[众成策略]杠杆基金遭爆炒风险大于收益 套利潮来袭

“站在風口上，豬都能飛。”當下的分級基金“盛宴”，正演繹着這一幕……

槓桿基金持續上演着罕見“漲停潮”，過去7個交易日，不少品種漲幅驚人，最高漲幅已經超過86%，但瘋狂“炒作”之後，槓桿基金整體溢價率全面攀升，一批嗅覺靈敏的套利資金開始行動起來，直接導致部分分級基金場內份額激增。

種種跡象表明，本週或將迎來分級基金的“套利潮”，投資者需密切關注相關風險。

槓桿基金遭遇爆炒

市場多頭氣氛濃烈，分級基金B份額不斷上演“漲停潮”。

自11月21日以來，短短7個交易日，17只分級基金B份額漲幅超過30%。

昨日，分級基金“炒作”進一步擴散，從前期表現異常強勢的週期性的非銀B、券商B、300高貝塔B等，到防禦型的800醫藥B、食品B等，均全線強勢漲停。

值得注意的是，昨日800醫藥指數漲幅僅爲0.79%，食品飲料指數漲幅爲2.81%，其中，800醫藥B上週五實際槓桿爲1.93倍，食品B上週五實際槓桿爲1.96倍，這意味着，上述槓桿基金的漲幅遠遠超越了理論漲幅。

“目前只要一沾‘分級’二字，無論標的指數如何，均被追捧和爆炒，從而產生巨大漲幅。從近期分級基金表現來看，標的指數以銀行爲主的分級基金也能‘飛上天’。”齊魯證券分析師馬剛認爲，活躍係數高企、相關基金漲幅巨大，都說明不少基金的上漲沒有標的指數的上漲基礎，市場看多甚至投機氣氛濃厚，人氣極高，但也蘊含風險。

截至上週末，已有11只槓桿基金B份額溢價率超過了20%，其中，招商300高貝塔B溢價率達到35.5%，鵬華資源B溢價率31.47%，信誠中證800有色B溢價率30.99%，鵬華中證地產B溢價率爲28.56%。

風險大於收益

持續熱捧之下，熱門分級基金整體溢價率大幅走高，溢價率5%以上的基金比比皆是，溢價兩位數的基金也不鮮見。隨着母基金持續高溢價，投資者可以通過申購母基金將其拆分成分級基金A類份額和B類份額，並在場內賣出的方式獲取分級基金可觀的整體溢價收益。

據齊魯證券統計，截至上週五，17只分級基金母基金整體溢價率超過5%，其中有5只母基金整體溢價率超過10%。

具體而言，招商300高貝塔整體溢價率攀升至17.07%，成爲整體溢價率最高的一隻分級基金。此外，鵬華資源分級基金、鵬華地產分級基金、國泰地產分級基金、鵬華信息分級基金整體溢價率均超過10%。

“整體溢價率大幅飆升，槓桿指基漲幅大幅透支未來上漲空間。”華泰證券分析師王樂樂認爲，槓桿基金整體溢價率高企，由套利導致的風險也開始聚集。

在王樂樂看來，分級基金的整體溢價套利雖然從長期來看能夠使得A、B二級市場交易價格的加權之和(母基金的虛擬價格)，與母基金單位淨值基本相等，但短期受制於套利效率低下，因此可能出現槓桿份額漲幅大幅脫離其理論漲幅的情況；此外，目前市場缺乏豐富的高效槓桿工具，在快速上漲行情中槓桿指基往往會受到普通投資者的過度追捧，導致後期風險遠遠大於收益。

“舉例來說，鵬華資源分級基金的整體溢價率爲12.77%，價格槓桿爲1.37倍，假設A份額的價格維持穩定，那麼要整體溢價率恢復至0%的正常水平，簡單測算，假設未來標的指數不漲不跌，將導致B份額髮生17.49%的跌幅，大約是兩個跌停左右的幅度，預計本週前半周將有大量套利盤湧入。何況目前鵬華資源A顯然存在一定的低估，未來價格會有一定幅度修復，這將促使B份額的跌幅進一步放大。持有高整體溢價的B份額目前的風險遠遠大於可能的收益。”

昨日，鵬華資源B開盤即跌停，此後被迅速拉昇翻紅，最高漲幅接近6%，但尾盤跳水，最終以下跌4.85%報收。

套利資金在“行動”

種種跡象表明，套利資金已經開始行動起來，本週或將迎來分級基金的“套利潮”。

部分基金偏高的整體溢價率已經持續了5、6個交易日，而整體溢價套利從T日申購到T+3日賣出需要4個交易日時間。

一位基金分析師表示，不少套利資金已經介入，一批套利資金分拆的子份額將進入場內賣出，建議投資者密切關注相關風險。

據統計，伴隨槓桿基金大幅上漲，已經有資金提前佈局套利操作，不少分級基金子份額規模激增。據齊魯證券統計，上週有7只槓桿基金份額增長了20%以上，其中，鵬華中證800地產B份額增長最快，短短一週內規模激增78.49%，鵬華非銀行B規模增激增71.77%，鵬華資源B、長盛同瑞B和申萬證券B份額分別增長58.27%、41.62%和33.01%。

華泰證券分析師王樂樂認爲，從加權平均整體折溢價率走勢來看，上週二平均爲1.3%，上週三達到6.57%的高點後，上週四已經開始有所回落，整體溢價率回落至5.04%，顯示套利資金已經開始入場，上週四、週五是首批入場的套利資金，到本週後續套利資金申購分拆的子份額會源源不斷地打壓高整體溢價率的A、B子份額。

王樂樂強調，持有B份額的投資者，應該特別關注風險，建議選擇緊密跟蹤標的指數的ETF進行波段操作，並且也可通過信用賬戶進行槓桿操作。