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黄燕铭最新讲演：沪指上半年估量可摸到3300点，整年看科技

国泰君安证券研讨所所长黄燕铭最新讲演时暗示，大盘指数仍旧会工作在3000-3300点之间。2019岁尾的时间咱们认为本年上半年指数不会出现3000之下的点位，然则因为受疫情的重复影响，照样出现了一段时分3000之下的点位。从现在下手下手，咱们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的进程。跟着危险偏好的上升，科技板块的走势已起来了。创业板、科创板的体现，会比主板的体现更好，看好创业50的优秀科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云策画等细分领域的股票体现。从医药板块来看，危险偏好上升，也会发动科技医药，强过传统医药。关于主题策划，咱们认为将来一段时分，主题性出资机遇将会迭出。优选医疗信息化、5G、散热主线、第三方检测、绿色动力反抗等一系列的新式的一些主题。

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【国泰君安2020年春季线上策略会实录】黄燕铭：风格切换照样强者恒强？

黄燕铭(国泰君安证券研讨所所长)

近来一段时分商场风格切换比较强烈，前期主假设科技股，近来又有点走向周期股。

所以商场上也出现了一个争论，站在今日这个方位上，商场将来的走向究竟是周期和科技的风格切换，照样科技股的强者恒强？

带着多么的问题，咱们今日和人人举办一些评论。

在正式下手下手之前，我想用一首小诗下手下手今日的共享。

方针有期希、股市强承继；整年看科技，周期暂接力。

白酒莫牵挂，花费贴科技；股市何爽快？危险偏好起！

这首诗根底上概括归纳了咱们对本年A股股市走势的观念，接下来，咱们一层一层地把观念举办张开。

01

方针有期希

股市强承继

近来许多人问我一个问题，说一季度经济情况明显欠好，为何股市还涨？

咱们看到大盘在新年后的第一个生意事务日，从3000点狂跌到2714点，2714点往后并没有再跌，而是下手下手回转反弹。

为何会是多么？咱们用一个俭朴的DDM模子给人人推导一下，实践上疫情对A股的影响到底有若干？

一季度经济下滑但反续假设可以康复一般，则对股市的影响，最多只需0.8个百分点。

疫情对我国股市的影响最多不赶过0.8%

数据根源：国泰君安证券研讨

假定我国GDP永续增进率是6%，当然这仅仅一个假定，咱们运用人人惯用的贴现率8.74%，即以无危险利率加上危险溢价的一个贴现率来策画，把全部的数据代进去，咱们来看一下作用。

情况之一，假定第1年即2020年，我国经济受疫情的影响下滑了30%，然则第2年即2021年和往后的年份，全部经济全部康复到原本的情况，那末由此对全部A股商场的价值贴现返来，会影响若干？

咱们可以看到这个策画作用，假设是这类情况下的话，我国股票商场的价值跌落只需0.76%。

这个定论大约会让许多人吓一跳，2020年假设我国全部经济增进率下滑30%，股市价值顶多也就跌落0.76%。

看到这个定论，我相信许多人会悔过。2月3日新年后收盘第一天在2714点位为何要去卖股票，这是一个完好缺点的举动。但这个缺点为何会发生，因为俗人都无法挣脱多么一种缺点的心思，对当时的损失赋予了太高的权重，而关于历久的收益置之不理。

刚才咱们讲的假定实践上是一个比较糟糕的情况，假定我国2020年整年经济下滑30%，然则这类情况实践上是不太大约的。因为疫情最重要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。

所以咱们的第二个假定——我国经济受疫情影响，一季度经济彻底坍毁，往后几个季度经济完好康复。

咱们把我国经济将来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度下手下手，每一个季度的经济水平还坚持在原本的水平上。

照样用DDM模子来策画，咱们看到全部股票商场的价值下滑起伏是若干？0.64%。真实这也仅仅一种反常糟糕的假定，实践情况咱们相信还不至于这么差。

所以，不论哪一种情况，大盘受疫情的影响，顶多也便是0.8%以内。

以上证指数3000点来策画的话，0.8个百分点的降幅，也便是24个点支配。然则新年后第一天上证指数收盘就降到了2714点，明显是超跌的。

所以咱们看到新年后国内疫情给股市带来的影响，低开反弹。

低开，疫情爆发，休市期间中概股的跌落，加剧了惊惶心境的舒展；反弹，方针宽松，人人对国内疫情的预期根底上是在一季度，由此价值修正。

所以咱们要说的是，一季度经济下滑，已被商场出资者广泛预期。咱们也看到许多经济学家说，一季度情况很欠好，以致增进率多是负的。

没重要，只需他们把这个东西讲出来的时间，人人广泛预期到，这些预期已在股市内中反响掉了。

重视后市，咱们看到了什么？强影响方针。在现在经济情况不志向的情况下，人人对将来的经济影响方针产生了一个广泛的期希。

最主假设钱银方针，人人预期举世新一轮的钱银放水即将敞开，美国的降息起伏在75-100个bp支配。然后是欧日QE的加码，我国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。

其次是财务方针，人人广泛认为我国财务赤字率或许会抵达3.5%支配，专项债助力场所基建上项目等等。

末端是工业方针，“老基建复苏、新基建加力”。近来一段时分，基建很火，但基建本身内中是分了老基建和新基建。这两个方面咱们真实都反常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。然则老基建占的比重会更大，因此边沿增进比较小，新基建原本占比小，现在边沿增量下手下手加快。

在时分上，咱们认为股票商场首先体现的是老基建，然后体现的是新基建，二者是一个相辅相成的进程。

跟着宏观方针的连续加码，咱们看到二季度下手下手，有望敞开深V回转。而因为强烈的方针期希，将来一段时分内全部A股商场的体现照样会相对走强，也便是“股市强承继”。

以上咱们所讲的观念，有一个症结的假定，疫情只影响1-2季度的经济，往后的经济完好可以康复到原本的情况，即历久现金流坚持安稳。

当然，这个假定可否树立，有待于在2季度和3季度的观察。近来因为疫情在举世范围内扩展，加上原油价格狂跌致使的举世经济和股票商场的骚动，由此使这个问题下手下手变得朴朔迷离，影响预期的危险点评。

02

整年看科技周期暂接力

那末本年全部A股商场的风格是怎么？

咱们客岁10月在珠海策略会上就着重了2020年，重要看科技股。

为何看科技股？几个缘由：

1、2020年处于商场危险偏好上升周期。

2018年，A股商场的全部危险偏好，从高到低，逐级下行。全部商场的体现也是下行的。2019年什么情况？全部商场的危险偏好处在一个极低的方位，出资者喜爱的是有功劳、危险极低的股票，客岁的几个花费龙头，美的、格力、海尔和茅台，体现抢眼。2020年，危险偏好逐步抬升，出资者喜爱成长性好的股票，比如科技股。

2、先看一线科技股，再看二线科技股。

当然科技股内中也不是全部科技股一起涨起来的。

假定咱们把科技职业的六大子职业拿出来，依据危险度从低到高的排序，作用是电子、通讯、新动力、策画机、传媒和兵工，因为商场的危险偏好是从低往高走的，因此股票商场上科技股板块，也是依据危险底从低到高走的，之前咱们看到的科技股行情，要点是在电子和通讯，其次是新动力、策画机和传媒，而兵工股体现较少。

兵工股内中，有一些股票已有一些体现，然则大部份兵工还没有起来。并且兵工内中有体现的股票，真实重要也是跟着电子和通讯走的。

所以咱们可以看到跟着危险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把全部股票普涨，而是依据危险水平的上下一格一格往上走的。下个阶段，咱们认为科技股的要点将从电子和通讯，逐步转移到策画机和传媒互联等。

假设咱们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那末重新年到现在，全部A股商场体现比较抢眼的是一线科技股。背后缘由，一个是因为它们的危险度相对不是最高，相符当下商场出资者的心思需求。其次是资金生意事务层面的推动，大批的资金经由进程科技ETF的刊行进入一线科技股。

那末接下来的一段时分，咱们要要点下手下手寻找二线科技股的体现机遇。

3、科技股时间短让位周期股。

然则近期咱们看到了一些周期股的体现，商场正在处于一个风格切换的进程——科技股让位周期股。

周期风格内中，中心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在商场傍边，先体现的是老基建，后体现的是新基建。

老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的起伏不会赶过新基建。集体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国度要稳增进，首先要从老基建下手下手，其次是新基建，关于这两块，咱们都是要要点去看的。

关于基建的问题，咱们再着重一点：要改动一季度经济颓势，基建影响势在必行。

但基建的落脚点在那里？是往人口多经济兴隆的场所，而不是去那些经济条件相对较差的场所。因为咱们本轮基建的重要方针是为了改进经济结构，前进经济质量。

所以在接下来一段时分，咱们会首先看到商场将闪现一段时分的周期风格，周期风格结束往后，商场的风格仍将切换成科技股的行情。

因为基建方针影响的使命完结往后，危险偏好上升，仍将是商场风格走向的主因。

所以回到咱们最下手下手的标题，究竟是风格切换，照样强者恒强？现在这个时分点上，咱们给出的答案是“风格切换”。

当方针预期被商场广泛消化掉往后，商场的风格，仍将逐步切换为科技股线路。

在科技股和周期股之间的两次切换，多是咱们本年年内可以预见的一个大趋势。

03

白酒莫牵挂

花费贴科技

讲完科技和周期往后，咱们照样要来讲一说花费。2019年是花费大年，但2020年不是。

咱们对花费的观念，或许这么几条。

1、跟着危险偏好的上升，商场风格从花费转向科技。2020年的花费股体现不会像2019年体现那末抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，花费类的财物也会有收益，然则相对来讲，看好水平不如科技也不如周期。

2019年的中心财物是花费龙头，2020年的中心财物应该是科技龙头，这是咱们对所谓的中心财物的一个根底观念。

在2019年人人都大谈中心财物的观念，我要说的是，在实体经济可以有中心财物，然则在股票商场上中心财物是没有的，股票商场是民心的反响，因此股票商场上的所谓中心财物是跟着民心的漂移而不断切换的。

2、2020年，花费股的亮点，必定在和科技相结合的领域。当花费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：

#营销改造：凭借电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是咱们要点看好的商业模式。

#效能选拔：科技经由进程数据化、精准化，选拔企业出产和供应链的效能。而危险度很低的传统花费，比如白酒，咱们认为2020年相对来讲体现大约不会那末超卓。

04

股市何爽快

危险偏好起

末端一个问题，本年全部A股商场的走势将会怎么？尽管这几日大盘指数盘整，但集体来讲，咱们照样比较看好的。

客岁10月份，我在珠海集会上讲过几个观念：

1、2020年咱们集体上看好科技股。

2、对指数的揣度，2020上半年上证指数的工作区间应该在3000-3300点之间，上半年估量可以摸到3300点。

咱们现在看到的作用是什么？

跟着危险偏好的上升，科技板块的走势已起来了。创业板、科创板的体现，会比主板的体现更好，看好创业50的优秀科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云策画等细分领域的股票体现。

从医药板块来看，危险偏好上升，也会发动科技医药，强过传统医药。

当然受举世疫情和石油价格跌落的影响，致使商场的不确定性上升，因此短时间以内股市会有些压力。

因为疫情的缘由，人人现在对医药股都广泛比较看好，然则咱们认为即便是医药股，也要提前选择。

和科技相干的，处于工业晋级阶段的高端医疗配备、CRO工业链、疫苗研制、手术耗材等等，咱们仍旧看好。

然后是股票板块。大股票板块和大科技板块相同也有危险排序。券商股是最高的，其次是稳妥股，危险底比较低的是银行股。

当商场危险偏好上升往后，全部商场对股票板块的要点应该是在券商股。商场生意事务量大了券商功劳必定会好，然则本年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部份格外的涨幅来自于商场危险偏好的抬升。

一起，低利率布景加上房地产出资又受到限制，大批的资金大约会流向权益类商场。现在人人广泛处于一个重新举办财物设置的中心阶段。

国度策略也在力推我国航母级证券公司，咱们估量在将来一段时分，头部券商的集中度会逐步前进。

末端，谈一谈咱们的形势研判。

咱们仍旧坚持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势揣度。

咱们认为大盘指数仍旧会工作在3000-3300点之间。2019岁尾的时间咱们认为本年上半年指数不会出现3000之下的点位，然则因为受疫情的重复影响，照样出现了一段时分3000之下的点位。

而从现在下手下手，咱们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的进程。这是一个俭朴老到的进程照样一个反重复复的进程，因为举世疫情的反展以及石油价格跌落致使举世股票商场的骚动，这多是一个反重复复的进程。

关于财物设置，新式优于传统、权益优于固收，我国优于国外，现在是设置我国财物的很好的时分。

关于主题策划，咱们认为将来一段时分，主题性出资机遇将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色动力反抗等一系列的新式的一些主题。

末端总结一下，站在现在这个时分点上，商场风格切不切换？咱们的答案是切换。从科技切换为周期。然则咱们想要告诉人人的是，在不远的将来，周期仍将切换为科技，毕竟的作用仍旧是强者恒强。

末端，我以一首词来结束我的说话。这首词叫《定风波·庚子春望》：

山村闭户锁愁眉，楚城空巷闻嗟叹。

万民不出百业零，怎样？

财务钱银强影响。

神州耸立唯科技，徐行。

潮起潮落现周期。

洲洲穷冬终有尽，静守。

卅卅红春会偶尔！

“卅卅(33)红春会偶尔”，说的是在咱们现在这个方位上，上半年是可以看到3300点的。

有人问下半年会怎么？咱们对本年下半年的行情也是连续看好的。然则具体展望是若干？这个问题有待咱们下次策略会和人人交流。

末端恭喜咱们的国度、恭喜咱们的出资者朋友：国泰君安，感谢。（根源：国泰君安）