机会在环保限产行业——20曲美股份17年1

本文来自“文话微观”微信大众号，作者为张文朗、郭永斌。

需求下滑叠加基数效应引起的PPI回落导致本月工业赢利大幅下滑。11月单月工业赢利同比增加14.9%(前值25.1%)，1-11月为21.9%(前值23.3%)。分职业来看，上中下流职业均下滑，但受环保限产影响较大的中游职业体现仍较亮眼，首要包含化纤、化学原料、非金属矿藏、钢铁、造纸、石油锻炼等职业。环保监察导致供应“缺少”预期引发的补库存不行持续。往前看，价格基数会引发PPI回落，全体工业赢利下滑在所难免，但现在环保限产导致的职业集中度的职业赢利仍体现亮眼，结构性机会在环保限产职业。

需求下滑叠加基数效应引起的PPI回落导致本月工业赢利大幅下滑。11月单月工业赢利同比增加14.9%(前值25.1%)，1-11月为21.9%(前值23.3%)，11月单月赢利快速下滑，导致全体工业赢利下降，但仍处在较高水平，其首要原因在于：

-供应侧限产叠加环保监察导致需求回落，11月工业增加值同比增加6.1%(前值6.2%)，拉低工业赢利增加。

-基数效应导致11月PPI下滑至5.8%(前值6.9%，同期3.3%)，是今年以来回落起伏较大的一个月，别的，工业出产者购进价格同比增加7.1%(前值8.4%)，开始测算，价格变化使工业赢利同比增加约628亿元，比10月份少增约944亿元，相当于拉低赢利增速13.8个百分点，价格对赢利增加的奉献下滑

分职业来看，上中下流职业赢利增加均下滑，但受环保限产影响较大的中游职业赢利增加体现仍较亮眼。

上游采矿业1-11月赢利同比增加2.9倍(前值4.1倍)，上游赢利增加加快下滑，一方面源于煤炭价格下滑，另一方面源于环保限产连累出产所造成的。

中游职业赢利小幅下滑，石油、钢铁、化纤、化学原料等受环保限产影响的职业赢利增加持续亮眼。1-11月中游职业赢利同比增加19.5%(前值22.1%)。中游9个职业中除黑色锻炼及压延职业外均呈现下滑，但化纤、化学原料、石油炼焦等候环保影响导致的供应缩短职业的赢利增加仍高于中游职业平均水平，赢利增加在30%以上的高位。

下流职业赢利增加全体下滑，其间消费类下滑严峻，环保限产职业仍坚持较快增加。1-11月下流职业赢利同比增加5.7%(前值10.3%)，呈现快速下滑，25个职业中24个职业呈现下滑，其间下滑较快的是食品类、纺织类、烟草制品类、服装类等消费职业，一起，木材加工类、家具制造业也呈现大幅下滑(地产下滑滞后效应体现)，轿车制造业受基数效应也体现出下滑，医药职业受职业整合加快和需求较强影响体现仍较好，别的，受环保限产影响的非金属矿藏业也体现较好。

环保限产仍导致国有企业赢利增加较快。1-11月国有企业赢利同比增加46.2%(前值48.7%);股份制企业同比增加23.9%(前值25.3%);外商及港澳台商出资企业同比增加17.5%(前值18.5%);私营企业赢利同比增加12.7%(前值14.2%)。

环保监察导致供应“缺少”预期引发的补库存不行持续。1-11月份产制品库存同比增加9%(前值9%)，与上月相等，咱们以为10月份反弹首要源于环保限产预期导致的短期补库存，但当时需求弱化，主营业务收入持续下滑，供应侧引起的补库存不持续，估计未来库存会持续下滑。

往前看，价格基数会引发PPI持续回落，全体工业赢利下滑在所难免，但现在环保限产导致的职业集中度上升的化纤、化学原料、非金属矿藏、钢铁、造纸等职业赢利仍体现亮眼，结构性机会在环保限产职业。

（修改：王梦艳）