国泰君安国际：中国科培(01890)内生增长持续发力，首单并大东海a股购正式落地，后续外延式扩张可期

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出资亮点

1)内生增加继续发力，专升本规划超预期开展。我国科培(01890)2019年在内生增加上继续坚持微弱增加，其间广东理工学院学生人数（含校外成人教育）取得36.5%的增加至50,315人。集团活跃优化学生结构，进步本科学生（包含专升本）的份额，然后进步全体盈余才能。

2)财政水平继续超预期开展，为集团的久远生长奠定坚实根底。我国科培2019年收入同比增加24.0%至7.14亿元人民币，中心净赢利同比增加30.0%至4.50亿元人民币，超越商场预期，财政状况稳中向好。

3)首单并购正式落地，集团化办学实力得到印证，后续外延式扩张可期。一方面，我国科培于2020年1月13日宣告收买哈尔滨石油学院，完结上市后榜首单并购项目。另一方面，公司经过联营公司取得淮北理工学院45%的股权，待新校彻底投入使用后完结并表，公司集团化办学才能能够进一步加强。一起公司指出，计划在2020年再完结一单收买。咱们继续看好公司的外延扩张才能。

出资践行与估值：咱们坚持我国科培2020 ～ 2022 年收入为9.98/12.76/14.85 亿元人民币， 2020 ～ 2022 年归母净赢利为5.84/7.18/8.46亿元人民币。我国科培03月30日收市价报4.09港元，对应20/21年PE为12.6/10.3倍，咱们看好公司所在职业的开展空间以及公司本身的龙头位置，坚持商场均匀目标价5.95港元作为参考价，潜在上升空间45.5%。

危险：职业方针危险；职业竞赛加重；扩张作用低于预期。

2019财年成绩回忆我国科培2019年的收入为人民币7.1亿，较2018年同比增加24.1%，收入增加首要获益于本集团本科生及成人教育微弱的内生增加，以及各课程均匀膏火的增加。2019年的毛赢利为人民币4.8亿，同比增加23.7个百分点，毛利率为67.5个百分点，基本上与上年度相等。2019年剔除去上市费用、汇兑损益、可转债公允价值变化后的中心净赢利为人民币4.5亿，同比增加30.1亿，中心净赢利率为63个百分点，较上年增加了4个百分点，首要是由其他事务收入的增加所奉献。

膏火收入的构成中，本科收入占比69%，较上年进步了5%，这个首要是因为本科在校生人数较上年增加了3800人，以及本科均匀膏火的进步。本科收入的金额为4.5亿元，较上年同比增加了36%，依据管理层的规划，集团旗下院校未来本科在校生人数将会继续增加，占在校学生总人数的份额也会进步，长时间来看，本科学生占比估计在70%到75%。一起，膏火的规范也会相应的进步，估计未来本科的收入将会继续进步。成人教育的收入占比为6%，较上年度增加了1%。成人教育的学生和收入在未来三年将会继续较快的增加，咱们估计在总的收入当中会逐渐进步到10%左右。

在现金方面，2019年底的现金及现金等价物为13.8亿，同比增加了104%，公司现在净现金约13亿，财政状况十分健康。2019年EBATDA率达到了74.6%，集团现在的运营现金流是十分微弱的，这个也为科培后续的并购打下坚实的根底。

2019年集团旗下两所校园学生总数为57,924人，同比增加28.4%，其间本科在校生人数为23,823人，校内成人教育人数约为4,800人，校外成人教育在校生约为15,000人。

事务展望外延并购继续推动科培估计本年还将落地一所本科校园的并购，估计区域会在西南或华东地区等考生人数多、毛入学率低的省份。

内生增加打牢根底学生人数方面，估计现在旗下院校未来高考统招本科生及专升本的本科生在校人数可增至36,000人，较2019年全年约24,000名本科生仍有50%的进步。别的，哈尔滨石油学院将于本年开端建筑可包容约3000个床位的宿舍，估计于2021年9月投入使用，新宿舍投入使用后，估计校园的学额将会有显着增加。 膏火进步方面，管理层估计2020年广东理工学院和哈尔滨学院的本科项目将有10%左右的膏火增加，广东理工学院的专科、校内成人教育、肇庆中职校园也将有5%-10%的膏火进步。

盈余猜测与出资践行广东理工学院：假定广东理工学院坚持现有开展速度，在新校区完工后能够有较大起伏的人数增加，一起膏火方面能够坚持必定起伏的增加，估计2020～2022年广东理工学院的收入增速分别为27.4%/24.5%/24.9%，收入分别为7.8/9.7/12.1亿元人民币。

肇庆校园：集团未来的重心是本科教育，专科方面的资源投进会削减，咱们估计肇庆校园收入稳中有降。估计2020～2022年肇庆校园收入增速分别为-2.0%/-2.6%/-2.6%。

哈尔滨石油学院：关于该收买标的，公司会使用自己本身优异的管理才能来进步其盈余水平，估计2020～2022年哈尔滨石油学院的收入增速分别为5.0%/2.5%/2.5%。

咱们坚持我国科培2020～2022年收入为9.98/12.76/14.85亿元人民币，2020～2022年归母净赢利为5.84/7.18/8.46亿元人民币。

我国科培03月30日收市价报4.09港元，对应20/21年PE为12.6/10.3倍，咱们看好公司所在职业的开展空间以及公司本身的龙头位置，坚持商场均匀目标价5.95港元作为参考价，潜在上升空间45.5%。

危险：职业方针危险；职业竞赛加重；扩张作用低于预期。

(修改：李国坚)