[南宁百货大楼]康泰生物制品股份有限公司

康泰生物制品股份有限公司的新冠病毒灭活疫苗。这是国内首个获批上市的新冠病毒灭活疫苗，标志着我国新冠病毒疫苗研制进入快车道。现在，该疫苗已在全国多个份展开接种作业。下一步，将根据疫情防控需求，继续扩展接种规模，满意人民群众的出产日子需求。一同，要加强疫苗安全性、有效性和免免疫屏障建造，确保人民群众身体健康和生命安全。各地要及时总结经验做法，在全国推行。

谢谢约请：长生生物，疫苗造假，引起了人神共愤。

上市公司，本应该实实在在开展谋福人类谋福社会。，但是居然在造假打起来儿算盘，连最少的做人的底线都丧失了，可以说是到达了，丧尽天良的境地，儿童是祖国的未来。这种人现已抛弃了做人的权力，应该予严惩，叫他永世不得翻身。还社会一个公正，警示后人。

康泰生物以“以人为本，寻求杰出，为人类健康服务”为企业宗旨务实是根底，坚持“以人为本，为民健康”的中心价值观，坚持“现代生物制药技能产业化”为已任，立异是动力，敞开是方向，开展是方针。深圳康泰生物制品股份有限公司正在向成为我国生物制品职业的旗舰企业而尽力。

《医药职业战略》

《行将进入击球区的一家疫苗龙头，确定性十足，向上生长空间巨大！》

今日咱们一同整理一下康泰生物，公司主营事务为人用疫苗的研制、出产和出售，现在已上市出售的产品有无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、23价肺炎球菌多糖疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗，产种类类包括免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。除已上市的5种疫苗外，吸附无细胞百白破联合疫苗已取得药品注册批件。公司具有在研项目30余项，其间已请求药品注册批件3项，丰厚的产品储藏，为公司的继续开展供给了坚实的确保。

疫苗职业具有较高的出资价值：

1、方针推动职业规范化开展，职业集中度逐渐进步。2019年新《疫苗管理法》出台，从研制、出产、流转等各个方面均对疫苗企业提出了更高的要求，加快了疫苗企业的优胜劣汰。

2、国内疫苗在研项目逐渐落地，国产疫苗种类日趋丰厚。国内疫苗企业经过近10年绵长的研制和临床期，近几年进入大产品连续上市的阶段，例如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、多联苗等高价大种类，国内疫苗商场有望迎来快速扩容。

3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权，价格体系较好保持。因为二类疫苗存在菌毒株获取、研制出产工艺等壁垒，竞赛格式相对安稳。且二类苗是由各省经过省级公共资源交易平台安排收购，企业对产品价格相对有更大话语权。

4、新冠疫情进步国内疫苗接种认识。新冠疫情进步了社会群众对传患病的认知水平，除了对新冠疫苗的

据EvaluatePharma估量，2018年我国疫苗职业商场规模达286亿元，人均消费20.5元人民币，而美国疫苗商场规模为315亿美元，人均消费96.3美元，我国疫苗商场体量及人均消费水平与发达国家比较均存在较大差异。

从竞赛格式来看，全球疫苗职业高度集中，据各大公司年报发表，2019年全球Top4疫苗企业占有了90%以上的商场份额。截止2019年末，我国共有46家疫苗出产企业，其间在产疫苗企业36家且商场集中度较为涣散，估计未来我国疫苗企业数量存在较大减缩空间。

2019年，全球出售额排名前10的疫苗种类首要有辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗、默沙东的HPV疫苗和麻腮风水痘疫苗、GSK的重组带状疱疹疫苗、赛诺菲的百白破-脊髓灰质炎-b型流感五联苗与流感疫苗等，重磅种类占有了全体疫苗职业的大部分商场份额。但是，国内疫苗商场的重磅产品与全球商场存在较大差异，按批签发量口径计算，国内前五大种类分别是吸附无细胞百白破联合疫苗、乙肝疫苗、脑膜炎球菌多糖疫苗、人用狂犬病疫苗以及脊髓灰质炎疫苗。国内外首要疫苗种类呈现差异的首要原因在于国内疫苗商场种类相对匮乏，其间进口疫苗因为价格昂贵、产能受限、国家方针束缚等原因难以敏捷放量，而国产疫苗的研制发展相对缓慢。

因为我国疫苗控制较为严厉，且国外巨子需求供给全球，自身产能挨近饱满，因而从前只是由进口苗掩盖的需求并未得到充沛开释。2019年12月31日，万泰生物的二价HPV疫苗与沃森生物的13价肺炎球菌结合疫苗双双获批上市，弥补了此前国内企业在大种类疫苗中的缺位。此外，ACWY135群脑膜炎结合疫苗、九价HPV疫苗等重磅疫苗进入III期临床及报产阶段，近年有望获批上市，跟着近几年国产大种类疫苗的连续上市，国内疫苗商场有望迎来快速扩容。

一、优异的民营疫苗龙头企业

康泰生物创立于1992年，开始为承当引入默克公司重组（酵母）乙型肝炎疫苗出产线而建立；2000年变更为股份有限公司；2008年战略重组北京民海生物成为公司全资子公司；2012年无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗经过GMP认证；2013年麻疹风疹联合减毒活疫苗经过GMP认证；2017年深交所上市；2019年23价肺炎球杆菌多糖疫苗上市；2020年与阿斯利康签署新冠疫苗答应协议。

二、事务剖析

2014-2019年，经营收入由3.03亿元添加至19.43亿元，复合添加率45.01%，19年同比下降3.65%，2020Q3完结营收同比添加1.87%至14.20亿元；归母净赢利由0.31亿元添加至5.75亿元，复合添加率79.33%，19年同比添加31.86%，2020Q3完结归母净赢利同比添加0.58%至4.33亿元；扣非归母净赢利由0.28亿元添加至5.29亿元，复合添加率79.99%，19年同比添加27.87%，2020Q3完结扣非归母净赢利同比添加2.06%至4.25亿元；经营活动现金流由1.12亿元添加至5.06亿元，复合添加率35.20%，19年同比添加50.29%，2020Q3完结经营活动现金流同比添加89.77%至5.09亿元。

分产品来看，2019年自主产品-免疫规划疫苗完结营收同比下降12.24%至9557.56万元，占比4.92%，毛利率添加4.70pp至50.88%；自主产品-非免疫规划疫苗完结营收同比下降3.07%至18.47亿元，占比95.03%，毛利率添加0.01pp至93.70%；其他事务完结营收同比下降64.28%至97.10万元，占比0.05%。

2019年前五大客户完结营收8085.38万元，占比4.16%，其间榜首大客户完结营收2660.94万元，占比1.37%。

三、中心目标

2014-2019年，毛利率15年下降至低点63.45%，随后逐年进步至91.58%；期间费用率15年下降至低点47.47%，随后逐年上涨至17年高点68.84%，随后逐年下降至49.44%，其间出售费用率由13.47%上涨至17年高点53.00%，随后逐年下降至40.37%，管理费用率由64.02%下降至18年低点7.69%，19年上涨至8.79%，财务费用率由6.51%下降至0.28%；赢利率由10.27%进步至29.56%，加权ROE由4.83%进步至18年高点30.94%，19年回落至25.51%。

四、杜邦剖析

净财物收益率=赢利率*财物周转率*权益乘数

由图和数据可知，权益乘数呈下降趋势，14-18年净财物收益率的进步首要是因为赢利率和财物周转率的进步，19年净财物收益率的下降首要是因为定向增发导致财物周转率和权益乘数的下降所造成的。

五、研制开销

2019年公司研制开销2.15亿元，占比11.09%，其间本钱化1719.21万元，占研制开销7.98%，占当期净赢利2.99%。

六、估值目标

PE-TTM183.50，坐落上市以来70分位值上方。

亮点：

短期（0-1年）：公司独家产品四联苗继续放量，2019年23价肺炎疫苗上市出售，进入快速放量阶段；此外，公司的13价肺炎疫苗已报产受理，上市在即，人二倍体狂犬病疫苗已完结III期临床。

中期（2-5年）：根据疫苗产品审评批阅发展，咱们预期公司13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在2021年获批上市，两大重磅产品竞赛格式杰出，产品上市后进入快速放量期，推动公司业绩保持高增速。

长时间（5年今后）：公司的百白破-IPV-Hib五联苗于2020年9月17日公告申报临床，根据疫苗临床推动发展有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib五联苗现在国内仅赛诺菲的进口产品上市，公司若发展顺畅有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗现在也在临床前墨守成规的推动过程中，此外还有多个新式疫苗的立项项目，后续的新产品将促进公司业绩的长时间可继续开展。

新冠肺炎疫情迸发后，公司敏捷安排研制团队，积极展开新冠疫苗的研制。当时公司共布局了三条技能道路的新冠疫苗研制。

途径1：2020年9月29日，公司收到国家药监局的药物临床试验批件，同意新式冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）的临床试验，现在已完结I/II期临床，行将发动海外III期临床。一同，公司出资施行的百旺信应急工程建造项目中的新冠灭活疫苗车间已完结建造，一期产能1亿剂，二期产能正在建造中。

途径2：2020年8月7日，公司与阿斯利康签署《束缚性交易条款清单》，独家授权公司在内地的ChAdOx1腺病毒载体新冠疫苗（AZD1222）研制、出产及商业化，现在在国内正处于技能搬运和临床前研讨阶段。公司确保在2020年年末前完结1亿剂的产能，到2021年年末前完结2亿剂产能。

途径3：重组VSV病毒载体疫苗，现在处于临床前研讨阶段。

根据公司产能规划，预期2021年新冠疫苗产能将到达4-5亿剂，根据国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研制作业组组长郑忠伟在2021年1月9日的表明，企业依照新冠病毒疫苗公共产品的特点，根据本钱会做出相应的新冠病毒疫苗的定价，政府的相关部分也会依照相应的程序，依照相关的价格向企业进行购买，来为全民免费供给。根据新冠疫苗的本钱加成定价，假定单剂赢利5元，满产满销则能奉献20-25亿元。