[股权协议书]从“黑天鹅”到“灰犀牛”——美国次贷危机十周年再反思

十年前的4月初，全美第二大次级典当借款安排新世纪金融公司向法院请求破产维护，美国次贷危机随后一发而不行收，从而引发出全球性的金融风暴。 十年后的今日，次贷危机之痛还在摧残着全球经济，首要兴旺国家经济添加没有康复到金融危机之前水平，新式经济体...

十年前的4月初，全美第二大次级典当借款安排——新世纪金融公司向法院请求破产维护，美国次贷危机随后一发而不行收，从而引发出全球性的金融风暴。

十年后的今日，次贷危机之痛还在摧残着全球经济，首要兴旺国家经济添加没有康复到金融危机之前水平，新式经济体的潜在危险难以消除，全球经济办理仍旧负重致远。

当年的“黑天鹅”现已幻化为现在的“灰犀牛”，世界将怎么应对——

被轻视的次贷风暴

世界闻名经济学家、2007年古根海姆学者奖取得者米歇尔·渥克在其作品《灰犀牛》一书中，用“灰犀牛”比方大概率且影响巨大的潜在危机。2008年美国房地产泡沫会集迸发以及在此之前的许多泡沫决裂都是很好的比方。在没有引进灰犀牛这个概念前，许多人将美国次贷危机对商场的连环冲击，理解为有史以来华尔街释放出的最大一只黑天鹅。

2007年4月2日，美国第二大次级典当借款安排新世纪金融公司向法院请求破产维护，摆开美国次贷危机的大幕。

尔后，一些供给次贷的金融安排相继呈现财务危机，到了夏天，次贷危机现已全面迸发。

所谓次贷，即次级典当借款。美国的放贷安排依据借款人的信誉凹凸将借款分为“优级”和“次级”。次级借款由于危险更高，其利率高于优级借款。

美国次贷危机的迸发本源于房地产泡沫的决裂。美国社会的“消费文明”、不恰当的房地产金融方针，以及长时间的宽松钱银方针环境一起催生了这一危机。

无论是美国政府仍是一般居民，长时间以来一向有高负债、低储蓄的特征。为防止美国经济堕入阑珊，美国联邦储藏委员会(美联储)一度长时间实施扩张的钱银方针。2001年1月至2003年6月，美联储接连13次下调联邦基金利率，使利率由6.5%降至1%的低水平。宽松的钱银方针降低了假贷本钱，促进居民纷繁进入房地产范畴。

对未来房价持续上涨的达观预期，促进银行扩展向信誉度很低的居民推销住宅借款，即发放次级典当借款。

不仅如此，大批放贷安排还把数量许多的次贷转换成证券在商场上出售，而各类出资安排购买了这些证券后又将其开发成多种金融衍出产品，出售给对冲基金和保险公司等金融安排。

依据美国经济剖析局的查询，美国次贷的总额为1.5万亿美元，但在此根底上却发行了近2万亿美元的住宅典当借款支撑证券，并衍生出超万亿美元的担保债款凭据(CDO)和数十亿美元的信贷违约掉期(CDS)。

在这种布景下，美国次级典当借款商场敏捷胀大，房地产商场泡沫越来越大。可是，2004年4月至6月期间，美联储接连17次提息，联邦基准利率再次回到5.25%的水平。利率大幅攀升令购房者的还款担负大大加剧，再加之2006年起美国楼市开端降温，房价跌落许多次级典当借款的借款人不能如期归还借款，次贷违约率不断上升，总算压垮了大型次级典当借款发放安排。

次贷危机迸发后，影响越来越大，一些许多出资次贷金融产品的银行和保险公司面对财务窘境，包含“两房”(房利美和房地美)、雷曼兄弟和美林公司在内的许多金融安排遭受危机，一场摧枯拉朽的世界金融危机终究迸发，从而涉及全球实体经济发展，成为20世纪30年代“大惨淡”之后最严峻的全球性经济危机。

从未远去的危机

次贷危机迸发现已十年，在全球首要央行量化宽松钱银方针的影响下，世界经济逐渐走出泥潭，但复苏之路难言安定，许多结构性深层次对立并未得到真实处理。一起，全球买卖维护主义和反全球化思潮正呈现出昂首的趋势，恐怖主义突击也成为全球金融商场之痛。而渥克在《灰犀牛》中指出，尽管许多时分人们现已意识到危险的存在，可是大多数的个人和安排并没能做到活跃有效地应对潜在的危机。

世界钱银基金安排(IMF)、世界银行等世界金融安排近几年来一向在调低全球经济增速，指出金融危机带来的“后遗症”——高负债、低出资、金融职业脆弱性，一向没有得到处理，拖累了全球经济复苏。

自金融危机开端以来，兴旺国家为阻挠经济加快下滑，加大了财务救助规划，导致公共债款快速攀升，私营部门债款则有所下降。一起，受超宽松钱银方针影响，一些首要新式经济体债款也显着上升。世界钱银基金安排(IMF)的数据显现，从2007年到2009年，全球债款占国内出产总值(GDP)的比重从约200%上升至220%。到2015年末，这一份额高达创纪录的225%，其间大约2/3是私营部门债款。

IMF标明，债款水平高企约束了出资和消费，不利于经济添加。IMF还正告称，私营部门债款水平高企添加了金融危机呈现的或许性，而金融危机一般随同愈加深化、耐久的经济放缓。

出资低迷也是金融危机留下的另一个后遗症。世行数据显现，全球金融危机之后，兴旺经济体出资大幅下降，尽管2014年至2016年有所上升，但增速远低于金融危机之前水平。在全球买卖和跨境出资下降以及私营部门债款担负上升等要素影响下，新式经济体出资增速从2010年开端也逐渐放缓。

IMF上一年10月份的《全球金融安稳陈述》指出，跟着全球大宗商品价格的上升，短期内全球金融安稳危险有所下降。但由于全球经济长时间处于低添加、低通胀、低利率环境，全球金融安稳面对的中期危险正在上升。

陈述指出，低利率环境使得银行、保险公司等金融安排的盈余和偿付才能遭到要挟，兴旺经济体仍需求应对金融危机留下来的银行体系不良借款高企等遗留问题，一起许多新式经济体企业杠杆率大幅添加，金融脆弱性加剧。

IMF还指出，金融危机之后，全球金融商场结构产生了严重改动:对银行的监管在危机后得到了增强，但保险公司、养老金和财物办理公司等非银行金融安排在金融体系中的重要性稳步上升，为金融安稳和监管带来新的应战。

打猎新的灰犀牛

美国房地产泡沫会集迸发以及在此之前的许多泡沫决裂；飓风卡特里娜和桑迪以及其他天然灾害后的毁灭性余波；推翻了传统媒体的实际数码技术……在事前均呈现过显着的痕迹，但为什么领导者和决策者不能在局势失掉操控之前免除危机?在当下的世界中，还有哪些显着的、高概率的危机事情?

渥克以为，2007年至2008年的金融风暴完全是许多灰犀牛会聚的成果，有许多警示信号标明6年间堆集起来的金融泡沫行将决裂，许多人也看到了这些信号。

2004年，联邦查询局的一份陈述就提示人们防范典当诈骗的大规划迸发；2008年，时任法国财务部长的克里斯蒂娜·拉加德在G7峰会上提示人们留意，一场金融海啸行将到来。圣路易联邦银行总裁威廉·普尔和路易斯安那州的议员理查德·贝克均预言房利美和房地美将呈现大问题。

在渥克看来，过错的思维动机和对个人利益的误判会极大地滋长人们抵抗举动的天分，例如银行家们分明现已了解次贷危机的危险，却依然不愿从这种充溢危险的出资中收手。

不行持续的国家债款、经济添加乏力，劳动力商场的巨大革新等要素极大的添加了相关国家遭受新一轮经济危机的或许性。日益加剧的收入分配不平等问题将会进一步导致社会和政治动荡不安，零散的骚乱、政权的更迭和经济发展的阻滞。

与渥克态度相仿的还有许多人，各种预警的声响不断呈现，令人联想起次贷危机前警报声不断被忽视的景象。比方，2008年1月，世界经济论坛按例询问了1000名首席执行官来罗列他们眼中近期极有或许产生的危险。当年的危险陈述指出，预期的房地产商场阑珊、流动性资金紧缩和居高不下的油价都实实在在地产生着，推高了经济溃散的危险性。但这份陈述却未能引起集结在达沃斯论坛的经济首领们的注重，他们并没有真实承受自己的猜测。

就现在而言，澳大利亚立异金融研究院院长郭生祥以为，当时有必要警觉钱银和债款问题酿生新的危机。

郭生祥说，金融危机尽管被联手按捺了，可是问题本源却被钱银和债款掩盖了。当时，钱银量化宽松、证券债券典当信贷等各种手法暂时掩盖了钱银和财物泡沫化危险。整个世界经济被“温水煮青蛙”的或许性不是不存在，一定要留神相应的社会危机、天然生态危机导致恶性经济危机，长时间不温不火的经济也会引起社会和生态危机。

日本爱知大学世界我国学研究中心研究员李博以为，不良债款、热钱，以及美国房地产和银行买卖缺少约束仍对全球金融体系构成要挟，引发新一轮全球金融危机的危险要素在各国以不同方式存在。各国政府应加强管控以削减经济危险。

爱尔兰我国研究院院长王拂晓标明，次贷危机的遗留问题至今仍未底子处理，仍存在迸发新的金融危机的或许。当时世界经济添加缓慢，使得全球金融商场或许面对相对长时间的低通胀、低利率环境。一些国家的政局问题、收入添加和分配对立问题促进民粹主义和买卖维护倾向昂首。这样的环境阻止了钱银方针正常化进程，不利于金融安排财物负债表的修正，弱化了金融安稳的根底，使得兴旺经济体面对周期性和结构性调整应战，新式商场面对脆弱性加剧的应战。

此外，关于现在全球金融业危险的忧虑尤为显着。西班牙圣地亚哥-德孔波斯特拉大学使用经济学教授哈维尔·本塞以为，美国次贷危机的经验在于，过度金消融导致实体经济失血，投机生意却大行其道，这损害了全球经济；而新自由主义经济方针又让经济落井下石。现在，金融体系的底子性问题依然存在:“假如现有形式没有改动，咱们依然被金融本钱的利益和逻辑所分配，经济将很难取得持久复苏，更或许产生新的泡沫。”哈维尔·本塞着重，金融体系有必要从底子上进行改动，以服务于出产经济和社会整体利益。

德国天边本钱公司总裁郑骢说，全球金融业面对着一些新的危险要素。从经济方面看，或许产生危险的包含意大利银职业重整、希腊债款问题的新应战、印度废弃大额纸钞事情的后续影响、一些新式商场国家钱银贬值等。从政治危险上看，除了英国“脱欧”问题以外，本年的法国大选和德国大选也值得亲近重视。

瑞银财富英国出资部主管余修远标明，次贷危机暴露出的商场监管不力和商场参与者过度依靠杠杆的问题仍未得到底子处理。此外，金融体系也呈现一些新问题，比方欧元区政府体制改革不行，而央行的才能现已挨近极限。

值得一提的是，次贷危机十年已过，现在的情况却好像和2007年危机前有着惊人的相似。

在美国，虚拟经济指数不断走高、达观心情持续高涨、信贷正面对收紧、而金融危机后的监管收紧也或许被放松。

更值得留意的是，和美联储持续加息引爆次贷危机相似，当下美联储正显露出加快收紧钱银方针的倾向，估计本年加息3次，还或许于年内发动减缩财物负债表的方案。而美国巨额的政府债款依然是美国经济的一个潜在危险点。最新数据显现，美国政府债款总额已达19.9万亿美元。许多安排估计，未来几年内美国财务赤字还将进一步上升。现在，美国总统唐纳德·特朗普正在酝酿大规划的减税和财务影响方案，美联储也在加快步入升息通道，估计这些要素均将进一步加剧美国的债款担负。

一些新式商场国家现已非常重视各种危险的潜在影响。巴西联邦经济委员会经济学家若泽·帕格努萨特标明，全球经济缓慢平稳复苏，但仍存在许多不确定要素。世界各国、特别是发展我国家，需求加强协作、一起应对危险应战。在次贷危机迸发至今的近10年时间里，不少国家都对自己的金融经济方针做出了调整，世界经济格式也产生了改动。

巴西圣保罗FAAP大学经济学教授路易斯·马沙杜说，现在看来，再产生一场相似危机的或许性或许不大，但一些或许对全球经济发展构成应战的要素仍值得亲近重视，比方欧洲债款危机并未完全战胜、英国“脱欧”等。因而，全球发展我国家应合力应对新危险。

另一方面，严重危机产生之前的种种端倪其实都是一次次绝佳的机会。逃避灰犀牛侵扰的办法包含，直面危机，化危机为机会；也可所以防止或许削减丢失的办法，就像2008年金融危机之后的鼓励办法那样，可以使危机不再持续恶化。但有备无患明显远胜于亡羊补牢。(记者 王婧 江宇娟 张伟 归纳报导)