当前经济形势分析(2022年中国经济形势分析)

经济承压下仍体现“小回温”特征，结构问题仍然杰出

从最新的微观数据看，经济运转有所好转，但当时经济结构仍体现为不均衡，首要体现为供应好于需求，外需好于内需。出产端接连回暖，工业添加值接连上升，PMI重回扩张区间，能耗双控纠偏的布景下，动力出产显着加速，下流出产志愿有所增强。需求端，消费在疫情扰动叠加去年高基数下体现欠安，双十一对消费的提振显着弱于从前。固定资产出资方面制造业仍发挥支撑作用，基建出资方面政府债发行提速，但因压实项目质量要求、项目用处调整时滞、毕生追责影响当地政府出资志愿，叠加年末气候要素等发力难度较大，地产出资在方针纠偏后有所回暖。对外贸易方面，进出口数据超出预期，但价格仍是首要奉献要素。

从微观调控视点看，“先立后破”的格式逐步构成，能耗双控此前“一刀切”的方针被纠偏；地产去金消融主线不变但短期更寻求商场安稳，满意地产职业合理的融资需求；年内履行偏紧的财务方针，2022年发力将会恰当靠前。12月中心经济工作会议对稳添加提出了较为清晰的要求，2022年一季度大概率将敞开宽信誉，经济有望完成“开门红”。

全体来看，内需仍偏弱，外需关于供应有必定支撑，受此影响经济先行指数仍在缓慢下行，经济添加压力不容忽视，前期方针纠偏以及近期降准等跨周期和逆周期调控方针落地，有利于为经济添加蓄力。

能耗双控纠偏，稳价保供促进工业出产接连回暖

11月工业出产同比读数接连小幅上升，工业添加值同比增速较10月上升0.3个百分点至3.8％。从工业三大出产类别来看，采矿业、电热水业依旧是工业出产回暖的首要带动者，采矿业同比增速为6.2％，前值为6.0％，电热水同比增速为11.1％，前值为11.1％。两者坚持高位与能耗双控纠偏相关，在国家加大动力保价稳供的布景下，动力工业出产加速显着。制造业同比增速为2.5％，较上月小幅提高0.4个百分点，仍坚持在低位，但已有回暖痕迹。从结构上看，高技术制造业继续领跑，11月高技术工业同比增速为15.1％，远高于职业全体的3.8％。从细分职业看，工业出产链下流出产志愿全体有所上升。首要是能耗双控一刀切纠偏及保价稳供成效显着，原材料价格跌落带动下流企业赢利空间有所康复。

制造业PMI重回扩张区间，服务业小幅回落，出产端经济运转边沿改进。11月制造业、非制造业PMI为50.1％、52.3％，较上月别离变化0.9、-0.1个百分点，其间制造业PMI时隔2个月重回扩张区间，是3月以来的初次企稳上升。供应端，11月PMI出产指数52.0％，较上月大升3.6个百分点，重回隆替线以上，主因电力严重缓解、原材料价格显着回落、制造业产能加速开释，其间造纸、走运设备、电气机械等职业出产加速；需求端，11月PMI新订单、新出口订单指数别离较上月升0.6、1.9个百分点；全体看，外需好于内需、供应好于需求。跟着供应修正、上游价格回落，“类滞胀”特征已有所减退，但仍需留意需求端回暖尚不显着，经济压力仍然较大。

图1：11月价格显着下降，出产呈现小回暖

材料WIND，光大信任研究院

进出口超预期，消费受疫情扰动

进出口方面，出口和进口同比增速别离为22.0％和31.7％，均高于商场共同预期。本年以来，出口强耐性的首要原因为外需对出口有较好的支撑；进口方面内需有所拉动，动力进口呈现较强回暖，开释经济回暖信号。仍需留意，进出口的添加中价格仍是中心支撑，11月出口价格指数108.1，同比添加10.5％；进口价格指数更是坐落110以上，4月至今进口价格指数已接连7个月坐落110以上。向后看，出口仍有耐性，贸易顺差估计仍将坚持高位，但因去年同期基数较高，对经济的实践拉动或许有限。

图2：进出口超预期，贸易顺差仍处高位

材料WIND，光大信任研究院

图3：进出口价格指数尚在高位，价格仍为进出口首要奉献要素

材料WIND，光大信任研究院

消费方面，11月社会消费品零售总额为41043亿元，同比添加3.9％，两年均匀增速为4.4％，较前值下降0.2个百分点。受疫情重复影响，社零增速有所回落，餐饮等高交际特点服务类消费下降，必选消费、轿车消费均有所回暖，地产出售数据有所上升，但对家居、家电等地产后周期消费的传导仍需时刻。向后看，消费复苏仍面对疫情要素的限制。12月多地疫情重复，新式毒株Omicron带来不确定要素，疫情防控办法晋级或仍对线下服务消费进行扰动，估计12月消费仍将处于慢修正状况，要点重视轿车零售能否呈现显着回暖。

图4：餐饮消费回落，轿车零售有回暖趋势

材料WIND，光大信任研究院

固定资产出资增速再回落，制造业是支撑固定资产出资的中心动能

固定资产出资同比增速继续回落，1-11月全国固定资产出资（不含农户）同比添加5.2％，较前值回落0.9个百分点。

一是房地产出资两年均匀添加6.4％，较前值下降0.4个百分点，部分原因在于上年同期基数举高，但当月添加势头较弱是更为重要的连累要素，直接原因是当月房子新开工面积累计增速接连第五个月同比负添加，且降幅继续扩展。从经济开展主线来看，“去房地产化”已成为趋势，房地产调控的长效机制正继续发挥作用，经济开展中心动能正逐步转向制造业。值得留意的是，年内经济运转面对压力较大，从近期系列会议传达的方针基调看，短期内房地产商场维稳诉求较强。中心经济工作会议中提出要加速开展长租房商场，推动确保性住宅建造，支撑产品房商场更好的满意购房者的合理住宅需求。从微观视点看，短期内地产商场平稳健康开展是主旋律，2022年对地产出资的预期不用过分失望。

二是基建出资同比添加0.5％，当月同比增速-3.6％，下半年专项债资金后置会集发行并未带来基建增速的大幅走强。12月中心经济工作会清晰“先立后破”的方针节奏，此举将修正大宗产品供需不匹配的问题，使价格回落，也将逐步下降对基建的扰动。但年内影响仍然有限，叠加年末施工受区域、气候要素扰动较大，12月发力难度仍然较大。2022年财务方针大概率将前置发力以安稳经济添加，叠加大宗产品价格大概率回落，掣肘基建发力的要素被打扫，2022年Q1基建发力可期。

三是制造业出资同比添加13.7％，两年均匀添加3.8％，坚持高位。年内制造业出资动能将仍然坚持强势，支撑固定资产出资。需求留意的是，本年以来经济在脱节对房地产的过度依靠上取得了必定成效，开展资源向制造业歪斜。但房地产与制造业两者之间的上下行速度并不均衡，起伏距离较大，短期内体现为经济下行压力的添加。展望未来，房地产商场维稳诉求增强，出资或许部分回流地产，后续制造业出资估计将会有小幅下降。

图5：制造业是固定资产出资的首要支撑

材料WIND，光大信任研究院

图6：房地产开发资金继续回落，但斜率有所好转

材料WIND，光大信任研究院

CPI破2，PPI—CPI剪刀差收窄，通胀潜在危险有所下降

11月CPI同比增速上行至2.3％，较10月增速上行0.8个百分点，环比上涨0.4％，较前值有所下降。11月PPI同比增速回落至12.9％，较前值下降0.6个百分点，环比增速为0％。

CPI上行至2.3％，但更多是基数较低导致，食物对CPI的拉动不及预期，非食物项拉动有所削弱。在食物方面，冬天消费旺季叠加养殖户惜售压栏，11月猪肉环比上行12.2％，对食物项由连累转为拉动，但保供方针下蔬菜的供应端束缚显着放缓，环比涨幅大幅回落9.8个百分点至6.8％，是食物项涨幅回落的首要原因。在非食物方面，动力消费品对非食物项的支撑作用减小。进入12月，猪肉价格坚持平稳，蔬菜价格稳中有降，农业乡村部也表明，猪肉价格还将坚持当时水平，大幅上涨或许性不大，非食物方面对CPI的带动也趋于削弱。在12月基数抬升的布景下，估计CPI增速或许有所下行。

出产材料对PPI的拉动显着削弱，11月PPI同比见顶回落，下行至12.9％，环比为0％。出产材料对PPI的拉动快速回落，生活材料涨幅略有走扩，但对PPI影响相对较小。进入12月，油价有所上升，国内煤价坚持平稳，在国内稳价保供办法继续发挥作用，海外供应链逐步晓畅的情况下，PPI同比已易下难上。

图7：PPI—CPI剪刀差收窄

材料WIND，光大信任研究院

社融增速企稳

11月新增社融2.61万亿，同比多增4786亿元，政府债券融资同比多增额扩展至4158亿元，企业债券同比由少增转为多增3264亿元。11月份新增人民币借款1.27万亿元，同比由上月的多增转为少增1605亿元。M2同比增速由升转降至8.5％，M1增速小幅反弹至3％，结束此前接连9个月的下行态势。M2—M1剪刀差有所缩小。11月社融读数中，对实体借款新增为1.3万亿，同比少增2309亿，为首要连累项，其首要原因是资管新规过渡期行将到期，表外融资规划继续缩短。政府债体现亮眼，专项债按期发行结束，融资端显着回暖。11月新增人民币借款低于预期，居民中长期借款继续走强，同比多增扩展至772亿元，反映在前期地产调控方针从紧的基调平缓下，房地产的合理融资需求得到满意，融资端改进预示着地产出售端或将逐步企稳。企业部分中长贷同比少增2470亿元，呈现大幅削减，收据融资仍是企业借款的首要拉动项。

图8：11月政府融资上升显着，高于从前同期水平

材料WIND，光大信任研究院

方针发力恰当靠前，经济稳添加成为短期首要任务

12月中心经济工作会议指出，在充分肯定成果的一起，有必要看到我国经济开展面对需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力。会议对下一年的经济工作定调为“稳”，要求稳字当头、稳中求进，且要求方针发力恰当靠前。迎候二十大布景下，“坚持以经济建造为中心”被重提，意味着经济稳添加成为下一年的重要任务和硬要求。

其一，财务方针将愈加活跃，且将适度提早。中心经济工作会议指出，“活跃的财务方针要提高效能，愈加重视精准、可继续”，并提出“要确保财务开销强度，加速开销进展；施行新的减税降费方针”。估计2022年财务开销进展将加速，结合11月24日国常会要求“依照资金跟着项目走要求，整理下一年专项债项目和资金需求”项目储藏提早的动作看，下一年财务方针大概率将会前置。在严厉财务纪律、坚决遏止新增隐性债款的要求下，当地政府推动基建发力较难继续，发力大概率首要会集于一季度。

其二，钱银方针稳中偏松，财务钱银方针联动组合发力。中心经济工作会议指出“稳健的钱银方针要灵敏适度，坚持流动性合理富余”，“灵敏适度”的表述呈现在对2016年、2020年的钱银方针布置中，都对应着宽钱银、宽信誉的年份，意味着2022年钱银方针降准、降息的空间均已翻开。值得留意的是，会议新增“财务方针和钱银方针要和谐联动，跨周期和逆周期微观调控方针要有机结合”，指向2022年财务和钱银方针组合发力的概率较高，钱银方针大概率将合作当地债发行构成合力。

其三，钱银方针结构性特性显着，定向宽信誉将进一步发力。有质量的宽信誉的方法促进实体经济康复生机是首要手法，依据中心经济工作会议，小微、科技、绿色是下一年钱银方针支撑的首要方向，也是结构性调控的要点。12月16日央行举行金融机构钱银信贷局势剖析座谈会，提出“要加大跨周期调理力度，统筹考虑今明两年联接，坚持流动性合理富余，坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配”。咱们以为“流动性合理富余”更多体现在宽信誉层面，结合本年碳减排支撑东西的推出，估计下一年面向小微、科技、绿色企业的融资支撑将成为首要宽信誉方法。