每股资本公积金（1990年2元人民币价格）

美国大部分自动型方针日期基金在因子上的体现趋同且具有较低的自动出资比率，在组合特征上没有较被迫型方针日期基金体现出显着差异，也无法证明其在获取超量收益方面会较被迫型方针日期有更好的体现。归纳出资费率的考量，关于大多数出资者而言，挑选费率较低的被迫型方针日期基金或许是更正确的做法。

⊙屈辰晨陈丹彤

依据底层基金的不同办理方式，方针日期基金可分为自动型、被迫型及混合型三类。受底层财物费率水平的影响，这三类方针日期基金在费率方面存在较为显着的差异，而且美国商场上大部分自动型方针日期系列近年来都因费率较高而继续呈现资金流出。

被迫型方针日期基金确真实费率上占有适当的优势，可是从出资的视点来看，自动与被迫孰优？自动型方针日期基金在收取较高费率的一起，是否具有较强的获取超量收益才能？因为权益基金的费率水平一般高于债券型基金，所以实质上方针日期基金的费率在很大程度上取决于其对底层权益基金的挑选。笔者从方针日期基金的持基数和装备状况下手，剖析自动型方针日期基金与低费率被迫型方针日期基金在权益出资上的差异。

自动型方针日期基金的持基数相对较多

选股才能是自动型权益基金获取超量收益的首要来历，但假如主投自动型基金的方针日期基金在装备上过于涣散，在必定程度上也会存在削弱超量收益的危险。从现在商场中方针日期基金全体的持仓水平来看，对美国股票和全球股票的类别中均匀持基数别离为10只和5只。其间，持基数最多的是r2050，该基金共持有12只美国股票型基金和7只非美国权益类基金。不过，咱们能够看到，这些基金在出资风格上存在必定程度的重合。

得益于对指数基金的装备，被迫型方针日期基金在持有相对较少基金的状况下仍能够获得较高的组合涣散度。以rrr2050和r2050为例，这两只主投被迫型基金的方针日期基金在权益装备上均只持有了2只股票指数基金，其间1只掩盖大中小盘的美股宽基指数，另1只掩盖了包含新式商场在内的非美股指数。相比之下，P2050在权益指数的装备上更为精密，共装备了4只股票指数基金，包含大盘、小盘和3只美股指数基金，以及1只非美国股票指数基金。因为被迫型方针日期基金的持基数相对较少且装备的指数特色显着，所以持仓风格呈现重合的危险也相对较低。

为进一步研讨自动型方针日期基金和被迫型方针日期基金在出资上的差异，咱们经过晨星因子画像（rrrPr）及对自动出资比率（r）来对权益类财物比例较高的方针日期2050基金进行剖析，以期协助出资者对这两种办理类型的方针日期基金树立一个合理的成绩预期。

因子画像：各类方针日期基金的体现趋同

晨星因子画像是对晨星风格箱的弥补剖析东西。晨星风格箱首要反映了基金在出资风格（）和规划（）两个因子上的散布状况，而晨星因子画像在风格箱双因子的基础上又加入了收益（）、动量（）、质量（）、动摇（）和流动性（）五个因子。

从现在商场上最大的三个被迫型方针日期系列rrr、r和p来看，它们的2050基金在各因子上的露出状况根本上都处于中等水平，根本契合咱们对其主投指数基金的预期。只基金之间虽存在纤细差异，但全体的违背度并不大。这3只基金的规划因子稍微倾向大盘，但应该首要是遭到底层基金盯梢的指数选用商场加权法编制的影响。

从自动和被迫比照的视点来看，咱们发现部分自动型方针日期基金与被迫型方针日期基金的晨星因子画像之间差异甚微。以旗下的自动系列r和被迫系列r下的2050基金为比照组，两者在各个因子方面的体现相仿。r在装备时很大程度上抵消了各底层基金在规划和风格因子上的自动违背，持仓的12只基金中有7只都为生长或许价格风格显着的基金。

将商场上一切自动型、被迫型和混合型方针日期系列的2050基金归纳起来看，咱们发现商场上的一切方针日期基金在因子露出上的体现都十分类似。它们之间除了在规划因子上呈现了必定的违背度，在其余因子方面的体现都趋同。所以，咱们很难单纯根据因子来解说各方针日期系列在成绩体现上的差异。

不过，关于一些在部分因子露出程度上呈现显着违背的基金而言，咱们仍是能够透过因子对其成绩走势进行解说。例如，首要出资于自动型基金的r2050rr在规划因子上有显着的大盘偏好，由此能够预期该基金在以小盘股领涨的行情下可能会遭到必定&;逆风&r;影响。此外，因为对大盘股的偏好，该基金对商场流动性的敏感度和流动性危险也相对要低一些。

自动出资比率：自动型方针日期系列的自动成分较低

自动出资比率衡量一个组合中各出资标的权重与基准指数权重之间的差异，以体现基金自动选股的权重。大部分美国方针日期系列的权益装备都能够分为美国股票和非美股票两个部分，咱们在此挑选了P..r指数和bp指数别离作为美国股票和非美国股票的基准指数。

从同类均匀的视点来看，大部分自动型方针日期基金的自动出资比率都相对较低。其间，自动型方针日期基金在非美国股票部分的自动出资比率相对较高，中位数为58%，与基准指数之间的重合度约为40%；而在美股部分的自动办理程度较低，自动出资比率的中位数为40%，与基准之间的重合度高达60%。

尽管美洲基金、富达及普信的自动型方针日期基金的自动出资比率较低，但咱们以为这三家公司具有较强的选股才能，因此在晨星定性评级的出资流程中给予他们&;高于均匀&r;的点评。不过，从终究的点评成果来看，这些系列中的最贵比例因遭到过高费率的连累，仅获得了晨星中性定性评级。需求阐明的是，晨星基金定性评级树立在剖析师对基金长时间危险调整后报答逾越同类/成绩基准才能的深入研讨和判别上，其树立在对五个关键要素作出评价，包含定量和定性的要素。该办法对基金过往成绩和危险水平只给予了部分的权重。这五个关键要素包含：投研团队(Pp)、出资流程(Pr)、基金公司(Pr)、成绩(Prr)、费用(Pr)。

整体而言，大部分自动型方针日期基金在因子上的体现趋同且具有较低的自动出资比率，在组合特征上没有较被迫型方针日期基金体现出显着差异，也无法证明其在获取超量收益方面会较被迫型方针日期有更好的体现。归纳出资费率的考量，关于大多数出资者而言，挑选费率较低的被迫型方针日期基金或许是更正确的做法。

（作者单位：rr晨星（我国）研讨中心）