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　　招商银行:对招行负面报导的回应,事实胜于雄辩

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2017-09-08

　　咱们需求阐明的是:

　　一、上半年,招行财物办理产品的特色。

　　(1)私行财物规划添加,个人理财规划大幅下降,净值型理财产品占比75%。

　　(2)上半年理财余额2.13万亿,较16年年底削减10%,而其间:私家银行客户财物规划1.79万亿,同比添加8.08%,占悉数理财事务资金余额的84%;其他类理财产品余额只要3000亿,较去年底大幅下降近5000亿。别的,净值型产品余额1.6万亿,较上年底添加2.22%,占比75.72%,较上年底进步9.37%。

　　二、招行理财产品的危险低于可比同业。

　　(1)从结构来看,理财产品的危险首要来自私家银行客户的产品。招行的个人理财产品收益率低于同业,危险低;而私家银行客户财物投向不受束缚和束缚,其能够装备权益财物和非标财物,在2级商场持续回暖的情况下,私家银行客户财物危险天然下降;别的,私行客户的危险接受才能强,私行代客理财,即便有危险,也是由私家银行客户自己承当,不会转嫁给银行。

　　(2)天然其文中说到“招行理财产品危险敞口过大,或许带来4000亿不良”,基本上纯属虚构。

　　三、招行事务现已进入良性循环中。

　　(1)NIM企稳上升,不良双降,成绩增速上升,ROE上升,本身有内涵的盈余才能。

　　(2)至于安邦财物持有其10%的股份,安邦不管作为股东仍是客户,都不影响到招行的盈余。安邦财物从2013年开端持有招行股份,从大宗买卖持续添加持股比例,持股比例一度进步到10%,其归于财政出资,招行分红收益以及出资价差收益现已让安邦赚到丰盛收益。作为客户,安邦没有特殊性,在财政上仍然依照内部规则履行。

　　(3)咱们信任,安邦事情不会对招行盈余和股价构成任何冲击,由于其基本面进入良性循环中,这是其盈余和股价的中心驱动要素。

　　四、发行350亿优先股首要是为归纳化运营作本钱储藏。

　　半年度,招行的中心一级本钱充足率12.42%,环比上升2个bp,并且其一直在遵循轻本钱的战略,在信贷财物规划扩张,而其本钱充足率却在持续上升,没有下降。一级本钱充足率也为12.42%,由于没有优先股,其同中心一级。本年4月其发布境内外发行350亿优先股,办理层观念是:招行不缺本钱,发行优先股首要是为了优化本钱结构,一起为了未来的归纳化战略执行和施行筹措本钱金。优先股发现首要是弥补一级本钱,而不是为了缓解资金面压力。

　　五、招行能够有较高的估值溢价。

　　招行ROE19.11%,全年或许到达20%,未来将持续上升,高ROE,再加上基本面优势,财物办理和金融科技方面优势,其能够给出较高的PB,依照DDM第三阶段估值法,招行能够享用比较高的估值溢价,PB能够超越1.6倍。

　　六、未来几年招行运营收入有望进步到10%左右。

　　由于跟着NIM上升,利息净收入增速进步;并且金融去杠杆完毕后,非息收入有望完成正添加,营收完成10%以上添加,天然能够给出10倍以上的PE。别的,现在,零售借款占比到达48%,职业界最高,零售赢利占运营收入比重到达51%,零售赢利奉献占比超越50%以上,其危险结构就现已改变,其估值可逐渐从PB估值切换到PE估值,能够享用比较高PE估值溢价。咱们给予17年11倍PE,第三目标价32元

　　七、中报季:其比价效应仍然高。

　　1、中报成绩公告过半,财物质量改进是一切银行在利息和非息收入较弱添加的情况下,仍然保证净赢利正添加的首要原因。职业财物资量改进,又恰逢NIM企稳上升,下半年,职业成绩增速也将持续上升。

　　2、招行的性价比优势又在哪里。

　　其一、成绩遥遥抢先。

　　(1)净赢利坚持两位数成绩添加,仅低于宁波、南京;

　　(2)NIM单季环比上升,利息净收入正添加;

　　(3)负债端归纳负债本钱率只要1.69%,职业界最低;

　　(4)财物端归纳收益率4.92%,较年头上升0.92%。

　　其二、不良率持续下降,财物质量持续好转。

　　(1)不良余额下降7个亿;

　　(2)不良生成率只要0.55%,环比下降120个bp;

　　(3)拨备覆盖率较年头上升45%,到达250%,拨备充沛,抗危险才能强;

　　其三、事务优势:

　　(1)体系化的零售银行事务优势遥遥抢先,本钱现已在多年运营后持续被摊薄;

　　(2)金融科技抢先优势将持续下降其本钱收入比,也将提高ROE,提高估值。

　　其四、事务转型。

　　对公事务也开端发力,针对2000家战略客户,聚集而不涣散的供给金融服务。

　　八、第三目标价:32元,11倍PE。

　　咱们是商场上最坚决引荐招行的卖方,年头至今招行已上涨约60%,咱们给予目标价32元,对应PE11倍。

　　招行可率先从PB估值切换到PE估值:①招行不良率已环比下降且趋势建立,商场对财物质量的重视会较少,对PB估值的重视也会削减;②招行本年的成绩增速估计为15%,今后几年会环比上升,商场会更多重视招行成长性,因而更多地重视PE。

　　九、招行股价未来持续上涨首要有三个催化剂:

　　①基本面逐季改进,职业龙头位置建立。半年报显现招行基本面好于一季报,息差环比上升、不良率下降、成绩增速环比提高、ROE上升,咱们以为三季报很或许好于二季报、四季陈述比三季报还好。

　　②招行借款占总财物比重55%,全职业最高,在借款利率上升周期中获益最显着。

　　③招行PE仅有9倍,而富国银行为13.8倍;招行成绩均匀增速15%,而股份制银行均匀增速7%左右。招行理应有估值溢价,但现在估值溢价仅有36%,还有持续抬升的空间。

　　十、盈余猜测。

　　咱们估计招行17/18净赢利同比添加15%/16%,EPS为2.84/3.28元,对应17/18年PE为9.1倍/7.8倍;PB为1.5倍/1.3倍。保持买入评级,持续首推。