中信证股票300093券：康希诺

得悉，中信证券宣布研讨称，康希诺-U(688185.SH)在13个适应症共布局16条立异疫苗产品管线，在研种类赋有商业价值。公司新冠疫苗已于2021年2月25日于国内获批上市，中信证券判别公司新冠疫苗商业化后出售额大概率超预期。依据肯定估值成果，中信证券估计公司未来一年合理方针市值为1455.54亿元，方针价为588.22元，初次掩盖给予“买入”评级。

中信证券的首要观念如下：

疫苗职业的后起之秀

康希诺是一家致力于研制、出产和出售契合我国及国际规范的立异型疫苗的高新技能企业。公司2009年于天津注册建立，是由跨国制药企业高管团队归国创建的高新技能企业。2019年8月，公司在港交所主板H股上市;2020年8月，公司登陆科创板，为科创板首只“A+H”疫苗股。通过十余年研讨，公司在疫苗研制和出产领域建立起腺病毒载体、蛋白结构设计和重组、结合技能、制剂技能四大核心技能渠道，疫苗管线包括新冠病毒、埃博拉病毒、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等13个适应症。

国内疫苗商场潜力巨大，方针利好立异型疫苗企业

估计未来10年，国内疫苗商场规模将以10.9%的CAGR增加，2030年商场规模将到达1,320亿元(除新冠外内生增加)。相较全球疫苗职业，国内疫苗职业尚处于较前期阶段：从需求端看，2019年我国人均疫苗开销4.4美元，远低于美国57.7美元，在消费人群上集中于婴幼儿，成人与老年人商场存在不同程度的空缺;从供应端看，国内疫苗职业集中度较低，产品同质化严峻，立异型疫苗企业稀缺。2019年国家公布最严《疫苗管理法》及其他相关方针，进步疫苗企业准入门槛、支撑疫苗立异研制。将促进疫苗职业整合的加快，利好龙头企业与立异型疫苗企业。

腺病毒载体新冠疫苗上市获批，出售额有望超预期

公司新冠疫苗已于2021年2月25日于国内获批上市(国内仅有的4款新冠疫苗)，一起也是国内首款仅有的单针接种新冠疫苗;除国内上市外，公司疫苗也在墨西哥、巴基斯坦取得紧迫运用授权。

中信证券判别公司新冠疫苗商业化后出售额大概率超预期，依据：①公司新冠疫苗相较其他竞品具有更高的社会效益;②新冠疫苗全民免费接种，费用由医保与财政部一起承当;③国际商场有望成为重要盈余来历。中信证券猜测新冠疫苗国内峰值出售额可达257.07亿元，测算NPV估值为1264.69亿元。

管线布局丰厚全面，在研种类赋有商业价值

公司现在针对13个适应症布局了16个立异疫苗产品管线：

①MCV4/MCV2：已提交NDA取得受理，其间MCV4为潜在国内创始疫苗，被归入优先审评，辉瑞公司将在MCV4上市后担任其在我国大陆的学术推行，MCV2为潜在国内最佳的二价脑膜炎球菌结合疫苗，估计2021H1上市;

②PCV13i/PBPV：PCV13i为全球热销种类PCV13的改良版，现在处于临床Ⅰ期;PBPV为非血清型依靠的广谱肺炎球菌疫苗，全球规模内尚无上市产品，公司现在在国内进行临床Ⅰ期试验;

③组分百白破系列：DTcP较DTaP具有质量安稳、安全性高、掩盖年纪规模广等优势，本乡企业尚无中DTcP获批。公司在该适应症，布局了婴幼儿用DTcP、DTcP加强疫苗、青少年及成人用Tdcp、DTcP-Hib四条管线;

④结核病加强疫苗：全球规模内创始疫苗，将处理卡介苗接种后维护力下降问题，现在处于临床Ⅰ期。

危险要素：

新冠疫苗(腺病毒载体)出售不及预期;疫苗研制、商品化、出售相关的危险;运营相关危险。

出资主张：

康希诺是国内抢先的立异型疫苗企业，公司聚集资深专家与疫苗职业尖端专家，具有杰出的管理水平与微弱的研制实力。公司在13个适应症共布局16条立异疫苗产品管线，短期看，重组腺病毒载体新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值;中长期看，PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚集临床痛点，商场潜力巨大。

跟着新冠疫苗上市后放量，公司有望于2021年完成盈余，除已上市的新冠疫苗和埃博拉病毒病疫苗外，MCV4/MCV2估计2021年获批，公司未来收入将坚持高速增加;2020-2022年收入/赢利将首要由新冠疫苗所奉献，中信证券估计公司2020-2022年的收入分别为0.25/149.65/234.78亿元，净赢利分别为-4.06/55.17/93.85亿元。依据肯定估值成果，中信证券估计公司未来一年合理方针市值为1455.54亿元，方针价为588.22元，初次掩盖给予“买入”评级。