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银行间商场、交易所公司债试水债券置换之后，城投也来“吃螃蟹”。

4月9日，瓦房店滨海项目开发有限公司公告称，公司完结非揭露发行“20瓦房02”公司债，用于1:1等份额置换2017年公司债，票面利率由6.8%调高至7.5%。

尽管该公告以“票面利率调整公告”为名，但本质内容与债券置换无异。有出资者以为，该起事情是城投债券违约的标志，形成了严峻的负面影响。

光大证券固收研讨团队对此剖析称，公司债置换是出于债款办理的考虑，这种方法并不新鲜，在商场化置换准则下反而有用下降了债券的违约危险。

“更重要的是，作为债款办理东西，债券置换可应用于一切发债企业，以完结优化债款期限、进步资金运用功率等意图。”该团队以为。

城投初次试水债券置换

4月9日，瓦房店开发的一则票面利率调整公告引发商场重视。

公告称，“20瓦房02”债券发行作业已于4月8日完毕，实践发行规划为4亿元，发行期限为5年期，附第3年底发行人调整票面利率挑选权和出资者回售挑选权，终究票面利率为7.5%，“20瓦房02”将从4月13日起按该票面利率核算利息。

依据公告，本次发行不经过现金认购，持有“17瓦房02”出资者能够以持有份额1:1等份额方法认购新发行债券。

揭露材料显现，“17瓦房02”发行于2017年4月，当时债券余额为4亿元，发行时票面利率为6%，2019年发行人调整票面利率至6.8%，将于4月13日到期。

公告一出，瞬间刷爆债市“朋友圈”。有出资者以为，以“票面利率调整公告”的称号完结实践上的债券置换，本质上就意味着“违约”，由于发行人偿付才干出了问题。

“宿债4亿元，新债也是4亿元，也就是说新发行债券取得了出资人的足额认购，一切出资人都赞同承受置换，从这个视点上说，其实‘不违约’。”一位股份行投行部担任人以为。

前述担任人也表明，在有这项方针东西并且大都出资人认可的前提下，发行人经过债券置换方法减轻短期流动性压力也是没问题的，但需求留意别做成了“永续债”。

“一到第3年回售期就上调利率，到债券到期就债券置换，莫非新发行债券再过3年又上调利率？这样循环是不可的。”前述担任人称。

“短期来看，对出资人而言是个好事情，能够防止在违约处置中遭受更大的丢失。但债券置换并没有从根本上处理发行人缺少偿债才干的问题，所以是否做债券置换需求出资人充沛评价、理性挑选，一起盯紧发行人后续的危险改变。”一位农商行金融商场条线担任人表明。

3月份已有两例债券置换

事实上，在瓦房店城投之前，今年以来债券商场现已呈现两例债券置换的事例。

其间，首单银行间商场债券置换事务于3月2日发动。当日，桑德环境向中期收据“17桑德工程MTN001”持有人宣布债券置换要约，将发行一笔新债券，以1:1的份额置换原有债券。

新债券注册规划与原有债券发行规划相同，为5亿元；期限一年，附12月6日出资者回售挑选权；票面利率7%，较原有债券高50个基点。

终究，共有11家持有人参加置换，置换金额算计4亿元，占置换标的发行金额份额为80%。也就是说，1亿元债券持有人不赞同置换，这部分债券天然违约。

尔后，交易所债市也呈现第一笔公司债券置换事例。3月18日，华昌达公告置换公司债券“20华昌置”规划为不超越2.39亿元，票面利率为8.5%，债券期限为1年，以1:1等份额按面值置换“17华昌01”本金。

针对债券置换的动因，华昌达表明，2019年受汽车商场全体下行以及大股东债款诉讼牵连的两层影响，形成运营成绩大幅下滑，估计发生大幅亏本。一起公司地点的湖北区域又因“新冠病毒”疫情迸发，公司正常运营遭到严峻影响，公司流动性压力增大。

据了解，该笔置换债券要约期限内共收到2家持有人的《要约回执》，置换金额为1.55亿元，置换成功率64.86%，剩下未接纳置换要约的债券本金足额兑付本息。

“应该留意到，与瓦房店城投比较，桑德、华昌达在进行债券置换过程中的信息发表、合规性都要更好，债券置换自身并不是防止违约的东西，仍是要遵从商场化准则，尊重出资人的决议。”前述股份行投行部担任人以为。

以桑德环境的债券置换为例，置换成功率为80%，剩下的20%因发行人内部可用资金不足未能在债券到期日足额偿付本息，形本钱质性违约。3月26日，发行人举行债券持有人会议，剩下的债券余额共同经过债券展期协议。

怎么取舍债券置换、债券展期？

债券到期压力之下，发行人应当怎么取舍债券置换、债券展期和借新还旧？

中证鹏元评级的研讨陈述以为，关键在于企业是否还有外部再融资才干。

假如仅仅是短期流动性呈现问题，形成短期偿债压力添加的企业，合适借新还旧，尤其是商场利率走低的时期。

而盈余才干状况一般或欠佳、短期偿债压力大且短偿债才干无法显着改进的企业，合适债券展期或债券置换。

陈述还以为，债券展期、置换和借新还旧能够恰当结合，关于部分运营状况尚可的企业，能够灵敏进行负债办理，在延伸债款期限的一起取得适量可用资金，进步偿债才干。

光大证券固收研讨团队则表明，展望我国债券商场，未来中低资质城投、民企或可选用债券置换方法平缓流动性压力。

对城投而言，债券置换比债款重组、债券违约影响较小，能够起到平缓流动性冲击、保持当地形象的作用。在非标商场，城投非标产品续作现已层出不穷。

对民企而言，债券违约后，当地政府和谐大多会到达债券展期、银行不抽贷的成果，与其过后折中求全，提早使用债券置换方法缓解流动性压力则更为有用。

当然，债券置换也给出资人带来较大的检测。中证鹏元评级的研讨陈述以为，关于债券置换，发行人和出资者将从不同的视点考虑。

发行人更重视考虑，再融资本钱和置换本钱、偿债压力，即置换的必要性；出资者更垂青置换收益、企业盈余才干，即置换的可能性。

该陈述称，需求归纳考虑两者，才干进步债券置换的成功率，到达债务人和债款人共同利益最大化。详细利益平衡体现在置换要约条款上，包含置换份额、置换利率、置换债券的归还机制、顺便的出资者挑选权等。