山东钢铁(长城信息)

当时纯碱商场价格呈现几个较为显着的特色：现货价格跌至近几年新低方位，纯碱期货价格处于深度升水状况。纯碱期货商场呈现近弱远强格式。

此轮纯碱现货价格跌落从2019年下半年便开端，在2020年3月之后加速，纯碱价格创近十年新低原因：供需失衡格式继续深化；需求萎靡，企业库存累积速度过快；进出口格式改动。

咱们以为后期纯碱价格走势首要影响要素分为三个：微观预期、基本面主导、套利将成常态。

在纯碱期货上市时刻较短的布景下，咱们不确定当时玻璃-纯碱期货价差是否为肯定高点，后期是否有再度向上空间，尚存疑虑。

近期纯碱现货价格不断跌落、库存继续累积、下流玻璃价格也接连上涨，纯碱商场多空交错，本文将对近期纯碱商场运转特色、逻辑等进行整理，从多方面讨论后期商场时机。

一、近期纯碱商场运转特色

当时纯碱商场价格呈现几个较为显着的特色：

1、现货价格跌至近几年新低方位。自2006年头以来，国内重质纯碱商场价格动摇区间规模在1110~2529元/吨，轻质纯碱价格动摇规模在1080~2370元/吨。而到2020年5月22日，国内重质纯碱商场中心价格1361元/吨，轻质纯碱商场中心价格仅为1271元/吨。现货商场中心价现在已跌至稀有据计算以来的底部区间，部分区域轻、重碱价格已到达近10年来的低点，且短期商场很或许继续探底。

2、纯碱期货价格处于深度升水状况。到5月22日，重碱基差-61元/吨，轻碱基差将近-151元/吨。数据显现，自纯碱期货上市以来，重碱基差规模在-89~204元/吨，轻碱基差动摇规模在-179~125元/吨。现在期货价格升水程度到达纯碱期货上市以来的相对高位。

3、纯碱期货商场呈现近弱远强格式。纯碱期货09-01合约价差自5月份开端不断走弱，到5月22日收盘，09-01合约价差为-84元/吨，自纯碱SA2101合约上市以来，09-01合约价差动摇规模为-93~18元/吨，该合约价差处于相对底部区间。

二、纯碱价格创近十年新低原因解析

此轮纯碱现货价格跌落从2019年下半年便开端，在2020年3月之后加速，而最首要的原因则是商场供需严峻不平衡。

1。)供需失衡格式继续深化。数据显现，2019年全年国内纯碱产值2803.66万吨，同比增速8.56%；而2019全年纯碱表观消费量2678.82万吨，同比增速8.42%，表观消费量增速较产值增速慢0.14个百分点。而从纯碱实践消费量来看，2019年全年纯碱实践消费量2633.83万吨，同比增速仅为4.35%，较产值增速慢了近一半。产值添加过快而消费水平没有跟上，导致2019年职业产能过剩格式逐步加深，年末转结库存堆积至2020年，大幅添加2020年上半年的供给压力。

2020年第一季度，国内纯碱产值同比增速0.9%，实践消费量同比增速-5.37%。2020年头国内新冠肺炎疫情延伸导致纯碱职业停摆，出产、流转、消费均遭到较大冲击，全面复工今后，下流也未能快速康复正常，消费继续萎缩继续拉大消费增速和产值增速的距离，然后导致2020年上半年供需失衡状况不断深化。

2。)需求萎靡，企业库存累积速度过快。受2020年头新冠肺炎疫情影响，国内实体经济遭到巨大冲击，纯碱职业上下流工业链全体阻滞近一个月，部分区域乃至到达近两个月之久。3月中上旬疫情逐步得到操控，纯碱大中型出产企业逐步康复正常出产，供给也逐步回归至正常水平。但下流需求并未跟从出产端同步康复，然后导致整个职业呈现需求萎缩，库存堆积等现象。一方面，重碱下流平板玻璃职业遭到房地产开工拖延等影响相同呈现库存累积等现象，最高时玻璃职业库存挨近10000万重箱；另一方面，轻碱下流职业如日用玻璃、印染、无机盐、氧化铝等职业也呈现出产水平大幅下降现象。

短期内，供给添加而需求削弱是导致现在纯碱企业库存继续累积的首要原因，据隆众数据显现，到5月21日国内纯碱企业库存已累积至171.19万吨的天量水平，而本年库存累积正是从1月23日湖北区域封城之时开端。个人以为，纯碱企业库存继续累积是整个职业供需失衡的另一首要体现。

(以下选取不同组织关于纯碱库存的计算，来验证企业库存走势的一致性)

3。)进出口格式改动。我国一向是全球首要的纯碱出口国之一，但近几年我国纯碱进出口逐步转向进口添加、出口削减的局势。遭到本年国内新冠肺炎疫情冲击，世界贸易订单很多撤销或拖延，一季度我国纯碱出口总量33.35万吨，同比降幅5.33%；一季度我国进口纯碱总量9.11万吨，是去年同期的45.22倍。

世界商场的新增低本钱产能、国外新冠肺炎疫情继续恶化不断揉捏我国纯碱出口商场比例，未来我国出口或将继续萎缩，进口低本钱碱数量或将继续添加。如此一来，我国出口比例转至国内库存堆积，变相添加国内供给。再加上纯碱进口现在坚持相对正常状况，而国内低迷价格冲击纯碱外贸商场，形成国内、世界价格双低局势。

其他原因例如质料本钱低下、副产品价格上涨等都会旁边面促进企业出产动力添加，进一步加深当时供给过剩局势。

三、纯碱价格后期走势逻辑推理

咱们以为后期纯碱价格走势首要影响要素分为三个：

1。)微观预期。5月22日政府工作报告中并未设置GDP增速的详细方针，优先稳工作保民生，首要仍是因为全球疫情和经贸局势存在巨大的不确定性。国家经济的不确定要素给国内实体经济发展也带来更多不确定要素，一起也给金融商场心态带来部分负面影响。一方面，部分小型产能纯碱企业很或许退出前史舞台，另一方面，期货商场心态短期偏失望，工业品或团体遭到冲击，纯碱期货价格也难以独善其身。

个人以为，微观预期对纯碱期货价格影响时刻继续时刻较短，多存在于心情和心态层面；而关于纯碱实体企业影响继续时刻相对较长，很或许浸透至纯碱供需格式方面，详细需看后期全体经济发展状况而定。

2。)基本面主导。在商场心情消化微观要素之后，期价走势仍将回归基本面主导。据了解，5月下旬至6月中上旬，至少有十几家纯碱企业仍有减量出产或许检修方案，在此之前，国内纯碱职业出产水平已接连一个半月下滑，到5月21日职业全体开机率下滑至69.19%，较4月底下滑8.11个百分点，较本年高点(1月2日)下滑16.54个百分点，较去年同期下滑17.26%。供给端继续缩量是支撑当时纯碱期货价格走势的强有力支撑，这也是近一段时刻内期货价格继续升水现货价格的首要原因之一。

虽然后期纯碱产值有进一步下降空间，但因为现在继续累积的企业库存，整个职业将继续保持供需失衡格式，后期很长一段时刻纯碱企业方针或将从减量出产转向去库存阶段，因而咱们以为短期价格不具备呈现拐点的或许。

纯碱价格驱动逻辑前期一向环绕供需失衡来走，特别是在现货商场心态继续失望的拉动下，签单价格继续走低。但咱们以为，5月中下旬至6月中上旬企业出产水平将有进一步下降，供给量也将继续减缩，假定需求保持相对安稳的状况下，纯碱企业库存极点很或许近期就会到来，后期纯碱价格将环绕去库存来演绎，但仍需看纯碱企业和下流企业签单的话语权。

3。)套利将成常态。郑商所于5月8日夜盘起推出纯碱-玻璃套利指令，指令推出后，纯碱期货主力合约的成交量、持仓量都有了大幅提高。后期纯碱企业继续参加期货商场、玻璃企业继续进行套利操作等都或许成为纯碱期货商场的严重影响要素，套利形式的存在也将在未来成为纯碱期货商场的常态。据了解，纯碱期货价格和玻璃期货价格相联系数高达0.94，这样的上下流工业联系、价格走势的高度相关都给纯碱整个工业链上下流企业、套利偏好者供给了十分完美的买卖系统。

四、纯碱期货商场出资时机

经过以上剖析，咱们给出以下几种可操作的时机

1。)单边战略：短期来看纯碱期货价格很难呈现拐点，因而咱们以为单边可操作弹性较小。但随着后期检修企业数量不断添加，企业有望进入去库存阶段，在商场消化掉微观失望心情后，纯碱期货价格中枢很或许缓慢上移。

但即便呈现价格中枢上移，咱们以为起伏也不会太大，究竟库存压力耗费还需很长时刻。在会集检修季往后，还需再比较产值增速和需求增速之间的权衡。

2。)跨期套利：到5月22日收盘纯碱期货09-01合约价差-89元/吨，处于该两个合约上市以来相对底部区间。咱们判别，商场关于09合约供给压力仍有忧虑，但关于01合约春节前备货也存在必定预期，因而后期09-01合约价差继续下探概率仍存。

短期来看，09-01合约价差处于前史底部，理论上可考虑价差回归战略。但从更长周期来看，因为纯碱期货上市时刻较端，因而咱们不确定当时远近合约价差是否处于肯定底部，因而该战略长时刻来看也存在较多不确定要素，相对来说更适合短期出资。

3。)跨种类套利：4月中下旬以来玻璃期货价格敞开上涨通道，特别进入5月份，玻璃期价上涨速度加速。到5月22日收盘，玻璃期货价格5月份累计涨幅到达7.5%，较4月中旬累计涨幅9.21%。而纯碱期货价格全体保持区间震动走势，5月22日收盘价较月初还跌落了1.73%。这样一来就导致玻璃-纯碱期价价差继续缩窄，给跨种类套利带来时机。

到5月22日收盘，玻璃-纯碱期货主力合约价差在-62元/吨，而经过计算咱们发现自纯碱期货上市以来，玻璃-纯碱期货主力合约价差动摇区间在-253~-54元/吨，均值为-145元/吨，众数为-136元/吨，中位数为-150元/吨。不管从何种计算学数据来看，当时玻璃-纯碱期货价格都处于相对高点，可考虑做空玻璃-纯碱主力合约价差(即空玻璃-多纯碱)。

当然此种战略危险与战略2危险相似，在纯碱期货上市时刻较短的布景下，咱们不确定当时玻璃-纯碱期货价差是否为肯定高点，后期是否有再度向上空间，尚存疑虑。