中国铁建(01186)19年报点评：工程利润高增长，经营民泰贵金属现金流改善，预计2020年降负债压力已较小

本文来自微信大众号“华泰修建建材研讨”，作者：鲍荣富等。文中观念不代表财经观念。

中心观念

19FY公司工程收入赢利完成高添加，现金流改进，坚持A股“买入”评级

我国铁建(01186)发布19FY年报，19年完成营收8305亿元，yoy+13.7%，完成归母净赢利202亿元，yoy+12.6%，略低于商场和咱们预期，完成扣非净赢利增速9.7%，19FY公司工程收入和赢利总额增速均较好，但地产、勘测提着等事务赢利总额添加较慢，对全体成绩构成必定连累。19FY公司CFO净流入400亿元，同比大幅改进，对公司坚持出资规模及降杠杆构成积极影响。19年公司新签订单同比添加26.7%，在手订单丰满，咱们以为若20Q2-4逆周期调理发力，公司全年收入有望持续坚持较高添加，估计20-22年A股EPS1.54/1.71/1.86元，当时估值仍处于前史低位，坚持“买入”评级。

19Q4收入赢利增速回落，地产等非工程事务连累全年赢利添加

19Q1-4公司单季度营收增速19.3%/10.4%15.2%/12%，归母净赢利增速13.6%/17.7%/16.5%/4.2%，咱们以为Q4单季收入增速较Q3回落或与承认节奏有关，Q4净赢利率仅降0.05pct，但少量股东权益占收入比重添加0.11pct，咱们判别或与地产结算和债转股添加少量股权相关。19年公司工程/提着/地产/工业/物流交易收入增速14.2%/8.3%/11.9%/9.8%/11.2%,赢利总额增23.1%/5.9%/4%/4.8%/2.4%，工程收入、赢利增速较18年均有所提高，财物减值同比少计提8.2亿，贡献了7.5pct的赢利总额增速，毛利率下降和费用率上升对非工程板块的赢利增速影响较大。

赢利率相对安稳，CFO净额改进或与加强收付款办理有关

19FY公司归纳毛利率9.64%，同比降0.14pct，工程/提着/地产/工业/物流交易同比改变0.19/-2.06/-3.23/-3.21/0.67pct，非工程事务毛利率和收入比重下降是归纳毛利率下降的原因。19FY公司出售/办理/研制/财务费用率同比改变0.04/-0.17/0.41/-0.32pct，出售费用率提高或与订单高添加相关，办理和财务费用率下行表现公司功率提高。19FY公司财物减值占收入比重同比略降0.01pct。19FY公司CFO大幅改进，或与收现比安稳状况下付现比有所下降相关。公司19FY出资开销坚持较高水平，但工程板块的本钱开支同比根本相等，估计19FY公司出资类项目开销同比改变较小。

估计2020年降负债压力已较小，坚持“买入”评级

19FY末公司负债率75.77%，同比降1.64pct，咱们以为2020年降负债压力对收入添加的束缚或较小。公司估值仍处于前史低位，近期政策面逆周期调理方向不断得到承认，公司估值修正可期。咱们以为20年基建发力或带动公司收入增速略高于此前估计，但事务结构改变及少量股权添加可能使赢利率低于此前估计，在扣除其他权益东西股息影响下，估计公司20-22年EPS1.54/1.71/1.86元（20/21年前值1.62/1.75元），当时可比公司2020年Wind共同预期PE6.2倍，公司获益逆周期调理程度在可比公司中较高，认可给予20年7-8倍PE，目标价10.78-12.32元，坚持“买入”评级。

危险提示：基建出资增速不及预期；卫生事件对公司事务影响超预期。

公司运营状况及可比公司估值表

PE/PB - Bands

盈余猜测

(修改：李国坚)