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本文由“华盛证券”供稿。文中观念不代表财经观念。

复星文旅于今天(11月30日)敞开认购，下表为认购信息：

数据来历：招股书，华盛证券

中心观念：

1、安身复星世界旗下，建造生态系统休闲游览一环，有满足的资源支撑;

2、不断并购扩张，布局海内外休闲休假项目，资金链承压，盈余才能有待调查;

3、当时国内外经济压力较大，对游览需求有必定按捺，商场面对压力。

一、公司定位：全球最大的休闲休假村集团，复星世界旗下生态一环

复星游览文明集团是复星世界旗下的从属公司，复星世界控股、复生控股及郭广昌及复星世界为公司的控股股东。复星世界运营三个中心生态系统：健康、高兴、充足，公司构成高兴生态系统中的游览和休闲部分。据弗若斯特沙利文的材料显现，按2017年收入计，公司是全球抢先的聚集休闲休假游览的归纳性游览集团之一以及全球最大的休闲休假村集团。公司的FOLIDAY全球生态系统包含广泛的休闲游览相关服务，为客户供给量身定制的一站式解决方案。

复星旅文现在包含休假村事务、游览目的地事务和依据游览和休闲场景的服务及解决方案三大事务板块，具有源自法国的专心家庭客户的一价全包休闲休假体会的Club Med(地中海沙龙)，高端一站式文娱休闲及归纳游览休假目的地三亚·亚特兰蒂斯，出资了世界上前史最久的抢先游览集团之一Thomas Cook，并与其成立了合资游览社酷怡。FOLIDAY旗下事务还包含游览目的地专业运营商爱必侬、文明和文娱活动供给商泛秀、世界亲子玩学沙龙Miniversity、在线游览渠道和游览社复游游览，以及全球会员沙龙复游会等。

材料来历：招股书，华盛证券

到2015-2017年12月31日止年度，收入别离为89.03亿元人民币(下同)、107.83亿元、117.99亿元，毛利别离为20.68亿元、25.4亿元、28.3亿元人民币，经调整EBIDTA别离为1.82亿元、6.57亿元、9.02亿元人民币。其间休假村事务收入别离占总收入的100%、100%、99.7%，贡献了绝大部分的收入，而跟着项目的展开，游览目的地事务及依据休假场景的服务及解决方案收入占比不断添加，2018年上半年占比别离为3.3%、1.2%。

材料来历：招股书，华盛证券

二、职业剖析：跟着经济不断添加，休闲游览越来越受欢迎

全球经济正在缓慢复苏，估计2017年至2022年全球名义国内生产总值将按6.3%的年复合添加率添加，于2022年到达108.5万亿美元，而跟着全球经济的添加，全球人均家庭开销相同继续添加，而在游览开销方面，依据世界游览及游览理事会的材料，2017年的全球人均游览开销到达740.8美元，自2016年起的添加率为8.5%，并预期于2022年到达1025.1美元。

材料来历：招股书，华盛证券

而我国经济相同在稳健添加，跟着居民收入的添加，居民在文明游览服务方面的消费也在不断添加，我国的人均游览开销由2013年的2363.2元人民币添加至2017年的3887.6元，年复合添加率为13.3%，并占2017年人均家庭总开销的21.2%。估计2017年至2022年的年复合添加率将到达10.8%，超越人均家庭开销的增速。

材料来历：招股书，华盛证券

2017年全球休闲游览商场占全球游览商场的比重达58.5%，到达31940亿美元，2013年至2017年年复合添加率达5.7%，估计未来添加加速至8.8%的年复合增速，于2022年将到达48667美元。全球休闲休假游览商场首要分为住宿、交通、餐饮、文娱、购物及其他与游览相关的产品及服务。住宿是其间最大的一部分，占比约为25.0%。但该商场高度涣散，以2017年收入计，十大商场参与者算计占4.9%的商场份额，跟着职业展开，供给归纳休闲休假游览产品和服务的参与者将扮演愈加重要的人物。

材料来历：招股书，华盛证券

在休闲游览休假村商场，公司商场份额排名位列全球榜首，以2017年的收入算计占0.8%的商场份额，而前五大参与者共占比为2.4%。到2018年6月30日，公司在全球26个国家及区域运营69个休假村。

材料来历：招股书，华盛证券

三、财政剖析：并购扩张进行时

公司收益现在首要来历于休假村项目，运营赢利从2015年的亏本3.76亿元人民币到2017年盈余7339万元人民币，而2018年上半年运营赢利为1456万人民币，可是因为公司收买Club Med及运营亚特兰蒂斯、太仓等多个目的地游览项目，至今仍处于亏本状况，2017年亏本2.95亿元，2018年上半年亏本1.35亿元。

材料来历：招股书，华盛证券

复星旅文继续推动游览财物的并购，经过系列并购买卖和本钱运作，扩展这一渠道的游览财物规划，包含收买Club Med、三亚·亚特兰蒂斯开业前开销及相关公司利息等，除掉这部分的开销，公司总亏本有所削减，2018年上半年头次完结盈余，盈余额为1.34亿元人民币。

材料来历：招股书，华盛证券

为有用完结收买及事务展开，公司从银行请求大批告贷，到2018年上半年告贷余额总计为55亿人民币，其告贷年利率于2015年、2016年、2017年及2018上半年别离为3.60%至6.90%、2.75%至6.23%、2.75%至6.34%及2.75%至7.00%。典当或担保告贷以开发中物业及在建工程开发项目按揭、若干Club Med从属公司若干股份、应收金钱及银行账目质押，并由复星世界一起操控下的一间同系从属公司担保。

告贷协议中有严重契诺及银行告贷所得金钱用处约束，在公司进行重组、兼并、拆分等对还款才能形成晦气影响的举动前需经过告贷银行的赞同，这对公司的事务或许会有阻止。

材料来历：招股书，华盛证券

四、总结：安身复星集团旗下，资金链承压，遭到经济波动影响

公司现在是全球最大的休闲游览休假村集团，具有供给优质游览休闲解决方案的悠长前史，正经过不断布局建造休闲游览一体化生态系统，未来有很大的展开潜力。而公司从属复星世界旗下，与集团的其他部分能够发生协同效果，相互促进，并能够得到集团的大力支撑，具有支撑展开的很多本钱。

现在公司处于规划扩张期，资金链有所承压，到本年前三季度，复星文旅的活动负债净额为72.549亿元，自第二季度以来有所添加首要源于太仓项目的土地运用权预付金钱等运用短期告贷收买长时间财物。依据招股书，丽江项目估计于2020年末或2021年头开端分阶段竣工，并于这以后两三年内全面竣工，未来数年估计将发生约24亿元本钱;而太仓项目建造估计将于2019年分阶段开工、2020年末开端分阶段竣工，并于气候三四年内全面竣工，未来数年估计本钱更高达约77亿元。而其投入回收期或许要长达10到30年，在此期间，资金链将承当较大的压力。

另一方面，休闲游览商场受全球及我国经济展开状况的影响较大，假如经济展开缓慢，人们出行游览的需求削弱，将会对公司的盈余发生晦气影响。公司的运营成绩还或许受季节性要素影响。因为适逢寒暑假、西方圣诞节及我国阴历新年等若干假期，公司一般在夏日及冬天的运营体现杰出，休假村的收入亦会有所添加。就Club Med运营而言，旺季是每年的12月至来年的3月及7–8月。相同，亚特兰蒂斯亦遭到季节性影响，在校园放暑假的月份及若干假期的体现较好，比方我国的10月国庆黄金周及阴历新年。并且，休闲游览商场的单个区域竞赛相同非常剧烈，比方亚特兰蒂斯地点的海棠湾区域，高端休假酒店非常密布，已开业及在建的高端及豪华酒店达30家以上。这对公司运营成绩形成必定的危险。

五、同类公司估值参阅：

数据来历：华盛证券

(修改：刘瑞)