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恒华科技：电力信息化龙头获益配售电变革 电变革开弓没有回头箭 《中共中央国务院关于进一步深化电力体制变革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来，国家发布了一系列的相关文件，如《关于遵循中发[2015] 9号文件精力加快推进输配电价变革的告诉》...

恒华科技：电力信息化龙头获益配售电变革

电变革开弓没有回头箭

《中共中央国务院关于进一步深化电力体制变革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来，国家发布了一系列的相关文件，如《关于遵循中发[2015] 9号文件精力加快推进输配电价变革的告诉》、《关于遵循中发[2015] 9 号文件精力加快推进输配电价变革的告诉》等，进一步深化电力体制变革。不可否认的是，电力体制变革会触及电公司现在的利益，因而其推进速度较慢。可是，跟着工商业电价均匀下降10%写入政府作业报告，咱们以为政府仍将强势推进电力体制变革，并逐渐做到售电与配输电的别离。这就给很多售电公司的兴起供给了时机，也给了恒华科技宽广的商场空间。

恒华科技是电力信息化龙头

恒华科技是一家面向智能电的信息化服务商，其具有三块事务：规划板块事务、基建板块事务、配售电板块事务，建造有软件研究院、规划研究院及世界作业中心。其间，规划版块2017 年完结收入4.69 亿元，占主营收入比重55%；基建办理板块2017 年完结收入2.11 亿元，占主营收入比重25%；配售电板块2017 年完结收入1.49 亿元，占主营收入比重17%。

高毛利、高净利、高人均产出

恒华科技具有较高的毛利率与净利率，其毛利率高于商场均匀水平1/3，净利率高于商场均匀水平一倍以上，且自2015 年开端稳步提高。这一方面表现出了公司较强的商场位置，也表现出了公司较高的产品化水平。恒华科技具有较高的人均产出，而且过往三年人均产出增速很高，显现了其强壮的规划效应，并再次印证了其途径化、产品化程度较高。

危险提示

现金流进一步恶化的危险；电改进展不及预期的危险。

公司合理估值在23.3~27.34 元

估计公司18-20 年收入分别是11.50/15.55/21.24 亿元， 同比增加34.4%/35.2%/36.6%；归母净利润分别是2.50/3.42/4.61 亿元，同比增加30.3%/36.7%/34.5%；EPS 分别为0.63/0.87/1.17 元；对应PE 分别为31.9/23.4/17.4 倍。给予"买入"评级。

涪陵榨菜：公司具有产品定价权 估计未来5年收入复合增加20%

公司具有原材料资源占有壁垒和品牌护城河，导致其具有产品定价权

1、公司具有原材料资源占有壁垒。依据农业信息，原材料青菜头运送困难且产地会集，2017 年重庆和浙江青菜头产值全国占比79.50%，外地企业难抢占。涪陵榨菜占有青菜头最优原产地，争夺原材料才能最强。近年来浙江青菜头质量下降，当地规划最大的铜钱桥和备得福2017 年市占率下降。2、公司具有很深的品牌护城河。公司具有榨菜职业仅有全国性品牌，依据彭博，2017年公司榨菜收入市占率16.79%，第二品牌鱼泉市占率7.09%，第三品牌四川高福记市占率5.56%，职业单寡头竞赛格式显着。3、公司具有很强的产品定价权。2010-2017 年重庆涪陵区青菜头产值复合增加3.08%，2010-2018 年青菜头收买价复合增加2.83%。与之相对应，2010-2017 年公司榨菜出售吨价复合增加8.04%，公司首要经过换包装涨价方法涨价，换包装涨价频率均匀每年一次。

估计未来5 年公司榨菜量、价复合增加10%+、7%，收入复合增加20%

依据wind，2010-2017 年公司收入复合增加15.78%，净利润复合增加33.08%，吨价复合增加8.04%，销量复合增加6.50%。1、估计未来5 年公司榨菜均价复合增加7%。估计未来5 年公司涨价推进榨菜均价复合增加5%左右，产品结构晋级推进均价复合增加2-3%，即未来5 年公司榨菜均价有望复合增加7%。

2、估计未来5 年公司榨菜销量复合增加10%+。公司销量2010-2015 年复合增加3.03%，16、17 年增加14.13%和17.26%，原因在于：（1）2015 年以来浙江榨菜企业和其他小企业加快退出商场，现在公司已无微弱竞赛对手。（2）2016 年公司已完结低毛利和剩余标准产品删减作业，主力产品聚集保证销量稳增加。（3）公司加大途径建造和终端推行力度。咱们估计未来5 年公司榨菜销量复合增加10%+。叠加价格增加，未来5 年其榨菜收入有望复合增加20%。

打造酱腌菜多品类龙头

1、公司收买惠通进入400 亿元泡菜商场。16、17 年惠通收入增加20.26%和50.09%。2017 年公司泡菜产品仅掩盖20%经销商，获益途径拓张未来5 年有望保持30%左右收入增加。2、公司有望继续寻求豆瓣酱并购时机奉献成绩。

盈余猜测

公司有望继续量价齐升，单寡头位置更加安定。咱们估计公司18-20 年收入19.98/25.15/30.43 亿元，同比增加31.41%/25.88%/21.02%；归母净利润5.96/7.56/9.44 亿元， 同比增加43.98%/26.78%/24.83% ； EPS 为0.76/0.96/1.20 元/股。现在股价对应PE 估值36/28/23 倍，保持买入评级。