美联储降息拐华夏银行股票点临近 美债利率能否继续下行-
美聯儲降息拐點臨近美債利率能否繼續下行?美聯儲降息將至,美債利率下行空間幾何?我們認爲,年內美聯儲降息的節奏爲:25bp+25bp+25bp。降息交易已大幅搶跑,短期內或存在反彈風險,但反轉時點或仍需觀察。
覆盤美聯儲70年代以來的13次降息週期,10年美債利率往往趨於下行。降息落地前,美債利率下行斜率更大,降息落地後,下行斜率有所放緩。降息落地時,受降息交易的“搶跑”和空頭淨持倉上升等交易因素干擾,美債利率短期或有所反彈,長端美債利率反彈幅度或更大。
降息落地後,10年美債利率何時反轉,取決於美聯儲政策何時轉向,歷次降息週期裏,10年美債利率的“反轉”往往出現在最後一次降息落地前後。值得強調的是,這一次由於降息交易的大幅搶跑,需關注降息的“二階導”,即降息斜率的平坦化。
經濟“着陸”的方式決定了美債利率的下行斜率和空間。衰退情況下,美聯儲降息幅度更大;1982年後,美聯儲開始轉向以聯邦基金利率爲主的調控手段,此後的7次降息週期裏,預防式降息均回落至中性利率附近,衰退情形下,利率會出現“超調”。
通脹的走向是美聯儲政策立場轉變的主要矛盾。如果驅動通脹反彈的力量是暫時的,那麼降息交易更可能反覆,而非反轉。一般而言,如果通脹的反彈是需求側驅動的,如勞動力市場在偏緊的狀態下進一步收緊,那麼通脹反彈的持續性或更高。
參考中性利率框架,與2.5%通脹相匹配的FFR利率或位於4%左右,也意味着美聯儲降息空間約爲100-150bp。我們對於聯儲降息的基準假設是75bp+75bp。其中,第一個75bp是今年,第二個75bp是2024年以後。美國大選的結果或對第二個75bp的節奏產生顯著影響。
雖然長端美債利率或出現反彈,但仍以探底和磨底爲主,中期仍需關注“通脹粘性-降息節奏放緩-長端利率反轉”鏈條。截止到2024年底,短端利率已計價230bp降息,10年美債計價150bp左右。短期內,美債曲線存在一定的調整風險,但或以短端爲主。
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