安信国际：昆仑能源(0分期管家0135)售气业务快速发展，资产剥离风险暂时释放

本文来自“安信世界证券”。文中观念不代表财经观念。

天然气销售事务获益于中石油运营系统调整。自 2018年 11月中石油调整天然气事务下流运营系统、 将批发和零售统一管理后,昆仑动力(00135)的天然气销售事务进入快速开展通道。1H19,公司完结城市燃气销量 90亿立方米,同比添加 25%,咱们估计城市燃气售气量的高速添加将有望继续。 另一方面, 咱们估计在运营系统调整后,中石油将注重天然气下流事务并投入更多资源, 与其他城燃公司比较, 昆仑有望在气源保证方面取得更多优势, 在冬天取得更为足够的气源供给。

LNG 接纳站事务估计与 2018年相等。1H19, 公司 LNG 接纳站接卸总量 94.5亿立方米, 同比相等。 考虑到 2H18公司 LNG 接纳站的利用率已达 88%, 利用率进一步上升的空间有限, 咱们估计全年 LNG 接纳站的接卸量和利用率将根本相等。 咱们以为 LNG 接纳站事务未来的添加首要依赖于产能的添加。 现在, 唐山曹妃甸 LNG 接纳站 5-8号储罐正在建造中, 估计将于 2020年采暖季前投运,到时将添加 LNG 接纳站的产能。 如东 LNG 接纳站的新储罐建造估计将在 2021年完结。 依据现在商场风闻, 曹妃甸及如东不在第一批国家管道公司拟收买的财物中, 将在未来 2年为 LNG 承受站事务的添加带来保证。

估计长时间一切 LNG 接纳站都将归入国家管道公司。近期商场密布风闻国家管道公司将于 10月底挂牌, 并将归入三大油旗下的首要干线管网以及 7座 LNG 接纳站( 中石油大连、 中石化天津、 中海油天津、宁波、珠海、深圳、广西) ,昆仑动力的陕京线管道和大连 LNG 接纳站在本次剥离的规模中。 此前, 因中海油部属管道财物较少, 商场风闻中海油期望将旗下 LNG 接纳站放入国家管道公司以取得更高份额的股权, 但对中石油、 中石化而言并未有这方面的诉求。 本次中石油、中石化各有一个接纳站被归入国家管道公司, 咱们以为这很大程度上能够看作是政府的要求, 咱们估计中长时间来看, 三大油旗下的 LNG 接纳站都将被要求归入国家管道公司。

财物剥离危险暂时开释, 但中长时间犹存。关于昆仑而言, 在其具有的三座 LNG接纳站中, 大连是利用率最低、 盈余才能最差的, 大连 LNG 接纳站的归入将平缓商场关于国家管道公司建立带来的财物剥离的忧虑。 但中期来看, 本次买卖计划存在较大不确认性, 估值水平及买卖方式均未确认, 或许不如商场所愿。

长时间来看, 曹妃甸及如东 LNG 接纳站的潜在剥离或许是又一大危险点。

中长时间估值系统将靠近下流城燃公司。与下流城燃龙头公司比较, 昆仑现在的估值有较大折价( 19E P/E: 昆仑 8.2x vs 同业 16-18x) , 一方面由于天然气管道、 LNG 接纳站和 LNG 工厂等事务拉低了均匀估值, 另一方面由于财物剥离危险按捺股价。 咱们以为中长时间国家管道公司带来的负面影响消退后、 叠加中石油大力开展天然气下流事务, 轻视值事务剥离、 天然气销售事务占比提高, 昆仑将成为较为朴实的天然气下流公司, 长时间的估值水平将继续提高, 并向同业城市燃气公司挨近。

重视短期体现。咱们估计国家管道公司正式挂牌后, 短期危险将有开释。 公司现在估值水平较低, 公司现在 19E P/E 为 8.2x, 有上升空间。

危险提示:天然气销售事务开展不及预期; 财物剥离计划具有不确认性。