得利斯用友(乐凯新材)

近几年，酒精饮料板块在本钱商场风生水起，但风头大多被白酒股票抢去。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票表现相对而言并不那么凸显。从股价走势看，2015年以来白酒板块走势明显好于啤酒板块。但获益于顾客对啤酒安稳的消费偏好，以及啤酒厂商的商场整合和产品晋级，啤酒产销量和上市公司营收增速平稳，成果驱动下，关于股价的长期支撑尚在，啤酒板块的整体表现也明显好于大势。

整体而言，国内啤酒商场比赛现已进入存量时代，也看到了越来越多的产品、途径和品牌晋级，产品差异化程度加大。在此布景下，未来有或许看到该工作的结构性改动，并生发出相应的出资机遇。

一

商场容量和需求变迁

自2005年起我国啤酒总产量和销量均出现明显添加态势，并于2013年抵达顶峰，总产量和销量均打破5000万千升。到2021年7月，我国啤酒产量抵达2272.3万千升，累计同比上涨为7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消费人群20-50岁人口添加放缓以及人均消费量的前进，都在紧缩啤酒未来的产量添加空间。目前我国人均啤酒消费量达36.2L/年，与消费习气邻近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差异现已不大，前进空间相对有限。

不过，消费晋级和收入添加使得啤酒价格继续上涨，干流厂商的高端化，定价都明显高于其间低端产品，且事实上也获得了越来越多顾客的认可。高档啤酒的商场空间继续被翻开，能够为厂商成果供给较好的支撑。

二

供给端：质量、品牌、途径处理

啤酒工作的出产履历了一系列改动。前期啤酒的质量和品牌不同不大，各个品牌之间的替代性较强，因此紧缩本钱然后下降价格是出产的重要政策。但跟着商场老到和商场比赛主体的减少，为协作高端化战略，质量支撑的品牌要素更加重要。不同于白酒，啤酒的中心材料恰当比例都来自于澳大利亚的进口大麦，因此产地对啤酒质量的影相对较小，但酿造工艺上，不同厂商天壤之别，因此也造成了口味不同、质量不同，顾客团体也必定程度上有所区别。

在高端化战略大势下，由于线下现饮场景承接了绝大多数的高端化产品需求，因此线下途径、经销商的方位正在上升。上市公司在途径制作上估量还会花费许多功夫，或许会存在不承认性。若途径制作不力，在即饮和非即饮等细分场景上分布失算，或许与品牌方向不符，则或许导致高端化战略失利，甚至导致营收和盈利的恶化。

三

商场结构与比赛

运送半径的问题在罐化率不断前进、收购当地厂商的情况下重要性下降，导致了工作更加倾向于商场会合。2019年国内啤酒商场会合度CR6抵达了87.4%，与美国90时代的水平差不多，而美国啤酒商场自90时代后产量下降、商场格局也趋向安稳。由此看，我国啤酒商场的格局现已进入老到平稳期。

A股上市的啤酒厂商并不多，首要为青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发。其他港股还有一家重要的国内啤酒厂商华润啤酒（雪花啤酒）。国内还有首要厂商哈尔滨啤酒被百威收购，并未在国内上市。

（1）群雄割据

由于我国啤酒工业打开的前史，几乎每个县市都存在过中小型啤酒厂，跟着工作打开老到和商场添加的安稳，本钱的问题愈发重要，大型厂商仰仗规模经济和途径的本钱优势，挤掉了绝大多数的中小型啤酒厂商，这些厂商被收购，又进一步前进了工作的会合度。不过由于“一城一啤”的前史，现在的我国啤酒商场群雄割据式的“军团混战”，很大程度上保存了影响力区域化的特征。这反面，是由于当地啤酒的所得税和消费税影响了地方政府的出资自愿，以及瓶装啤酒运送半径较小等要素。

各大啤酒厂商分别在以下省份的市占率是最高的：华润雪花（黑龙江、吉林、辽宁、天津、青海、四川、江苏、安徽、浙江、贵州）；青岛啤酒（山东、河北、山西、陕西、甘肃、上啊哈、广东、海南）；百威：（湖北、江西、福建）；燕京：（内蒙古、北京、湖南、广西）；嘉士伯（新疆、西藏、云南、重庆、宁夏）。假设仔细扒一下各类啤酒品牌在区域的影响力，反面是干流啤酒厂商在当地打开的许多收购，将当地有影响力的品牌收购后，统筹借力当地品牌的区域优势和途径优势，一方面继续运营被收购品牌，另一方面运用当地途径运营厂商原有品牌。

（2）并购

军团混战格局的构成，伴跟着许多的收购和战略协作，其间还包括国外厂商对国内厂商的收购，其案例许多，例如百威收购哈尔滨啤酒、嘉士伯收购重庆啤酒、喜力与华润雪花的协作等。但2013年后，收购案例变少，即便收购，也底子保存了当地的被收购品牌，并运用原有品牌和被收购品牌的协同效应，构成互补的运营战略。

（3）产品不同化战略是中心

啤酒在比赛格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构晋级，高端化的趋势不减，以抢夺在不同细分产品层级上建立产品不同化，并构成细分领域的独占。

2019年我国啤酒总销量4543万千升，经济型/中端/高端销量占比为68%/21%/11%。近年来中高端啤酒销量占比明显前进，但相较于海外老到商场仍有较大上升空间。

四

出资逻辑

前史上，看啤酒企业的出资逻辑，产量扩张下的本钱压降、前进周转速度、薄利多销战略实行的好坏，是重要的维度。但高端化趋势变为承认性工作的情况下，压降产能、品牌推广、途径控制等更具有可选消费意味的要素，变得更加重要，一同也推升了商场对啤酒工作中吨价和上市公司盈利才干前进的等候。

这其间便存在着不承认性。不同于简略的重资产和快速扩张以压本钱和降价，品牌推广和途径运营带给上市公司更多的检测，由此产生了较大的不承认性，商场对不同啤酒厂商的知道或许会出现分化。

但从工作整体看，高端化的战略将给上市公司整体带来较为承认的获利空间，而作为消费品，其股价也会得到及时的反响。其时白酒板块明显跑赢啤酒企业，但未来长期看，这种间隔正跟着工作结构性改动而缩小。

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金