新股前瞻丨兆科眼科：管鸿福堂线丰富，奈何资质平庸

分拆子公司上市明显已是习认为常，越来越多的上市公司喜爱这一本钱行为。就医药企业来说，前有泰格医药(03347)分拆方达控股(01521)，后有微创医疗(00853)分拆微创心通，当今李氏大药厂(00950)也欲将子公司兆科眼科分拆上市。

得悉，李氏大药厂旗下的兆科眼科于12月18日正式向港交所递送招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛与杰弗瑞担任联席保荐人。

据招股书显现，在上市前，兆科眼科进行了2轮融资，征集金额算计1.95亿美元，B轮融资完毕后，公司估值估量到达4.7亿美元。除此之外，高瓴、TPG、正心谷本钱、奥博本钱、爱尔眼科以及方源本钱均为公司的柱石股东。

强壮的柱石股东阵营也让兆科眼科愈加有目共睹，那么兆科眼科质地究竟怎么呢?

为上市年内引入多款产品

得悉，兆科眼科为一家眼科制药公司，致力于疗法的发现、开发及商业化。现在公司已建立起包含23种候选药物的眼科药物管线，包含11种立异药物和12种仿制药，包含影响眼前节及眼后节的大都首要眼科疾病及症状。

从表面上看，公司产品许多，但到现在为止公司并没有商业化收入，2018年、2019年以及2020年9月，公司别离亏本3688.1万元人民币(单位下同)、1.22亿元以及5.75亿元。

除了没有有商业化收入以外，公司许多产品也经不起深究。立异药方面多为引入产品，自研立异药尽管有三款，可是有两款都还在临床前。引入的产品中，有4款仍是本年才引入的。

立异药方面，现在在研的11款立异药中，仅三款是兆科眼科自研产品：环孢素A眼凝胶、环孢素A/瑞巴派特眼凝胶以及ZK002，其他均为引入产品。而且在自研的三款产品中，仅环孢素A眼凝胶处于三期临床，估量2022年上半年能够提交新药请求;其他两款产品都处于临床前，估量2025年今后才干进行新药请求。

其他引入的立异药中，公司总共引入了6家公司的8款立异药产品，其中有四款立异药是本年才引入的。

2020年7月，兆科眼科与IACTA缔结答应协议，就IC-265和IC-270在大中华区及若干东南亚国家(包含文莱、缅甸、柬埔寨、东帝汶、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国及越南)的若干专利及专有技能。

2020年10月，公司与Nevakar缔结答应协议，就NVK-002以独家答应在大中华区、韩国及东南亚若干国家进行开发、制作、注册、进口及商业化。

2020年12月15日，公司与PanOptica就PAN-90806在大中华区、韩国及若干其他东南亚国家签缔结独家答应协议。

只是下半年中的半年时刻，兆科眼科就引入了四款产品，难免让人置疑公司是否为了上市，而增设的产品线，所以才在如此短的时刻内引入多款产品。尽管这些引入的产品有或许不需求做一期或许二期临床，可是存在较大不确定性。

再看仿制药，现在公司现已有四款产品现已提交了简化新药请求，都估量2022年上半年能够获批。这些仿制药能够为公司带来部分现金流，也能够用于训练商业化团队，可是在现在的医保方针下，仿制药很难取得更多超量收益。

拳头产品竞赛剧烈，商业化团队弱

从公司的产品管线来看，兆科眼科的拳头产品为环孢素A眼凝胶，为干眼病用药。干眼症发病原因比较复杂，与日子工作环境、长时刻运用某些药物和化妆品(比方隐形银镜和美瞳)等都有联系，上班族长时刻盯着屏幕也是诱发干眼症的重要要素。

依据同仁眼科基金会的数据汇总，美国的流行病学查询在48岁以上的人群中，有14.4%患有干眼。加拿大的13517例问卷查询结果显现，28.7%的人群有眼干症状。日本筛查了2127例正常人群，发现有17%患有干眼。印度流行病学查询标明，在30～40岁人群中，有超越20%的人患有干眼;而在70岁以上的人群中，干眼的患病率则高达36.1%。在台湾地区65岁以上的人群中，有33.7%患有干眼。依据我国的患病率及流行病学数据(21-30%患病率)，我国干眼症患者基数巨大，有2-3亿患者人群。

此外，2019年中重度干眼病的患病率为7710万，且预期患病人数将跟着人口老龄化、环境污染恶化、本身免疫性疾病增多、佩带隐形眼镜及运用电子屏幕时刻延伸等持续添加。预期我国中重度干眼病的患病率将添加至2024年的8570万，并将进一步添加至2030年的9370万。

就出售收入而言，我国中重度干眼病药物商场于2015年至2019年保持安稳。跟着立异干眼病相关免疫调节药物上市、患者的认识提高以及确诊率及治愈率上升，预期我国中重度干眼病药物商场将由2024年的3亿美元添加至2030年的16亿美元，复合年添加率为34.1%。

如此大的商场，相关医药巨子也早已纷繁将眼光瞄准我国干眼用药商场，国内竞赛适当剧烈。

现在国内在研药物以fast follow和Me-too为主，授权买卖炽热。招股书显现，现在国内兴齐眼药(300573.SZ)的0.05%环孢素A本年6月份现已上市。后续跟随者除了兆科眼科外，还有和铂医药、恒瑞医药、未名医药等在内的6家企业。

尽管兆科眼科经过剂型上的改动，经过新药途径请求上市，可是仍是需求与其他“仿制药”同台竞赛，何况兆科眼科的进展并不快。依据李氏大药厂三季报显现，兆科眼科十一月底才有望招募患者，因而兆科眼科也估量，2022年上半年此产品才有望进行新药请求。

尽管干眼潜在患者人群巨大，但医治浸透率低、处方药使用少，人工泪液在一段时刻内很或许仍是一线疗法，因而处方药研制能否取得成功，除了临床疗效显著外，上市速度和出售才能是十分重要的要素。综上来看，论上市速度，兆科眼科并不占优势。而经过招股书来看，其出售才能也十分一般。

出售方面，兆科眼科2021年方针出售团队到达50人，2022年到达100人，未来五年到达200至300人。相比之下，最直接的竞赛对手兴齐眼药在四月份调研中表明，现已具有400名以上出售人员，而且在处方药外流的大布景下，兴齐眼药还组建了OTC事业部;恒瑞医药的出售全职业抢先，相比之下兆科眼科的出售竞赛力并不强。

除了拳头产品外，其他产品基本上也都存在职业空间相对较大，但竞赛相对剧烈的状况，而且兆科眼科在研制进展上没有半点占优。

归纳来看，尽管眼科是极好的赛道，但现在竞赛也基本上现已白炽化，要想在这个领域中占优，要么上市进展快，要么出售才能强，而从现有的材料来看，兆科眼科在上述两点中并不占优，至于母公司李氏大药厂能否供给出售支撑尚待调查。