国海证券：散户线指标华文食品(003000.SZ)股权激励再起航，首予“增持”评级

得悉，国海证券发布研究报告称，华文食物(003000.SZ)无忧短期成绩，股权鼓励再起航。估计公司2021-2023年EPS为0.46/0.56/0.68元，当时股价对应PE别离为31/25/21倍，初次掩盖，给予“增持”评级。

国海证券指出，公司20年完成归母净赢利1.03亿元，同比下降12.78%，营收赢利双降，首要系消费场景受限，本钱端承压等要素。国海证券称，公司为休闲鱼制品龙头，现在市占率约5%。未来有望提升至15%以上。

国海证券首要观念如下：

盈余猜测和出资评级：当时公司继续推动“劲仔”品牌年轻化开展，拟更名为“劲仔食物集团股份有限公司”，杰出公司的主经营务、商标和品牌标识，进步公司品牌知名度。新建立食物研究院，加大聚集鱼类零食，优化现有产品结构，拓宽其他品类的鱼类零食、海味零食，继续不断推新品。

事情：

2021年03月30日晚间，公司发布2020年年报：2020年公司营收9.09亿元(+1.60%)，归母净赢利1.03亿元(-12.78%)。

出资关键：

消费场景受限，本钱端承压。公司2020年营收9.09亿元(+1.60%)，归母净赢利1.03亿元(-12.78%);其间2020Q4营收2.15亿元(-5.70%)，归母净赢利0.19亿元(-53.05%)。2020Q4营收和赢利双下降系新年错峰及前值高基数叠加原材料提价和会计准则调整等所造成的。2020年毛利率为27.17%(-3.52pct)，其间2020Q4毛利率为17.46%(-14.06pct)，系原材料提价及会计准则将产品控制权搬运前从运送费用调整至经营本钱中所造成的。2020年净利率为11.36%(-1.87pct)，其间2020Q4净利率为8.67%(-8.71pct)，系毛利率下降及会计准则调整带来销售费用率下降等所造成的。2020年公司经营性现金流净额0.1亿(-94.56%)，系原材料战略储藏添加(存货同增104%)所造成的。

小鱼干国家栋梁，华中地区体现优异。产品端，2020年风味小鱼干营收7.09亿元(+3.50%)，占比78%(+1.5pct)，销量1.56万吨，对应吨价为4.54万元/吨(+1.3%)，毛利率27.02%(-6.8%)，系原材料上涨及会计准则改变所造成的;风味豆干1.25亿元(+3.30%)，占比14%(+0.3pct)，销量0.55万吨，对应吨价为2.27万元/吨(-0.4%)，毛利率27.90%(-1.8%)，系会计准则改变所造成的;风味肉干0.59亿元(-11.94%)，占比6.5%(-0.9pct)，销量0.07万吨，对应吨价为0.84万元/吨(+13.30%)。产能方面，小鱼干新建2250吨，建成后共有20250吨。形式方面，经销形式下营收8.54亿元(+0.47%)，占比94%;小鱼干营收6.71亿元(占比95%)，豆干营收1.16亿元(占比93%);线上渠道如天猫、拼多多等营收2.30亿(-15.44%)。2020年底公司共有1737个经销商，净添加340家，系全国范围内招商所造成的。分区域来看，2020年公司华中地区体现优异，营收从2019年1.37亿增加28%至1.76亿，占比提升至19%。

其他区域因疫情影响，增速根本下滑，华东营收虽下滑3.8%至2.38亿，但占比仍超26%，公司前五大中心商场(华东+华中+华南+西南+华北)占比超90%。

休闲鱼制品空间较大，股权鼓励凝集人心。据年报数据显现，2020年休闲鱼制品商场规模约200亿元，估计2030年休闲鱼制品商场规模600亿元，公司现在市占率约5%。作为休闲鱼制品龙头，公司市占率未来有望提升至15%以上。公司当时优先引荐的产品是小鱼干，其次是豆干。上一年公司晋级品类名为劲仔深海小鱼，定位高端鱼类零食商场，未来公司小鱼干收入有望达20亿上。此外，公司拟施行限制性股权鼓励方案，数量为400万股(约占本鼓励方案草案公告时公司股本总额4亿股的1%)，第一批颁发数量为327万股(预留73万股)，颁发目标相对较广(包含财务总监、董秘、副总和中心人员等23人)。本次股权鼓励以2020年营收为基数，查核2021-2022年营收增速别离不低于20%、44%，即2021年、2022年营收别离不低于10.91亿元、13.09亿元。本次摊销费用合计2393.64万元，分三年摊销，即2021-2023年别离摊销1047.22万元、1097.09万元、249.34万元。

危险提示：疫情连累消费;中心产品不及预期;线上扩张不及预期。