摩根大通：全球债龙建股份股票券市场需求正在萎缩

本文来自“华尔街见识”，作者高姝睿。

本年，全球商场上呈现了自2010年以来最大的供应过剩。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou以为，过剩的债券供应首要来历于G4国家央行量化宽松方针的放缓或间断，而商业银行和零售商场上债券需求的萎缩远不足以抵消由此带来的供应添加。依照Panigirtzoglou的预期，债券商场上严峻的供需失衡情况仍将继续至2019年。

2018年内，全球各地的债券收益率均呈现了显着的上升，正契合摩根大通此前的猜测：2018年G4央行国债购买量的相对2017年下降了1万亿美元，这将导致债券商场供需改变，供应过剩，并大幅推高债券收益率。

但一起，Panigirtzoglou也曾做出猜测，跟着时刻推进，非央行银行组织对政府债券的需求将会逐渐上升。该猜测现在现已被证实是过于达观的。

2019年，美联储将加速财物负债表正常化的进展。仅仅在本年的第四季度，延期的到期债券的月度上限就已到达500亿美元/月的安稳情况。这将推进债券商场供应的进一步添加，商场需要额定消化1000亿美元的债券量。

与此一起，G4国家央行也在逐渐放缓其量化宽松方针。其间，欧洲央行方案于本年12月完毕债券购买，日本央行的购债规划也将下一年的购债规划从本年的40万亿日元降至30万亿。这意味着这两家央行的缩表为商场发明了更多的债券供应，摩根大通估量，该值或将超越4000亿美元。

那么问题在于，2019年商场是否有相应的需求来吸收这部分添加的供应。眼下，摩根大通开端重视2019年情况是否会有所好转，但是，答案或许并不抱负。

摩根大通将债券商场需求的首要来历分为以下四部分：

1. 商业银行需求

摩根大通以为，商业银行需求疲软是2018年债券商场降温的最首要原因。

Panigirtzoglou表明，他此前估量商业银行的债券购买将吸收中央银行所开释的1万亿美元债券量中的约5000亿，因为在曩昔的5年里，G4国家央行购买的约7万亿美元量宽债券使商业银行相较以往紧缩了约3万亿美元的债券堆集。

但是，商业银行实际上只贡献了2000亿美元的债券购买量，远远未能抵消央行1万亿美元的流动性搬运。

Panigirtzoglou指出，美国各银行自2018年开端已中止堆集过剩的存款，然后降低了增持更多流动财物的需求。

此外，美国各商业银行本年的总财物添加也是自2010年来初次堕入阻滞，这些银行手中持有足够的高质量流动财物，这些流动财物足以吸收其储藏财物的削减。美国国债相对于隔夜指数掉期(OIS)的大幅价值降低进一步促进了银行挑选持有其他高质量流动财物以应对监管的志愿。

考虑到商业银行债券需求的疲软，摩根大通将2019年商业银行吸收债券供应的预期添加值下调至1000亿美元。

2. 零售债券需求

此前，摩根大通曾估量零售债券的需求并不会较去年有大改变，但是事实是，继去年逾8000亿美元的债券需求后，现在计算出的2018年债券需求理论值仅为3200亿美元，这一增速与2015年相同疲弱。

摩根大通估量，2019年零售债券商场上的需求将温文康复约800亿美元，稍微接近于曩昔十年里均匀每年4800亿美元的水平。

3. 外国官方部分需求

相对于IMF数据显现的上半年2300亿美元的年化增速，新式商场的外汇储藏添加鄙人半年有所削弱。摩根大通以为，近期的油价跌落将压低石油美元循环途径中新式商场对外汇储藏的需求，使增速在到10月底的2018年下半年内削减150亿美元。摩根大通估量，到本年年底，年化增速将降至1300亿美元。

一起，因为全球交易冲突的影响仍未停息，摩根大通以为，新式商场国家经过堆集储藏财物，然后带来债券需求大幅上升的或许性微乎其微，G4央行购债下滑带来的供应添加将很难被抵消。

4. 养老基金需求

据摩根大通估量，G4国家养老基金对债券的总需求量年化值约为7000亿美元，该数字略高于本年年初的预期，反映了养老基金方面的微弱需求。

在美国，私家固定收益养老基金资金情况的改进首要是由债款贴现率上升推进的。到10月底，2018年彭博美国企业Aa长时间债券指数(Bloomberg US corporate long Aa index)中，即使是体现最差的债券，收益率也仅仅提高了80个基点，而美国前100家大型固收养老金的Milliman数据显现，因为债款价值下降逾7%，基金情况有所改进。

这一成果推进了养老基金将更多的财物装备到债券上。Panigirtzoglou以为，这说明2019年养老基金方面或将为债款的需求量供应有力的支撑。

尽管如此，Panigirtzoglou依然将原7000亿美元的年化预期值下调至6000亿美元，不过该数值仍高于曩昔十年5000亿美元的预期。

四个首要的债券商场需求来历中，有三项都呈现出疲软的痕迹。其间，商业银行和零售商场需求是最为根底的两类需求来历，而这两部分2019年的预期情况也最为不达观。

归纳以上四个需求来历的影响，摩根大通提出他们对整个债券商场供需平衡情况在2019年的预期：债券需求进一步大幅下滑3500亿美元。结合G4央行需求下滑的影响，归纳债券需求萎缩至2008年美联储预备推出量化宽松方针以来的最低点。

摩根大通估量，包括扩展的财政赤字以及财物负债表正常化操作在内，2019年美国国债净发行量将添加约1600亿美元。受欧元区政府债券发行量削减的推进，其他发达国家的债券净发行量将温文下降。归纳来看，全球债券商场合计将添加约1300亿美元。

现在，摩根大通的预期傍边已包括债券需求方3500亿美元的缩短、供应方1300亿美元的净添加，两者之间差值到达4800亿美元，2018年这一数值约为8300亿美元。Panigirtzoglou以为，这一不平衡依然令人担忧。

摩根大通对商场提出正告称，估量下一年债券商场供需平衡情况的继续恶化将对收益率构成进一步上行压力。