张忆东展望下半年：美股“非牛非熊” A股看成长 两药企排名大方向有望诞生“未来核心资产”

（张忆东展望下半年：美股“非牛非熊”，A股看生长，两大方向有望诞生“未来中心财物”）

“展望中长时刻，美股未来多年很或许将重演上世纪70年代经济滞涨期的长时刻渠道大震动，即‘非牛非熊’、一半海水一半火焰，代表未来经济生机的职业有结构性长牛行情。”兴业证券全球首席战略剖析师张忆东在承受《红周刊》记者采访时表明。他以为，美股在三季度有动摇危险，但这不会对我国股市发生系统性危险，由于“本年美股不是2008年也不是2018年”。

在出资时机方面，张忆东指出，A股商场估值相对合理的优质高生长股将获更多资金的追捧。关于现在的明星赛道，特别是医药和消费范畴，他以为有些种类能够逢低布局。一起，出资者更应重视“未来中心财物”，这包含两大方向：一是在科技立异方面，包含算力工业链、互联新使用、消费电子立异场景等。二是在先进制作方面，包含智能轿车、新能源车、新能源、半导体、高端配备等。

美国“木已成舟”

美股下半年“非牛非熊”

《红周刊》：从全球首要危险要素来说，2008~2010年美国放水超越1.7万亿美元，上一年以来，美国放水超越6万亿美元，并且美国政府新预算到达6万亿美元，这种“放水”会不会持续？

张忆东：当时美国通胀快速进步的布景下，许多出资者忧虑美国将退出钱银宽松方针并进入紧缩周期。但是我从本年3月初在那次美国10年期国债收益率快速上升时就提示，美国“木已成舟”，至少远未到全面退出宽松方针的时分，相对低利率的环境将是未来许多年的新常态。

《红周刊》：这会否让美股商场持续昌盛下去？

张忆东：我的观念是，美股至少在本年不是熊市。本年下半年，欧美流动性环境仍然宽松、经济增速放缓但仍有耐性、Taper（减缩购债规划）和加税的影响仍在预期阶段，对根本面没有实质性冲击。所以，美股下半年呈现熊市（20%以上调整起伏）的概率较小，经过震动来接连行情的概率大。此外，美股商场昌盛的背面脆弱性也正不断凸显，下半年呈现个位数的震动调整，乃至8~10%的震动也是或许的。

而展望中长时刻，美股未来多年很或许将重演上世纪70年代经济滞涨期的长时刻渠道大震动，即‘非牛非熊’、一半海水一半火焰，代表未来经济生机的职业有结构性长牛行情，而反响中短期微观经济趋势的职业不断演绎熊市动摇。由于跟着施行无限QE和MMT（现代钱银理论），美国开端了前所未有的新钱银实践，将美国经济乃至美国股市带入“前所未有的无人区”，债款前所未有的高、利率前所未有的低，对应美股全体估值现在处于前史高位。那么，上市公司盈余能否持续高增加以消化估值呢？或许FAAMG能够，但至少许多公司成绩远景仍有不确认性。所以，也不能容易断定，美股从上一年第二季度之后开端迎来了新十年的长牛（在上一年第一季度，由于疫情冲击叠加流动性危机，美股商场以“活久见”的接连指数大熔断方法开释了大熊市的冲击）。

美股危险难以涉及A股

我国估值相对合理的优质生长股将获追捧

《红周刊》：比照来说，我国钱银方针根本康复正常，那么，美国“放水”对我国财物、我国A股商场的正向和负面影响分别是怎样的？

张忆东：当时国际金融、钱银系统仍然是美国主导的。我判别，首要，下半年美国经济趋弱、“放水”持续，全球流动性不紧，美债收益率不同于上半年的快速进步，将保持区间震动乃至回落。依据2013年Taper的阅历，从中期的视点，决议美债收益率走势的要害变量是美国经济的环比动能。2013年美债收益率大幅走高刚好对应着PMI大幅上行的阶段；相反，减缩方案落地后，美债收益率随经济动能回落而下降。

其次，下半年“放水”的力度削弱，“直升机撒钱”的纾困将告一段落，美国经济增加动能将趋弱。对应的是，下半年我国微观趋弱、净出口的奉献将放缓，地产和基建出资增速将回落。而伴跟着国内外需求环比走弱，下半年我国的流动性全体不紧，大宗产品上涨难以持续，通胀压力不大，我国股市系统性危险不大。

第三，美股动摇、大国博弈危险对我国股市是短期扰动，一起也是长线时机。美股商场下半年特别是三季度的行情动摇危险加大，会对包含A股和港股在内的全球股市构成短期扰动。但是，本年美股不是2008年也不是2018年，不会构成我国权益商场系统性危险，相反，在中长时刻人民币增值的预期之下，我国优质财物对美股短期动摇将有所“脱敏”乃至获益于外资的流入。

最终，美国“放水”导向将发生严重的结构性改变，将影响美股出资风格，进而对我国股市的结构性行情有严重影响。从为了应对疫情的“直升机撒钱”、洪流漫灌，转向以“赢得与我国的竞赛”为标语的新的出资导向，特别是美国要用钱买时刻，美国想要赢得制作业回归、科技立异。对应的是，美股下半年行情风格的改变，从周期复苏转向内生驱动，美股生长股的估值危险开释现已告一段落。

2月到4月初，美债收益率阅历了大幅的进步，限制了以纳指100为代表的科技生长股的估值。到6月9日，Facebook2021年财年的远期PE为22.8倍，苹果为24.1倍，Google为24.1倍，微软为32.1倍，亚马逊的46.9倍和奈飞的46.6倍均处于前史相对较低水平；到6月9日FAANGs市值在标普500指数中占比为21.4%。当时，美股商场以FAANGs为代表的大型科技股的估值并不算贵，下半年美股生长股有望跑赢。相反，美股周期价值风格曩昔大半年获益于方针“大影响”而显着跑赢，下半年将跟着美国复苏动能趋弱而承压。现在全球价值股相对生长股的性价比已明显下降，风格已平衡。从2020年4季度开端价值股强势逆袭，到2021年6月10日，依照曩昔12个月窗口期的翻滚报答来看，MSCI全球价值指数现已小幅或微幅跑赢MSCI全球生长指数。2008年至今，全球范围内绝大多数时刻是生长股跑赢价值股，莫非这次会不一样？下半年，真实有中心竞赛力的生长股将跑赢价值股。当然，生长股也将分解，具有长时刻内生增加动能的生长股将开端新的上行，但体裁型生长股或许透支了高增加预期的高估值板块将跑输。上半年，美国财务部撒钱导致美国散户一再抱团逼空，“德不配位”的垃圾股、僵尸公司快速上涨。跟着财务支票停发及Taper预期的扰动，体裁型炒作将要付价值。

此外，曩昔多年，美股生长股跑赢的阶段，往往对应的是我国生长股跑赢价值股。SP500生长/SP500价值与MSCI我国生长/MSCI我国价值的走势一致性很高。下半年美股生长股或许再度跑赢，美股映射到A股、港股商场风格的影响值得重视，至少估值相对合理的我国优质高生长股将获更多追捧。

医药和消费范畴长时刻生长确认性较高

疫苗、立异药、CRO/CDMO等可逢低布局

《红周刊》：A股商场的中心财物慢牛现已持续几年，本年上半年呈现较大分解，这其间蕴藏了哪些时机或许较高危险？

张忆东：早在2016年头，我提出“中心财物”理念并持续引荐，该理念生逢当时，中心财物持续“躺赢”、走出结构性牛市。曩昔数年，全球经济低迷，我国经济降速转型、供应侧革新效果丰盛，传统职业及相对老练的新式职业竞赛格式优化、赢家通吃，具有中心竞赛力的中心财物ROIC（本钱报答率）不降反升，可谓是确认性地“拥抱未来”。但是，曩昔数年被抱团的中心财物的全体估值处于前史区间的高位，下半年乃至更长一段时刻，根据盈余和估值的匹配度，中心财物将面对震动分解，其间不少公司将经过宽幅震动、等候成绩来消化估值。别的，疫情之后全球“大放水”，资金追逐确认性较强的财物，但生意拥堵引起了短期动摇危险，下阶段取得相对收益的难度较大。

现在的明星赛道特别是医药和消费范畴，还需要等候高性价比时机的降临。由于消费和医药现在的估值并不低，乃至部分股票现已十分贵了。但长时刻来看，它们生长性具有较高确实认性，若是遇到商场动摇危险开释，一起这些生长股估值回落，能够逢低布局。详细包含6个细分范畴：1.国内疫苗职业，龙头疫苗企业和部分具有中心技术优势的立异疫苗企业有望在立异大潮中锋芒毕露；2.立异药范畴，具有更多时机的国际化战场将成为平价药企持续生长才能的要害，具有差异化和“Best-in-class”潜质的立异药项目不断涌现；3.CRO/CDMO范畴，商场景气量保持较高水平，研制投入和投融资数据接连较快的上行趋势，企业成绩增加微弱；4.医疗器械范畴，职业进入了高速生长时刻，高值耗材集采也将成为常态，利好供应端源头立异才能强的企业，有望仿制Biotech的生长途径；5.医疗服务范畴，顾客从医治性刚需到改进性需求的消费观念和消费动机改变，驱动医疗消费商场敏捷扩容，供应端革新也促进了民营医疗机构蓬勃开展；6.医药龙头，近年来，传统医药龙头如我国生物制药、石药集团等纷繁经过并购、协作等方法，扩展加深在生物医药、医疗服务、医美等方面的事务。

此外，还有国潮品牌服饰。由于在产品实力和文明自傲的加持下，当下正是国货破局的好时机。一方面，国产品牌经过科技进步对产品赋能，精尖科技可与现在跑鞋范畴最强的泡棉资料ZoomX一战；另一方面，Z代代充满了强壮的国家文明自傲，国风浪潮悄然掀起。在我国李宁成功破圈的带领下，很多国产品牌布局潮流休闲文明线，凭借我国文明的丰厚见识，拥抱年青集体。

三大趋势孕育“未来中心财物”

科技立异、先进制作类公司领跑

《红周刊》：您预期哪些财物将持续引领行情向上开展？

张忆东：我看好以科创板和创业板为代表的“未来中心财物”，特别是科创“小伟人”下阶段有望领跑，“未来中心财物”的长牛或许刚刚开端。

这一次的“未来中心财物”牛，看上去是买生长，但是它不同于2012年到2015年那一轮炒小、炒妖、炒新、炒炫、炒体裁。这一次的行情特征，更像是美股曩昔十几年FAAMG主导的科技生长的长牛，它着重的是科创硬实力和盈余真本事，而不只是形式的立异、一些概念和体裁，这将成为“未来中心财物”行情的主导。对应的是，我国经济进入“高质量开展、双循环驱动”的新阶段，强化科技战略支撑，扩展高水平对外开放，新经济增加动能渐露峥嵘。所以，下个阶段要聚集A股的科创板、创业板以及港股的新经济，由于这是“未来的中心财物”的孵化器，也是未来结构性长牛的发源地。

一起，三大趋势也在孕育“未来中心财物”：其一，在数字经济时代，算力及智能制作成为全球竞赛的高地，其间算力是国家之间竞赛才能凹凸的中心目标，我国实体经济特别是制作业的智能化重塑是中长时刻的出资抓手；其二，我国人口结构改变和人均GDP进步，内需的新趋势将是大时机；其三，先进制作业的朱格拉周期方兴未已，科创生长迎来新时机。

详细到出资时机，我以为首要有二，一是在科技立异方面，包含算力工业链、互联新使用、消费电子立异场景等。其间，算力工业链要点重视三条主线：1.鸿蒙生态昌盛开展，信创工业加快国产化进程的时机；2.全面高景气的云核算；3.算力赋能工业，包含推进制作业走向智能制作的工业互联、工业加快拐点将至的智能驾驭等。二是在先进制作方面，包含智能轿车、新能源车、新能源、半导体、高端配备等。

（文中观念仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。）