材辨别竞赛。

细分职业里边的典型公司：

康美药业算是龙头企业，收买了亳州老的中药材商场，并耗资15亿元打造了新的康美(亳州)华佗世界中药城，但其事务特点根本具有房地产特点了。业界比较单纯做中药饮片上市的企业较少，以四川新荷花上市被否为代表，农业特点、无法规范化等很多原因是阻止这个职业开展的限制要素。

开展方向和出资时机：

中药饮片加工现代化、规范化是趋势，现在满意上市规范的朴实的榜首队伍的中药饮片企业也还在预备追求上市。跟着榜首队伍大企业的上市，就会迎来各种收买吞并。

四、药厂

细分职业存在的根本逻辑：

药厂即制药公司是整个医疗健康职业的首要中心之一，包含化药、生物药、中成药、疫苗、血液制品，出产终究面向患者和顾客的产品。从商业逻辑上来讲首要肩负着药品研制和注册上市的功能，是整个工业链上关于药物自身了解最深的人物，也担任着必定的药物推行和医师教育的功能，是整个工业链上价值发明最重要的源泉和驱动力。

细分职业里边的典型公司：

全体而言，除了中药和部分外资禁入的种类之外，外资企业如诺华、辉瑞、罗氏、赛诺菲等等不管在研制实力、公司规划都远超国内医药企业，在生物药上更是如此。依据福布斯发布的榜单，2015年全球药企54强中我国仅有5家企业，分别为复星世界(出资)、国药(配送)、上药(配送)、云南白药(消费品)、康美(交易)。国内企业也越来越注重立异才干，以恒瑞为代表的国内药企也逐步在往立异驱动的方向开展。

开展方向和出资时机：

近年来不管外资仍是国内药企全体日子都不太好过，首要原因以GSK商业贿赂查询以及药品投标价格继续下降为典型。在可预见的短期几年里边，药品价格下降是大势所趋，而药品销量和商场占有率依然将是各个制药企业的中心方针。医药研制立异需求很多的资金投入，注定了只能是职业的巨子才干做的工作，今后将会强者更强，而正是由于新药研制投入大，包含外资企业在内的制药企业均在经过外部协作的办法引入新产品，以这样办法推动的研制份额也会越来越大。关于小公司而言，具有有潜力的新种类将有或许取得大型药厂或许风险出资组织的喜爱。

五、医疗器械厂家

细分职业存在的根本逻辑：

医疗器械是疾病确诊和医治中不可或缺的组成部分，具有代表性的如印象确诊设备、骨科及植入性医疗器械等，小到输液打针、大到开膛破肚都需求医疗器械，由于靠近临床，也是工业链上重要的价值发明环节。

细分职业里边的典型公司：

类似于药厂，医疗器械厂商里边外资厂商在很多范畴具有较大的抢先优势，如医疗印象范畴的GPS(GE/飞利浦/西门子)。但跟着国内方针的鼓舞和国内器械厂商技能水平的提高，该范畴进口代替是一个大的趋势，国产器械民族企业代表如迈瑞在世界上也有较大的影响力，也在从美国私有化。

开展方向和出资时机：

在药厂低迷的布景下，国内医疗器械企业全体状况相对更好，一方面由于医院和器械相关的收费项目收费大多依照服务收费，在去除以药养医的变革布景下医疗服务自身关于医院而言便显得愈加重要，以确诊为代表的收入在医院的份额和肯定量都在上升;另一方面国产器械产商代替进口器械也是方针鼓舞，一些底层医院投标现已清晰不必进口器械。在这样的大布景下，国产器械和耗材遭到出资组织的追捧，尤其是技能含量较高的器械和高值耗材。

六、经销商

细分职业存在的根本逻辑：

医药流转职业是整个工业链中的十分要害的一个环节，作为重要的中介，它是链接医药制作企业和终端顾客(包含医院药房和零售药房，以医院为主)的桥梁。由于前史原因，医药流转企业首要以国企为主，现在构成了全国性的和区域性的流转企业。

细分职业里边的典型公司：

全国性的医药流转企业如国药、神州通等，区域性的如上药、广药等。

开展方向和出资时机：

规划效应、提高功率、优化种类是这个环节一向的要害词，流转配送企业由于直接面向医院，或多或少都有一些医药制作事务可以构成协同效应。现在职业的大主题是并购，一些区域性的规划化的企业也在追求上市。

七、医院和体检中心

细分职业存在的根本逻辑：

医院和体检中心存在的必要性就毋庸置疑了。

细分职业里边的典型公司：

医院体系以三级医院、二级医院、一级及以下医院为典型体系，整个体系被诟病的论题现已连续了多年，包含医疗资源分配不均、看病难看病贵、以药养医、医闹问题等等。值得注意的是凤凰医疗在香港上市，总算迎来了民营医院榜首股。各大体检公司现已在海内外完结上市，已然进入寡头竞赛的局势。

开展方向和出资时机：

不管是公立医院仍是私立医院，相关的出资和并购现已有很多的工业和PE本钱在布局。和睦家为代表的高端私家诊所、春雨医师为代表的互联网问诊和线下诊所测验、各类想脱离体系的医师集团都在企图打破原有的公立医院和医师的围墙，也因而存在各个方向的出资和并购时机。

八、零售药店和网上药店

细分职业存在的根本逻辑：

零售药店存在的商业逻辑也不赘述。

细分职业里边的典型公司：

连锁药店该上市的公司也现已上市，如海王星斗、同仁堂等为代表的大型全国连锁零售药店。可是职业界全体药店之间的分解较为严峻，连锁药店也具有浓重的消费特点，和掩盖规划、掩盖人群、付出才干、竞赛药店数量等休戚相关。由于职业较为老练，大多数药店盈余才干一般或许面临亏本，因而也有职业巨子在各地收买连锁药店。

开展方向和出资时机：

连锁药店职业作为老练职业，以并购主题为主，近年来互联网售药和移动医疗等较为炽热，给沉寂的连锁药店带来了一些新元素，如仁和药业旗下叮当快药APP能在首要一线城市做到30分钟内送药上门。大多数互联网售药企业的开展离预期仍是有较大间隔，实践出售以计生用品、隐形眼镜为主，今后的迸发点在于处方药互联网出售的铺开和电子处方的落地。

九、第三方确诊试验室

细分职业存在的根本逻辑：

第三方医学独立确诊试验室望文生义是独立于医院体系的医学查验中心。从分工来看，第三方医学查验中心从医院搜集血液等样本，供给的是专业化的检测确诊等服务，理论上来说可以购买最完全的最先进的设备而且装备最专业的人员从事查验服务出具查验陈述。所以说这是专业分工导致的商场空间，可是由于国内大三甲医院资金实力雄厚，查验科又是赢利中心，所以真实外包出出去的检测要么是赢利空间低的或许很难批量化检测的或许确实是一些疑难杂症测验一些新的检测办法。

细分职业里边的典型公司：

由于第三方独立试验室运营会有规划效应，国内现已构成了几大连锁的第三方独立试验室，如金域、迪安、艾迪康、达安。迪安现已上市，金域也也现已申报IPO，这个细分职业现在肯定商场空间相关于全体确诊商场太小，最近几年成长性也较好。

开展方向和出资时机：

由于规划效应的原因，今后大型的第三方确诊公司的商场占有率会提高。第三方独立试验室承当了转化医学的人物，需求把最新的前沿医学发现应用到实践中来处理临床问题，所以某些范畴的特检技能公司会一向具有价值，比方近年来很火的基因测序用于唐氏儿筛查，一项查验就足以支撑一个拟上市公司。

十、医疗信息化

细分职业存在的根本逻辑：

关于互联网+的论题现已家喻户晓，其实医疗信息化自身和互联网联络不大可是又联络很大。医疗信息化存在的根本逻辑便是医院的ERP体系，依据医院的不同功能有各种子体系，如HIS、LIS、PACS、EMR体系等等。体系自身没有互联网特点，关于职业界的公司便是一个ToB的事务，需求关于医院办理事务流程以及软件开发施行都比较了解，实质是软件公司。

细分职业里边的典型公司：

细分职业现已比较老练，也有不少上市公司，如东软、卫宁都现已上市。由于医院体系相对比较关闭，软件公司的重要中心竞赛力之一又是拿单，所以这个职业真实能做的好并不简单。和医院联系要好、做的体系要能用、还能赶快的把账款收回来，仍是有必定门槛的。

开展方向和出资时机：

正是由于医院体系比较关闭，所以各个医院之间、医院内部各个科室之间信息孤岛的状况比较遍及，还难以做到医师面临一个屏幕就能把患者的相关内容全包括。现在有不少创业公司企图处理信息孤岛的问题，期望可以全流程电子化，把电子病历、确诊成果、用药信息等一切流程都整合在一个体系里边，也有企图将一个区域的一切医院的体体系一化的，都在进行不断的测验。

十一、最终的大逻辑：刚需+人口老龄化

医疗健康职业在出资界一向被认为是防卫型职业，首要原因也便是刚需，究竟身体是革命的本钱，不管男女老幼富贵病穷总是需求看病就医。

依照联合国的传统规范是一个区域60岁以上白叟到达总人口的10%，新规范是65岁白叟占总人口的7%，即该区域视为进入老龄化社会。依据该规范，我国现已进入老龄化社会，2014 年年底我国60周岁及以上人口数为21242 万人，占总人口比重为15.5%;65 周岁及以上人口数为13755 万人，占比10.1%，初次打破10%。估计2025年我国60岁以上的人口将超越3亿。

（修改：肖顺兰）