广发宏观11月社融解读：偏弱的融资需求和积沪指跌破2500极的政策对冲

本文来自“郭磊微观茶座”（ID:glmacro），作者：周君芝，原题《偏弱的融资需求和活跃的方针对冲》。文中观念不代表财经观念。

出资关键

榜首，人民币借款大致相等于季节性融资节奏，并不低，但也算不上超预期。

第二，偏弱的企业中长期和安稳的居民信贷指向实体出资需求不强。

第三，非标缩量收敛，债券融资扩量，闪现方针对冲力度进一步开释，信誉二元化修正方针作用初显。

第四，咱们在年度钱银展望陈述《由破向立，弯曲改进》中指出，危险定价机制和融资需求回落是束缚信誉明显扩张的两大要素，钱银金融条件进一步改进需要时日，但2019年会略好于2018。

第五，M1增速进一步下行至1.5%，挨近前史最低位（2014年1月），从前史经验看，M1低位的时分不应对权益商场过分失望。

正文

关于11月社融数据，咱们扼要解读如下：

人民币借款大致相等于季节性融资节奏，并不低，但也算不上超预期。11月新增人民币借款1.23万亿（社融口径），同比7.6%，同比增速与上月相等。事实上，本年11月新增人民币借款占全年比重7.81%，略低于2014年~2017年均值（12月新增人民币借款按人民币月度投进占比季节性特征估测，估测根据选用近四年占比均值）。可见11月环比新增5000多亿的人民币借款，归于正常季节性投进力度。

偏弱的企业中长期和安稳的居民信贷指向实体出资需求不强。本月居民借款增速5.7%，增速相对安稳，与耐性的房地产出售环比相照应。本月企业借款中收据冲量是不行忽视的要素。本月企业中长期借款仍然较弱，负向的同比增速较上月窄幅收敛。11月表内收据融资2341亿元，相对表内人民币借款比重18.7%，超越1~11月份的10.3%占比，可见本月表内收据冲量力度超越以往月度均值。

非标缩量收敛，债券融资扩量，闪现方针对冲力度进一步开释，信誉二元化修正方针作用初显。咱们可以看到的活跃信号包含：榜首，非标缩量进一步收敛。8月今后非标缩量节奏降至月度缩量2600~3000亿元，11月缩量1094亿元，缩量节奏明显收敛。第二，企业债券融资发行超预期，主要是中低评级企业债券融资超预期。11月企业债券发行融资3163亿元，对照Wind债券板块数据，悉数等级企业债券融资2966亿元，其间AA及以上等级企业债券融资1460亿元，简直与上月相等。而本月AA-及以下企业债券融资1506亿元，特别AA-级及以下公司债、短期融资券净融资明显上升，本月两者累计净融资1303亿元，环比多增1134亿元（Wind债券发行口径）。咱们以为11月中低等级债券融资回温获益两点要素，一个是近期快速下行的无危险收益率，另一个是10月方针修正民企融资环境作用闪现，11月以来中低等级信誉利差继续收窄。

咱们在年度钱银展望陈述《由破向立，弯曲改进》中指出，危险定价机制和融资需求回落是束缚信誉明显扩张的两大要素，钱银金融条件进一步改进需要时日。咱们估测中性情况下三个口径社融存量同比分别为9.7%、10.1%、10.7%，或许会略好于2018年；但这一进程会是弯曲跋涉的。

M1增速进一步下行至1.5%，挨近前史最低位（2014年1月），从前史经验看，M1低位的时分不应对权益商场过分失望。本月M1增速至1.5%，基本上仅次于2014年1月的1.2%。M1走低全体意味着企业预期在快速下降，然后导致钱银活性下降。M1在2019年Q1或许也在低位，甚至不扫除单个月份更低。咱们上期陈述也指出，后期如房地产销量进一步下降，也或许会进一步连累M1；但无论如何，现在方位应该归于M1一个大的底部区域。从前史经验看，在M1低位的时分不应对权益商场过分失望。

中心假定危险：需求下行速度超预期。

（修改：刘怀洋）