中中恒电气股票泰证券：福耀玻璃（600660.SH）Q4业绩超预期，维持“增持”评级

得悉，中泰证券发布研究报告称，估计福耀玻璃（600660.SH）2021/2022/2023年净赢利为36.23/41.56/47.23亿元，对应EPS为1.44/1.66/1.88元，坚持“增持”评级。

中泰证券指出，公司作为轿车玻璃职业龙头企业，市占率高、议价才能强，添加继续高于职业。跟着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，公司成绩有望继续坚持添加态势。

中泰证券首要观念如下：

事情：公司发布2020年年报，2020年公司完结营收199.07亿元，同比削减5.67%；完结归母净赢利26.01亿元，同比削减10.27%。其间，Q4完结营收61.30亿元，同比添加12.07%；完结归母净赢利8.78亿元，同比添加59.06%。

1.Q4成绩超预期。受新冠疫情影响，国内乘用车职业景气量出现前低后高的趋势。分季度来看，Q1-Q4公司完结营收41.7/39.5/56.6/61.3亿元，同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%; Q1-Q4公司完结归母净赢利4.6/5.0/7.6/8.8亿元，同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。

2.美国工厂盈余才能逐渐康复、FYSAM减亏，ASP继续提高。（1）福耀美国2020年完结营收32.54亿元，同比削减16.7%；完结净赢利0.03亿元，同比削减97.0%。分半年度来看，H1、H2别离完结营收13.34、19.20亿元，完结净赢利-0.92、0.95亿元。（2）FYSAM 2020年完结营收10.43亿元，净赢利-2.80亿元；其间H1、H2别离完结营收5.3、5.2亿元，完结净赢利-2.1、-0.7亿元。（3）ASP继续提高。2013年公司轿车玻璃ASP为132元/平方米，2020年提高至173.8元/平方米，CAGR为3.96%。

3.毛利率提高，期间费用率提高。2020年公司毛利率为39.51%，同比添加2.04个百分点;其间，Q4毛利率为42.79%，同比添加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%，同比添加3.09个百分点。其间，销售费用率为7.4%，添加0.39个百分点；办理研制费用率为14.5%，同比添加0.32个百分点；财务费用率为2.5%，同比添加2.38个百分点。

4.全景天窗+ASP提速，职业将加快扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源轿车范畴打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加快浸透，单车玻璃面积有望从4米提高至6-7米。一起，跟着智能化需求提高HUD加快落地，ASP增速将从2%提高至5%左右。中泰证券估计全球轿车玻璃商场规模将从2019年的900亿元左右提高至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。

5.铝饰条事务翻开生长空间。2019年1月公司公告收买德国SAM公司，3月公告取得德国政府反垄断同意，并完结财物交割，进军轿车铝饰条职业。

6.SAM是轿车铝亮饰条范畴技能才能全球排名抢先的企业，具有共同的技能专利。公司继续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具外表处理，进一步强化集成化才能、拓宽开展空间。

7.公司中长期赢利有望达80亿元。得益于轿车玻璃职业扩容，中长期全球汽玻商场规模有望从900亿元左右添加为1700亿元左右，公司轿车玻璃事务营收有望到达400亿元左右。跟着美国工厂产能爬坡盈余才能康复，假定净赢利率康复到18%左右的水平，叠加铝饰条事务放量，中长期公司净赢利有望达80亿元。

危险提示：轿车销量不及预期、海外添加不及预期、全景天窗及ASP提高不及预期、职业扩容不及预期、市占率提高不及预期、商场空间测算不及预期的危险。