[京基金融中心]经济短周期复苏 增量资金决定未来方向

3月人民币借款超越1.3万亿元，再次超预期，社会融资总额更是远超商场此前的猜测。数据标明，资金进入实体经济，在社会库存偏低的状况下，经济短周期复苏已成定局 M1和M2剪刀差继续拉大，出资微弱康复，稳添加的意图现已到达。长时刻来看，调结构依然是重要...

3月人民币借款超越1.3万亿元，再次超预期，社会融资总额更是远超商场此前的猜测。数据标明，资金进入实体经济，在社会库存偏低的状况下，经济短周期复苏已成定局

M1和M2剪刀差继续拉大，出资微弱康复，稳添加的意图现已到达。长时刻来看，调结构依然是重要的中心使命，需警觉货币方针或许呈现的从偏宽松到偏慎重的转向

3月股市货币流通速度敏捷回暖，进入4月，前两周数据却呈现了掉头向下，肯定值与2015年11月底水平挨近。存量证券保证金一向在1.65万亿元左右动摇，并没有呈现显着的增量资金，一起，余额宝目标却呈现了大幅下行，这从一个旁边面说明晰资金入市志愿不强

⊙申万宏源(8.75，0.03，0.34%)

微观流动性：长时刻利率上行稳添加边沿或弱化

企业债融资超预期，长时刻利率短期或有上行动力。3月人民币借款超越1.3万亿元，预期上限根本在1.2万亿元左右，再次超预期，社会融资总额更是大幅超出商场的猜测，同比多增1.1万亿元左右，其间比较超预期的是企业债券融资同比多增5600亿元元。在社会库存偏低的状况下，经济短周期复苏已成定局。

现在来看，债券供应添加，实体经济需求复苏带动的借款需求增强仍将继续；而债券商场其时还首要表现为对信誉债的忧虑，并未反映实体经济需求复苏的状况。逻辑上讲，债券的短期吸引力仍在下降。

M1和M2剪刀差继续拉大，稳添加动力或边沿削弱。短期地产企业回款改进，居民购房积极性进步。一起，咱们从银行端也观察到，信贷从上一年三、四季度就开端有所好转，M1和M2的剪刀差从2015年10月开端呈现逐渐扩展趋势，企业活期存款增速继续上行。此外，咱们现已看到，近两个月的地产和基建出资呈现了较强的复苏，稳添加的意图现已到达，而长时刻来看，调结构依然是重要的中心使命，需警觉货币方针或许呈现的从偏宽松到偏慎重的转向。

方针层面：券商监管目标略放信任配资有压

3月18日，银监会已向各银监局下发《进一步加强信任公司危险监管作业的定见》。定见值得重视的有四点：对信任资金池事务穿透办理，要点监测或许呈现的用资金池项目接盘危险产品的状况；结构化配资杠杆份额原则上不超越1：1，最高不超越2：1，比较现在职业内能到达的3：1有显着紧缩；对信任公司的拨备计提方法提出改动，除了要求信任公司依据财物质量足额计提拨备，还要求关于表外事务以及向表内危险传递的信任事务计提估计负债；要求把接盘固有财物归入不良财物监测，接盘信任项目归入全要素报表。

4月9日，证监会就《证券公司危险操控目标办理方法》(以下简称《方法》)及其配套规矩征求定见，《方法》规则净财物比负债目标由不得低于20%调整至10%，净本钱比净财物目标由不得低于40%调整至20%。就传统目标来看，券商的杠杆束缚确实显着下降。不过，此次《方法》引入了一系列新监管目标，包含：隶属净本钱比中心本钱的份额(不超越100%)，危险本钱口径调整之后的危险本钱覆盖率(不超越100%)，本钱杠杆率(不低于8%)等，都或许在此次放松的监管目标之前，关于券商的事务扩张构成束缚。所以客观来讲，《方法》确实必定程度上提高了券商加杠杆的空间，但绝不是理论上从6倍杠杆到11倍杠杆的巨大涨幅，需求点重视新增监管目标关于单个券商事务的束缚效果。咱们在进一步考量后以为，完善监管目标有效性、加强场外杠杆场内化、平衡与其他组织监管的协调性以及必定程度的铺开券商加杠杆的空间应该是其时监管调整的大方向。

供应：依然是存量博弈格式

股市货币流通速度进入3月后敏捷回暖，而4月以来，却掉头向下降至0.7左右，肯定值与2015年11月底水平挨近。假如该目标全月数据继续向下，依照前史回溯查验的成果，目标下穿0.75，且环比跌幅大于5%，则是卖出信号(从2003年至今，前史上从前宣布过26次生意信号，其间正确的占比高达89%)，而其时价格较3月初现已呈现了必定的涨幅，且近一周以来，上涨趋势偏弱，其时商场的做多动力好像并不是很强。

比照2015年9月-12月的行情，该目标在9月触底后大幅上升，且上穿2010年以来的均值0.75，宣布清晰的做多信号。但10月往后，该目标则掉头向下，但并没有下穿0.75，直到2015年11月，该目标继续向跌落穿0.75，到达0.7，宣布清晰的卖出信号，12月继续小幅下行并跌破了0.7。比较而言，本轮反弹行情显得愈加缓慢，首要是受制于存量资金的缺乏，9月存量保证金余额约2.3万亿元，其时上证综指点位约在3100点，到了11月-12月，存量保证金下滑至2.1-2.2万亿元左右，除了保险资金供给的增量资金，存量的基金和肯定收益组织也有所加仓，但受制于资金存量，价格毕竟没能撑住。进入2016年1月之后，存量证券保证金一向在1.65万亿元左右动摇，并没有呈现显着的增量资金流入痕迹。一起，咱们观察到余额宝目标则呈现了大幅下行，这从另一个旁边面说明晰资金入市志愿不强。

那么，其时这个水平的证券保证金能够支撑股市什么样的价格水平呢？在上一年上半年的牛市过程中，证券保证金水平与其时适当的时刻大约是3月底4月初，其时上证综指的点位约为3600点左右，之前3月阅历了时间短的动摇，则是在3200点左右，3月的买卖量水平与现在适当，进入4月，买卖量上行随同指数上涨了10%。因而，假如其时商场危险偏好有所提高并叠加趋势向好，商场价格方面确实能够支撑至3600点左右。商场再进一步向上，则需求更多的增量资金支撑。而其时的市况是，阅历了数次大幅震动，商场趋势全体向下，出资者决心有待康复，短期缓慢反弹并没有随同新的增量资金入市，想要构成继续上行趋势比较难。因而，咱们的定论偏慎重，未来走势首要看证券保证金的多少，如有增量资金进入，就有或许构成强势行情，主张出资者可继续保持较高仓位；若一向没有增量资金流入，指数却步步攀高，则可边涨边出。

4月日均开户数骤降至本年2月的水平，而参加买卖的A股账户却在缓慢攀升，这从一个旁边面印证了商场心情有所上升。本年2、3月份，日均新开户数上升至上一年7月初的水平，4月又有所回落，这首要是因为新年的扰动效应，曩昔几年的新年前后也呈现出这种现象；与此一起，3月参加买卖的账户数也提高至2015年9月的水平，但4月又呈现了小幅下降。此外，两市成交总额回归6000亿元，比上一年牛市启动时还低；市值换手率较2015年9月偏低，这种现象显现商场的危险偏好依然较低。

现在两融余额在8950亿元左右，约等于2014年12月的水平，两融担保份额也在逐渐回暖，已高于牛市起点的水平，融资买入额占买卖量的比重也逐渐上升至9%左右，但仍略低于10%左右的正常均值，标明危险偏好依然较低，而全商场均匀保持担保份额较3月的240%左右水平大幅提高至276%。

公募基金新发行份额降至2015年2月水平，环比也在继续下行。3月总发行份额336.66亿份，其间股票型基金发行份额远低于混合型基金，悉数基金商场规划也根本保持在2015年12月的水平。

私募存案规划小幅上行，存案的私募基金办理规划处于平稳上升态势，2月到达5.7万亿元，其间私募证券出资基金规划大约为1.9万亿元，和上一年11月的水平差不多。

保险业装备股票占比略有上升。本年2月，保险业出资装备份额中，股票及证券出资基金占比为13.8%，略高于1月，约等同于2015年10月水平；债券占比逐渐下降，2月占比为34.4%，处于前史低点；其他类占比快速添加，占比为30.4%。

沪港通全体呈现净流入。现在QFII额度较本年2月呈现小幅添加，为809.52亿美元；RQFII额度不变，为4714.25亿元人民币。但从微观调研的成果来看，QFII总体上增持志愿一般，配额中仍有很多搁置。4月中旬，沪港通余额呈现大幅净流入，单日曾到达30亿以上，4月前两周净流入余额到达50亿元。

需求：仍需防备解禁减持行为

IPO自本年开闸后，规划一直处于较低水平，可是，定向增发规划在继续添加，2015年12月到达前史最高值，高达3352亿元，之后大幅回落；2016年1月仍有1144亿元，3月为754亿元。

产业本钱依然处于净减持状况，增持志愿不显着。在2015年下半年的减持新规出台后，商场呈现了必定程度的跌落，但产业本钱的净减持动力仍旧。本年3月全月净减持103亿元，进入4月，净减持状况略好，但增持志愿并不显着。值得注意的是，5月、6月将进入解禁顶峰，商场需谨防产业本钱减持力度的添加。依据Wind统计数据显现，2016年4月、5月、6月解禁量分别为1500亿元、2000亿元和2700亿元左右，规划逐渐攀升，虽然有新规约束，但仍能够由大宗买卖或协议转让等方法进行减持，商场对此需保持警觉。

公募基金仓位处于中高位水平

归纳申万金工测算和申万战略的最新调研状况，咱们以为，其时公募基金的仓位较3月初有必定起伏的提高，但较2016年1月依然偏低，未来应有小幅向上寻觅上限的空间。