中信证券：重卡行和邦股份业将从底部走出 当前是明确配置时点

中信证券最新研报表明，因为“国五”切换“国六”导致的职业需求透支，重卡职业自2021年7月起阅历了继续一年的销量低迷，但咱们以为当时时刻是重卡职业清晰的底部，在稳增加方针、基建影响、物流康复等利好要素加持下，估计重卡职业销量鄙人半年将迎来清晰的环比康复，咱们以为重卡板块当时具有较高的装备价值，主张出资者积极重视。

中信证券最新研报表明，因为“国五”切换“国六”导致的职业需求透支，重卡职业自2021年7月起阅历了继续一年的销量低迷，但咱们以为当时时刻是重卡职业清晰的底部，在稳增加方针、基建影响、物流康复等利好要素加持下，估计重卡职业销量鄙人半年将迎来清晰的环比康复，咱们以为重卡板块当时具有较高的装备价值，主张出资者积极重视。

全文如下

重卡|职业将从底部走出，当时是清晰装备时点

因为“国五”切换“国六”导致的职业需求透支，重卡职业自2021年7月起阅历了继续一年的销量低迷，但咱们以为当时时刻是重卡职业清晰的底部，在稳增加方针、基建影响、物流康复等利好要素加持下，估计重卡职业销量鄙人半年将迎来清晰的环比康复，咱们以为重卡板块当时具有较高的装备价值，主张出资者积极重视。

▍H1职业销量承压，但板块有望从谷底走出。

2022年上半年，重卡职业销量约37.8万辆，同比-64%；其间Q1销量约23.1万辆，同比-56%，Q2销量约14.6万辆，同比-72%。1-5月新能源重卡销量约0.77万辆，浸透率约2.4%。职业头部重卡企业重汽/解放/春风/陕汽/福田H1销量别离为9.1/7.4/7.1/5.4/3.8万辆，同比别离-53%/-74%/-65%/-62%/-55%。咱们估计职业在H2有望迎来回转，估计H2职业销量有望同比+59%，全年重卡销量或将为93万辆，跌幅收窄至同比-33%。

▍稳增加方针将清晰拉动基建，重卡销量同比有望回归正增加。

在当时宏观经济增速下行压力较大的布景下，中心和各级当地政府均已出台或行将出台多项稳增加方针，这些方针将经过影响基建、物流等办法对重卡需求构成正面影响。详细方针包含但不限于：①轿车央企发放的900亿元商用卡车借款，要银企联动延期半年还本付息。②国常会表明“加速本年已下达的3.45万亿元专项债券发行运用进展，在6月底前根本发行结束，力求在8月底前根本运用结束”，估计后续专项债发行有望提速。③国常会提出“优化批阅，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下归纳管廊等项目”，“发动新一轮乡村公路建设改造”，估计后续基建项目储藏将愈加满足。叠加2021年下半年的销量低基数，估计本年七月起，职业同比跌幅将显着收窄至同比相等上下，并大概率从8月起同比转正。

▍周期下行并未损坏职业杰出的竞赛格式，销量上升后ROE有望快速修正。

重卡职业的格式相对安稳，本轮职业下行周期下，职业的竞赛格式和集中度进一步提高，1-5月职业CR5为86.3%，同比+0.6pct，其竞赛格式并未遭到周期下行的冲击。复盘职业公司的ROE及净利率状况，其在2015年均呈现了阶段性低点，但职业销量触底后，职业企业的ROE及净利率均有快速和显着的上升。Q2作为职业本轮周期的底部，企业在盈余才能上或仍有承压，但若职业在Q3如预期逐步复苏，公司周转率、ROE与净利率有望呈现显着的康复。

▍头部企业已完结或拟发动股权鼓励，价格战已有所平缓，且国企改革有望成为主题性机遇。

2020-2021年为职业的景气高点，各家头部企业均以市场份额为中心竞赛方针。而跟着职业销量下行，职业首要企业均面对较大的盈余压力。在此状况下，职业头部企业一汽解放、我国重汽已施行或计划施行股权鼓励，将对赢利构成查核，估计职业将逐步进入良性竞赛的发展阶段，龙头企业的盈余才能上升趋势可期。2022年是《国企改革三年举动计划(2020-2022年)》的收官之年，商用车职业的龙头企业皆为国企，重卡职业龙头企业有望经过混改、股权鼓励、资产重组、股票回购等办法进一步推动国企改革落地。复盘过往的国企改革行情，国企改革指数曾在2015年1月-8月以及2016年6月-2017年5月呈现过两轮季度等级的行情，超量收益显着。关于商用车职业，首要头部企业均为国企及央企，且与当地财政、当地国资相关严密，在国企改革收官之年的时刻点，国企改革的主题性机遇或将阶段性抬升商用车职业的估值中枢。

▍本轮板块调整起伏满足大，调整时刻满足长，当时估值已具有安全边沿。

因为现在职业正处于景气低点，咱们以PB估值办法调查业界企业的估值。以上市时刻较长且前史成绩体现较好的我国重汽A和潍柴动力为例，本轮重卡股票的跌落起伏与时长(18个月)均已与职业销量大周期底部、大盘大熊市时期的起伏相似。鄙人半年职业根本面边沿改进的布景下，职业已具有较高的安全边沿。

▍危险要素：

宏观经济增速下行压力继续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅动摇。

▍出资主张：

咱们以为当时时刻是重卡职业清晰的底部，在稳增加方针、基建影响、物流康复等利好要素加持下，估计重卡职业销量将鄙人半年将迎来清晰的拐点，当时是重卡职业抱负的装备机遇，此外也主张重视轻卡板块的康复。

（证券时报·e公司）