零营收药企密集IPO 估值成关注基金003536点

自从科创板向未盈余公司敞开大门之后，零营收的企业纷繁酝酿IPO，这其间就包含了不少生物医药企业。今年以来，零营收的药企拟IPO部队显着扩容，但并非一切企业都能如愿顺畅上岸。不久前，备受业界重视的零营收企业轩竹生物科技股份有限公司，就在IPO上会时被按下暂停键。

关于满意科创板及港交所上市规范，却未完结盈余乃至主营产品还未完结收入的立异药企来说，其估值定价、产品商场空间、商业化远景及时间表，是IPO审阅的重中之重，也是业界最重视的问题。

商业化难题待解

零营收的公司还未完结盈余，冲击IPO，其后续的产品商业化远景、时间表将成为决议其上市后股价走势的重要因素。到现在，已有多家类似公司登上科创板，但至今还未取得经营收入或未完结盈余，股价上市后连绵阴跌。正是因为如此，零营收、未完结盈余上市公司的未来商业化规划，成为商场重视的要点。

近来，杭州键嘉医疗科技股份有限公司（简称“键嘉医疗”）科创板IPO获上交所受理。这是一家刚成立还不满5年的公司，专心于手术机器人及相关产品的研产销，至今还未取得主经营务收入。

手术机器人产品研制周期长、资金投入大。招股书显现，键嘉医疗在2019年和2020年完结非主经营务收入10.68万元、29.13万元，2021年和2022年前三季度并未发生收入。2019年至2021年及2022年前9个月，算计亏本超越4亿元。

其间，2022年前三季度键嘉医疗的关节置换手术机器人、栽培牙手术机器人、全骨科手术机器人研制项目投入的金额算计超越4000万元。键嘉医疗表明，未来仍将投入很多研制开销用于推动公司在研产品各阶段的研制作业，短期或许仍无法完结盈余。

短期内未能完结盈余却仍坚决冲击IPO，拟征集15亿元资金持续投入后续的研制，键嘉医疗的底气源自于其清华系技能团队、4年估值暴升69倍且风投阵容强大。在很多光环加身的布景下，商业化远景和时间表将成为键嘉医疗是否能成功登陆IPO的要害。

在招股书中，键嘉医疗花费较大篇幅论述手术机器人的职业布景、进口代替远景、公司技能专利及未来产品商场空间。为了推动产品商业化，键嘉医疗还表明，将运用超越8000万元的拟IPO征集资金用于“营销网络建造”。此外，其还将丰厚商业化推行团队、举行及参与学术会议论坛等办法推动商业化，归入未来发展规划中。

不过，在现在国产手术机器人职业全体商业化难、盈余状况欠安的布景下，键嘉医疗依然面对较大的应战。

到现在，国内已上市的国产手术机器人厂商包含A股的天智航及港股的微创机器人、润迈德等。盈余困境是成为笼罩在这几家公司头上的一朵乌云，2022年这三家公司均处于亏本状况，且亏本起伏同比扩展。

已登陆资本商场的先行者，凭借资本商场的力气依然徜徉在盈余的门口，可见职业界其他企业的困境。正因为此，除键嘉医疗外，同行中还有哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司、深圳市精锋医疗科技股份有限公司正在闯关IPO，前者已完结科创板IPO二轮审阅问询，后者已在港交所二次递表。

商场空间争辩大

备受业界重视的轩竹生物科技股份有限公司（简称“轩竹生物”），也是一家零营收的立异药企，其IPO脚步暂时被定格在3月8日，现在上市审阅状况依然为“暂缓审议”。

轩竹生物成立于2002年，“脱胎”于四环医药立异药研究院，科创特点毋庸置疑。之所以这家企业的IPO备受业界重视，是因为其是一家从境外挂牌上市企业分拆回归的企业，是A股首例零营收的分拆上市企业，方案IPO首发募资24.7亿元，持续投向立异药研制及新药产业化。

立异药研制历来投入巨大，轩竹生物的立异药研制尽管聚集于消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重疾范畴，但至今仍未有药品完结上市。2019年至2022年一季度，其亏本额分别为3.62亿元、1.62亿元、4.62亿元和1.57亿元，算计亏超11亿元。

主经营务零营收、未完结盈余，轩竹生物冲击IPO运用的是科创板第五套上市规范要求，即“估计市值不低于40亿元，首要事务或产品需经国家有关部门同意，商场空间大，现在已取得阶段性效果。医药职业企业需至少有一项中心产品获准展开二期临床试验，其他契合科创板定位的企业需具有显着的技能优势并满意相应条件”。但挑选这套规范请求上市并不简单，其间的商场空间规范就很难界说，业界争辩声不断。

据3月8日晚间上交所发布的审议成果，轩竹生物的IPO审阅首要有两方面备受重视。其一就是“要求轩竹生物结合国家相关方针要求、产品研制实际状况、技能储备等阐明其各首要产品与国内已上市产品和其他竞赛方在研产品比较在技能方面的优势”。这个“魂灵拷问”直指轩竹生物正在研制、商场上却现已有竞品的中心立异药物，未来上市的或许性及商场空间。

据招股书，轩竹生物现在处于NDA（新药上市请求）和临床阶段的产品各有1款、6款。前者正是用于医治十二指肠溃疡适应症的PPI抑制剂KBP-3571安纳拉唑钠，间隔商业化仅有一步之遥。据灼识咨询估计，我国消化性溃疡患者人数在2030年将到达7322万人，同期PPI的商场规模可到达365.10亿元，商场远景宽广。

可是，商场上与安纳拉唑钠类似成效的奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑等药物竞赛已十分剧烈，现在均已归入集采，且部分药品降幅超越7成，现已分羹了大部分商场。这意味着，轩竹生物的安纳拉唑钠未来的商场空间已被大幅紧缩，商场开辟需花费更多的资源，乃至还面对一上市就被迫降价的困境。

尽管根据临床试验成果，安纳拉唑钠相对上述竞品的安全性和有效性均遥遥领先，但该产品未来将如安在竞品强敌前抢食？这是摆在轩竹生物和审阅监管面前的难题，也是轩竹生物在成功上市前有必要做出清晰答复的问题。

上市首发定价难

零营收的公司，上市首发时该怎么定价？这是摆在中介机构及监管审阅面前的又一难题。

自科创板向未完结盈余公司抛去橄榄枝后，商场上对这些公司的上市首发定价问题的争辩声不绝于耳。归纳来看，这些公司多参阅已上市同行选用市销率、市净率、估值等测算办法进行定价。

但关于零营收的公司来说，定价愈加难上加难，多依托业界专家对其科创特点、中心产品未来商场空间的调研和判别。但这一定价根据，上市后简单不被投资者认可，因而常呈现上市首日破发及上市后股价颓势显着的状况。

上一年，零营收上市的亚虹医药，顶着“泌尿生殖肿瘤药榜首股”的光环上市，却成为当年榜首只上市首日破发的股票，全天收跌超23%，打新中签者天怒人怨。在此之后，亚虹医药股价还一路向下，相对发行价最高跌近一半，至今股价仍在发行价下方徜徉。

无独有偶，到现在，零营收上市的药企还有首药控股、迪哲医药、海创药业等。这三只股票在上市首日均呈现破发，前两只股票上市后一段时间内股价还持续探底至首发价的一半左右。

从2021年以来，“破发”现已成为生物医药职业尤其是未盈余立异药企二级商场的常态。稀有据统计显现，近五年在国内、国外上市的300多家生物科技企业，约有80%的公司在上市首年里跌破发行价，乃至稀有十家公司曾跌破每股净资产。

新药上市批阅流程及时间表难以操控，加上近些年医药职业商场变革系列方针不断更新，药企上市后的中心产品商业化脚步、商场空间相应地愈加难以预测，这给零营收企业的IPO首发定价带来了更多难题。

所幸的是，部分股票上市后走势分解，之后跟着中心药品上市及商业化取得要害性发展后，股价连连走高，不光追回发行价还或许翻倍。例如上述的首药控股、海创药业，尽管至今仍未取得主经营务收入，但股价现已远高于发行价。

今年以来，为了破解药企上市破发的难题、避免再次呈现大规模药企上市破发潮，中介机构、监管在上市定价方面愈加慎重。