拟售非核心资产，或派特别股息2320：港中旅(00308)是不是好“烟蒂”-

得悉，银河世界发布研报称，跟着新的办理团队接收香港中旅(00308)，公司正方案经过出售非中心财物来开释价值。公司现在的全体战略便是经过出售非中心财物来获取赢利，借此争取时刻，并从头分配资源来开展旅行事务，以发明经常性收益。

尽管公司可否进步长时刻盈余才能仍有待调查，但现在0.95倍的市净率仍不算贵重。考虑到财物的商场价值，银河世界估量经调整财物账面净值为3.41港元/股，代表股价潜在上涨空间为29.3%。

在有利的运营环境中，现有事务呈现复苏。香港中旅在2016年录得74%的净赢利同比跌幅后，2017年上半年成绩微弱反弹，2016年体现较弱首要是因为中止运营的电厂事务中止盈余奉献以及一次性出售收益所造成的。

公司2017年上半年收入同比上升29%至港币23.52亿港元，而每股摊薄盈余按年上升40.2%至6.87港仙，这契合香港和内地旅行商场改进的状况。在2017年第三季及黄金周，访港游客人数及内地旅行消费保持杰出气势，香港中旅的中心事务因而受惠，这应可助运营赢利上升。

新办理层团队的尽力将需时取得效果。自2016年9月以来，香港中旅办理层呈现严重改变。张逢春于2016年10月被任命为新的主席。张星、刘凤触及陈贤君于2017年2月获委任为新任履行董事。

此前，部分高档办理层于母公司有其他责任，这或许影响了他们在上市公司的工作时刻。这次办理层结构呈现根本性改变，是为了添加高档办理层在上市公司的责任，并鼓舞他们在上市公司投入更多时刻。值得留心的是，香港中旅已为雇员采用购股权方案，最新行使价为2.304港元。信任新的办理团队会有更大动力进一步改进事务体现。

短期：开释非中心财物的价值。加强现有财物组合是新办理团队的首要方针之一。在短期内，新的办理团队方案开释公司财物的价值。作为具有25年上市前史的红筹公司，香港中旅的物业、厂房及设备(PP&E)触及广泛的香港物业组合。这些财物是按本钱计价的，与出资物业不同，它们并不反映其商场价值。因为这些物业多年来已大幅增值，香港中旅正方案出售它们以体现价值。

PP &E ：2018 年的财物处置事项。香港中旅刚刚清晰发布了其香港财物处置方案：(1)在旺角出售一个价值估量达10亿港元的商业物业;(2)把中环的办事处迁往其他区域，并把部分办公室出售;(三)把红磡的库房改建成服务式公寓。

尽管这些买卖还有待敲定，但旺角的物业很或许会在2018年第一季出售，银河世界以为这将奉献高达9亿港元的出售收益。

酒店：躲藏的价值。公司运营的酒店也是以PP&E入账，现时估量它们的商场价值亦已大增。尽管公司未有切当的方案去开释这些酒店财物的价值，但办理层并不扫除本钱操作的或许性，例如在母公司的协助下进行出售和回租。银河世界的开端估量显现，香港中旅的酒店财物或许有巨大的重估潜力。到2016年年末，酒店的账面净值为31.39亿港元。

参阅主打香港事务的酒店营运商的价值，香港中旅旗下酒店的每间酒店房间价值可高达500万港元，因而，公司酒店组合的总估值可高达96.55亿港元。而酒店组合的前史本钱为56.43亿港元，若与公允值比较，为一个保存得多的预算，较商场价值96.55亿港元折让约40%。无论如何，香港中旅都有很大空间开释其酒店组合的价值，并进步股东价值。

珠海海泉湾项目：将于2018 年入账。项意图第一期由香港中旅与恒大共同开发，跟着当地的房地产商场转好，该项意图远景亦在2017年变得更为正面。项目第一期的总建筑面积约为24万平方米，均匀价格挨近1万元人民币。香港中旅持有项目第一期49%权益，估量到2018年末交给。

珠海海泉湾第一期估量将在2018年为公司带来巨大的一次性收益。因为我国恒大的毛利率一般约30%，而息税前赢利率则为约15%到20%，估量香港中旅可于2018年在“联营公司”项下入账2至3亿港元收益。

长线：财物改进，加大奖赏力度，从头分配资源到旅行事务。凭仗强壮的股东布景，香港中旅在香港、澳门及内地具有优质旅行财物。但是，因为其竞争对手具有较佳的鼓励准则，香港中旅的财物体现逊于其A股上市同业。为了处理这问题，香港中旅已为事务部门设立新的分红鼓励方案，这样办理人员可以无上限地分红更多赢利。更多行动亦因而推出。例如，嵩山风景区将有新的旅行交通和旅行集散地，并供给赢利率较高的服务。

因为各地方政府均欢迎PPP对旅行业的出资，香港中旅也会使用其母公司的布景在各省探究时机。凭仗微弱的财物负债表，以及潜在的非中心财物出售带来的现金流，公司具有丰厚资源可收买旅行景点项目，并探究PPP出资旅行业的出资时机。例如，香港中旅已于2017年4月与一间河北国企达到战略结构协议，共同开发京津冀区域的旅行资源。

整体而言，公司将在未来两年内出售非中心财物，为出资者发明更好的报答。这有助公司争取时刻及让办理层可以将资源从头分配给旅行事务，并将为出资者在中期而言带来安稳报答。

财物负债表稳健，有空间派特别股息。到2017年上半年末，香港中旅的现金及现金等价物为28.6亿港元，性质挨近现金的金融财物为18亿港元。因而，公司实践所持的现金净额为45.3亿港元，即每股0.58港元。公司所持的现金净额巨大，将有助公司未来在不需要添加债款的状况下为项目供给资金。

另一方面，鉴于公司着重进步股东报答，巨大的现金或许会用于股票回购和分配特别息。自2014年中期成绩开端，公司已派发特别息，办理层不扫除未来分配特别息的或许性。银河世界以为，在公司完结出售旺角物业后，特别息派息比率有望进步。

估值：有望迎头赶上。自公司发布微弱的17年中期成绩后，股份已取得商场从头估值。因为香港和内地旅行商场远景正面，加上公司新的办理团队努力进步股东报答，估量香港中旅将取得进一步从头估值。

依据彭博的一致猜测，香港中旅现在的2018年猜测市盈率挨近20倍。公司的2018年每股盈余猜测有望获进一步上调，首要是一次性项目所造成的：(1)旺角物业的出售收益，估量税后收益或许达7.47亿港元;(2)从珠海海泉湾项目一期录得的赢利。

别的亦可从市净率视点看公司估值。因为商场继续重估其财物，香港中旅现在的市净率为0.95倍。公司现时的账面价值并未反映所持香港房地产的最新价值。银河世界估量经调整账面值(已考虑到酒店组合及旺角物业的潜在上升空间)为每股3.41港元，较现在股价高出29.3%。

（修改：王梦艳）