招商证券：政策红包助力业绩股票600184超高速增长，维持保险行业强烈推荐评级

本文来自微信大众号“莲花山士丹利金融研讨”，作者：郑积沙、刘雨辰、刘淇、曾广荣。

事情

我国人寿(02628)、我国太保(02601)、新华稳妥(01336)、我国人保发布2019年中报成绩快报，归母净赢利增速分别为115%~135%、96%、80%、40%~60%，扣非后归母净赢利增速别分别为85%~105%、38%、45%、10%~30%。非经常性损益均为2018年按新税收方针核算多交纳的税额一次性的返还。

所得税方针调整追溯2018年的一次性影响显着提高险企成绩增速，契合此前咱们的预期。国寿/太保/新华/人保2019上半年归母净赢利分别为353~386亿/162亿/104亿/137~156亿，增速分别为115%~135%、96%、80%、40%~60%，超高速增加的中心驱动力之一在于高额的非经常性损益，源自于2018年手续费及佣钱税前列支份额依照新政（寿险由10%提高至18%，财险由15%提高至18%）核算多交纳的税一次性承认至2019年中报成绩，国寿/太保/新华/人保非经常性损益规划分别为51.5亿/48亿/20亿/29亿，增厚起伏高达30%/58%/35%/30%。上述险企非经常性损益额与此前咱们陈述测算共同，因而咱们估测我国安全上半年有望完结非经常性损益103亿。

扣非后成绩增速仍旧亮眼，满意于权益商场的回温暖税率的下降。国寿/太保/新华/人保扣非后归母净赢利分别为306~339亿/113亿/84.5亿/107~126亿，增速分别为85%~105%/38%/45%/10%~30%，一方面，首要受2019上半年权益商场上行（上证综指+19.45%）带来的稳妥公司出资收益率同比改进所造成的，Q2权益商场有所回调但累计增幅仍旧可观，估计出资收益率将显着优于上一年同期；而另一方面，参阅2018年上市险企（安全寿18.9%、国寿15%、新华18.7%、太保寿17.3%）的手续费及佣钱份额，本年手续费及佣钱开销税前扣除份额调整至18%后，寿险公司简直无须为手续费及佣钱份额超标而交纳所得税，估计公司全体税率较上一年同期有所下降。

安全上半年归母净赢利增速估计70%左右。一方面，扣非后净赢利的测算：假定Q2营运赢利增速与Q1坚持共同（21%），则为417亿，且短期出资动摇参阅上一年同期上证综指涨跌幅与短期出资动摇额的规划估计为48亿（=18Q2短期出资动摇*19Q2上证综指涨跌幅/18Q2上证综指涨跌幅），折现率变化依照750天曲线上移1.3BP测算估计为2亿，因而19Q2扣非归母净赢利为446亿，上半年我国安全累计扣非归母净赢利规划为893亿（19Q1为455亿），同比增加54%，考虑非经常性损益规划的103亿，咱们估计我国安全2019上半年归母净赢利为991亿，同比增加高达70.5%。

所得税方针预期实现，后续费用投入和方针逐渐落地，有望逐渐改进负债端失望预期。财政部活跃相应国家减减税降费召唤，税率的下降和一次性影响均为稳妥公司带来超预期赢利，在当时产品出售承压的布景下，有利于增强稳妥公司“弹药库”实力，有望投入更多的资源完结全年出售方针，如费用、计划、新产品等。现在银保监会正在着手修订重疾险的界说，估计未来长时间保证类产品在价值率坚持稳定的布景下可适当下调保费（职责削减），关于保证类产品的出售和大型稳妥公司产品竞争力的提高均有较大的利好。

减税测算演示（以安全寿险为例）：减税测算演示（以安全寿为例）：2018年安全寿险保费收入（扣除退保金）4354亿，手续费804亿，手续费及佣钱份额18.9%。（1）10%口径下应缴的所得税：税前扣除手续费仅435亿（4354*10%），超标佣钱378亿（804-435），所得税为95亿（税率25%）。（2）调整后18%口径下应缴的所得税：税前扣除手续费提高至766亿（4354*18%），超标佣钱超标38亿（804-766），所得税为10亿。原交纳税额95亿，调整后仅需交纳10亿，对净赢利的正奉献便是85亿（95-10）。

出资主张：坚持职业强烈引荐评级。重申掌握中报成绩超预期行情，一起主张重视后续负债端改进的预期差。稳妥职业减税方针显着提高上市险企半年报赢利增速，权益商场同比改进推进扣非成绩坚持较高增速。在高成绩的布景下，咱们估计半年报NBV及EV增加也将好于上一年。因为负债端二季度新单保费体现相对疲软（其实也有基数原因），商场现在对负债端新单后续体现预期较为失望，三季度往后各公司的战略将有所分解，其间我国安全因为活跃采取了新产品投进、事务推进计划等有用办法，估计后续新单环比改进可期，我国人寿三季度将聚集于内部管理但全年视角看新单增速估计仍将为同业最佳，我国太保亦推出了新产品估计下半年跟着公司中高层领导确认后在事务推进方面将会发力，负债端有望山穷水尽。咱们主张出资者持续坚决装备稳妥板块，个股引荐：我国安全(02318)、我国人寿、我国太保、新华稳妥。

危险提示：财物端利率下行趋势超预期、财物端商场大幅下行、负债端保费增加不及预期、负债端部队掉落超预期、价值端新事务价值增加低于预期。