【金卡股票行情华西策略

出资关键

一、2017年来，外资审美驱动A股价值重估，A股由PEG向DCF估值定价改变。外资偏好长时间成绩继续安稳的公司，到2020年末，陆股通重仓个股多会集在医药生物、电气设备、食品饮料、电子、大金融板块，多为大消费及各职业龙头，部分个股在盈余稳健生长下迎来估值的提振，其间中心标的被称为A股“中心财物”，首要是消费、医药、科技等职业中成绩生长性较强、具有护城河、技能实力较强的部分龙头公司。

二、2020年，宽松流动性与公募抱团推进中心财物估值进步。新冠疫情迸发后，首要经济体央行的很多“放水”，利率水平敏捷下行，富余的流动性直接推升财物价格上行，尤其是获益于贴现率下行、基本面较稳健的中心财物估值继续进步。

三、2021年来，利率的上行唆使A股定价逻辑改变。A股由DCF向PEG估值定价改变，出资者倾向于将短期成绩增加赋予更高的权重，中心财物相对于A股全体的极致分解的估值开端收敛。别的，商场买卖结构的恶化也是促进中心财物快速调整的原因：1)公募基金持仓拥堵。2020年末公募基金TOP100会集度到达44.18%，到达2017年以来的最高位；2)商场买卖会集度继续进步。到本年2月底，成交额TOP50/100/200个股成交额占比别离为26.1%/36.4%/49.0%，简直到达2015年以来的高位；3)茅指数成交占比、换手率目标加快上行。茅指数成交额在占比全A成交额最高到达20.5%，占比沪深300成交额最高到达44.2%，换手率最高到达102%。

四、新年后中心财物估值有必定调整，但调整后的中心财物筹码仍较会集。到3月30日，茅指数换手率降至50%，现在在2019年以来中位数邻近；成交额占比悉数A股成交额13.6%，仍高于2019年以来中位数6.4%；占比沪深300成交额39%，高于2019年以来中位数21.7%。

五、A股中心财物将何时企稳？中心财物买卖会集度虽高，但资金结构相对合理，与2014-2015年商场买卖极度会集不同，本次抱团资金以低杠杆组织基金为主，高杠杆配资不多，A股杠杆水平处在比较合理的方位，全体上杠杆危险可控。新年以来茅指数跌去近20%的收益，短期的调整已开释大部分危险，进一步大跌空间有限，后续进入重复磨底的阶段，季报期可能会呈现短期反弹。而当筹码充沛交流后，商场买卖结构有望阶段性改进。可重视以下两个目标：1)个股成交会集度回落至前史中位数邻近—2013年来TOP50/100/200个股成交额占比中位数别离为20.1%/29.3%/41.6%；2)茅指数成交额占比回落至2019年以来中枢邻近。

危险提示：

美债收益率上行超预期；企业盈余不及预期；海外黑天鹅事情(政治危险、主权评级下调)等。

目/录

正文

01

2017年来，外资审美驱动A股价值重估

2017年来A股资金结构发生改变，外资加快流入并成为A股重要的边沿增量资金，对A股的话语权进步。2015年沪港通注册买卖以来，我国资本商场对外开放全面提速，以2016年12月深港通注册为标志，2017年来外资呈现加快流入趋势。外资持股层面，2016年末陆股通与QFII/RQFII持股市值为3026亿元，占A股流转市值比为0.77%；2020年末，外资持股市值已升至2.35万亿，占A股流转市值比升至3.67%，四年间外资持股市值进步将近7倍，持A股份额进步2.9个百分点。外资净流入层面，2017年、2018年、2019年北向资金别离净流入1997亿元、2942亿元、3517亿元，2020年外资边沿流入放缓，净流入达2089亿元。

外资的选股审美对A股定价逻辑产生影响，A股由PEG向DCF估值定价改变。从外资持仓风格来看，2017年后陆股通继续加仓白酒、家电、医药等消费板块，到2020年末，陆股通持股占职业自在流转市值占比TOP3的职业别离为：家用电器(18.18%)、休闲服务(15.96%)、食品饮料(12.89%)；从持股市值TOP100视点看，到2020年末陆股通重仓个股多会集在医药生物、电气设备、食品饮料、电子、大金融板块，多为大消费与各职业龙头。总结来看，外资偏好长时间成绩继续安稳的公司，部分个股在盈余稳健生长下也迎来估值的提振，其间中心标的被称为A股“中心财物”，首要是消费、医药、科技等职业中成绩生长性较强、具有护城河、技能实力较强的部分龙头公司。

此外，从微观层面来看，2017年前微观经济动摇剧烈，A股成绩动摇性较高，利率中枢偏高，因而商场给予短期成绩增速更高的权重；跟着微观环境动摇率下降，A股成绩动摇趋向扁平化，具有“成绩长时间生长性与安稳性”的个股更简单享有估值溢价，此刻短期成绩动摇对估值的影响力削弱，而贴现率的影响力增强。

02

疫情后宽松流动性与公募抱团推进中心财物估值进步，A股买卖结构呈现必定程度恶化

新冠疫情迸发后，全球经济遭到重挫，与此同时国内外方针逆周期力度加强，一系列活跃的财务货币方针落地，首要经济体央行的很多“放水”，全球降息潮下国内外利率水平敏捷下行，中债国债10年期收益率最低降至2.5%邻近，十年期美债收益率最低到0.5%左右，富余的流动性直接推升财物价格上行，尤其是获益于贴现率下行、基本面较稳健的中心财物估值继续进步。

2021年来，利率的上行唆使A股定价逻辑改变，出资者倾向于由DCF向PEG估值定价改变，将短期成绩增加赋予更高的权重。贴现率的上行的环境下，原本以DCF定价的长时间成绩安稳的公司面对重估，与此同时前期受疫情冲击较大的部分顺周期板块跟着盈余的加快修正，板块估值向上修正，中心财物相对于A股全体的极致分解的估值开端收敛。

别的，商场买卖结构的恶化也是促进中心财物快速调整的原因：1)公募基金持仓拥堵，2020年末公募基金TOP100会集度到达44.18%。2018-2020年中，基金持仓会集度偏安稳，TOP50会集度(基金持仓市值/基金持有A股市值)在[25%，30%]区间，TOP100会集度在[30%，36%]区间。2020年下半年，基金持仓会集度敏捷进步：到20年末，公募基金持仓TOP20/50/100会集度别离升至24.03%/35.73%/44.18%，到达2017年以来的最高位；2)商场买卖会集度继续进步。到本年2月底，成交额TOP50/100/200个股成交额占比别离为26.1%/36.4%/49.0%，简直到达2015年以来的高位；3)茅指数成交占比、换手率目标加快上行。若以Wind茅指数来代表中心财物(茅指数成分多为公募重仓标的)，本年以来，茅指数成交额在占比全A成交额最高到达20.5%，占比沪深300成交额最高到达44.2%，换手率最高到达102%。

新年后中心财物估值有必定调整，但调整后的中心财物筹码仍较会集。到3月30日，茅指数成交额占比悉数A股成交额为13.6%，仍高于2019年以来中位数6.4%；占比沪深300成交额39%，高于2019年以来中位数21.7%；换手率目标有所回落，茅指数换手率降至50%，现在在2019年以来中位数(47.6%)邻近。

03A股中心财物将何时企稳？

中心财物的买卖会集度虽高，但资金结构相对合理，与2014-2015年商场买卖极度会集不同，本次抱团资金以低杠杆组织基金为主，高杠杆配资不多，A股杠杆水平处在比较合理的方位，全体上杠杆危险可控。新年以来茅指数跌去近20%的收益，短期的调整已开释大部分危险，进一步大跌空间有限，后续进入重复磨底的阶段，季报期可能会呈现短期反弹。而当筹码充沛交流后，商场买卖结构有望阶段性改进。可重视几个目标：1)个股成交会集度回落至前史中位数邻近—2013年来TOP50/100/200个股成交额占比中位数别离为20.1%/29.3%/41.6；2)茅指数成交额占比回落至2019年以来中枢邻近。

04危险提示

美债收益率上行超预期；企业盈余不及预期；海外黑天鹅事情(政治危险、主权评级下调)等。