国泰君安：港口估值处江西方大特钢于底部，春夏之交布局正当时

本文来自微信大众号“郑武看走运”，作者：陈金海、郑武。

春夏之交或将呈现港口主题出资机遇，首选长时间ROE优于同行的京津冀港口龙头——唐山港。

1.引荐春夏之交的港口主题出资机遇。港口吞吐量将上升;基建影响方针和外部环境改进，有望带来主题出资机遇;偏宽松的钱银环境，供给了主题出资的良好条件。从港口职业的前史股价体现看，春夏之交是主题出资的好机遇。

2.港口股行情，大都是主题驱动。曩昔十年，A股港口板块的分红份额不高，估值却长时间高企，股息率不足以招引长时间出资者。港口股的上涨首要是估值改变驱动的，而短期估值进步首要由主题出资机遇催化。港口职业阅历了四次较大的主题出资机遇，推动港口职业指数短期内大幅上涨，相对收益显着。但简直每次主题风格退避之后，股价再进入较为绵长的回落期。

3.港口主题出资窗口时间短、涨幅大。港口职业的四次主题出资机遇，持续时间都在一个月左右，职业指数涨幅在25%～50%。港口企业的主题机遇则更多，有7个主题代表性公司的涨幅都在50%以上。一个港口或许触及多个主题，同一个主题或许屡次发酵，然后构成更多的主题出资机遇。

4.港口股估值在底部，安全边沿高。2020年年头基建开工遍及拖延，开工后或许呈现赶工现象，干散货港口具有主题出资的基本面支撑。港口板块PE和PB相对估值均处于前史底部1%的分位，单个公司的肯定估值具有必定的安全边沿。唐山港办理超卓，长时间ROE高于同行，现在估值处于前史底部，现已具有较高的出资价值。

5.危险提示国内钱银方针收紧，基建影响方针汗马功劳，港口降费方针重现。

1. 估值低，安全边沿高

港口板块全体估值处于前史底部，估值水平处于合理区间。唐山港等优质港口估值创前史新低，PE水平偏低，与ROE对应的PB也偏低。

1.1. 港口职业前史估值底部

港口职业估值处于前史底部。港口职业的PE和PB都处于前史1%低分位，阐明估值处于相对底部。在相对有用商场，估值低分位意味着估值偏低、安全边沿高。

港口职业肯定估值适中。港口职业的PE为13.6倍，低于首要股票指数。PE隐含回报率7.4%，高于国债、信誉债等收益率。2014-18年均匀ROE为8%，考虑盈余稳定性，危险收益比适中。

1.2. 优质港口估值较低

大都港口估值处于前史底部区域。大都港口的PB分位数极低，PE分位数偏低，全体看估值处于前史底部。

部分优质港口现已处于出资价值区间。部分港口的PE现已在10倍左右，隐含回报率10%左右;部分港口ROE高、PB偏低，现已具有出资价值。归纳PE、PB和ROE，唐山港等具有较高出资价值。

2. 港口股行情，多是主题驱动

曩昔十年，港口股的上涨首要是估值改变驱动，而短期估值进步首要由主题催化。港口职业阅历了四次较大的主题机遇，代表性公司涨幅较大。

2.1. 港口职业阅历四次主题机遇

港口职业指数涨跌首要由主题驱动。港口职业指数动摇与PE的相关性高，短期涨跌由估值主导。港口职业现已过了高添加阶段，作为交通根底设施，盈余比较稳定。

2013年以来港口职业阅历了四次主题机遇。2013年以来港口职业阅历了四次主题出资机遇：2013年“自贸区”、2015年“一带一路”、2017年“雄安新区”、2019年“自由港”。四次主题机遇的均匀涨幅是34%，持续时间1个月左右。

2.2. 港口中心主题与代表性公司

港口主题发酵机遇和代表性股票不同。港口主题包含全国性、区域性、事情性的，往往不同主题轮番呈现，同一个主题也或许重复发酵。

3. 港口主题或将再度发酵

引荐春夏之交的港口主题出资机遇。港口吞吐量将上升。基建影响方针和开工后的赶工，催化主题风格逻辑。偏宽松的钱银环境，供给了主题出资的条件。3月份是主题出资布局好机遇，引荐唐山港。

3.1. 吞吐量上升

复工和赶工将带动港口吞吐量上升。当时影响短期经济，不改中长时间添加趋势。其间出资和出口的影响，有望在后续月份补回来。因而，二、三季度港口吞吐量将是旺季叠加补进出口，有望高于趋势添加。

经济影响方针，有望添加干散货港口吞吐量。为了对冲短期影响，基建出资有望添加，带动钢材、铁矿石、煤炭等大宗产品需求添加，干散货港口将获益。基建出资在区域上的落脚点，包含加速京津冀一体化、雄安新区、长三角一体化、长江经济带、粤港澳大湾区、海峡西岸等。

3.2. 港口主题或许再度发酵

加速中日韩自贸区和RCEP商洽，渤海湾及周边港口将获益。2019年12月26日，商务部表明将加速中日韩自贸区和RCEP商洽，共同努力达到现代、全面、高水平、互惠互利的三边自贸协议。中日韩自贸区有助于添加进出口和出资，添加港口吞吐量和周边土地价值。

港口整合进步资源使用功率，河北港口潜力大。全国港口整合正在推动，京津冀区域大型港口密布，整合潜力大。其间河北港口联系杂乱，整合的难度和作用都或许更大。整合之后，港口布局和功能定位将更合理，资源使用功率有望进步、价格竞争有望平缓。

煤炭港口有更强的经济补偿需求。煤炭港口对当地经济的正外部性偏小，而环保本钱更高，所以有更强的经济补偿需求。

3.3. 三月份是港口主题出资机遇

港口指数相对收益首要在3月份。曩昔十年，港口指数全体的相对收益为负，相对正收益首要散布在3月份和8月份，其间70%年份的3月份相对收益为正。16家上市早的港口中，7家相对收益最高的月份在3月。

3月相对收益高，或与微观环境有关。3月份处于经济数据真空期，上市公司成绩没有大规模发表，可是各项经济方针密布出台，年头钱银供应量较大，简单构成出资主题，驱动股价上涨。

引荐轻视值、具有主题机遇的唐山港。唐山港PE在8倍左右，ROE在10%左右、对应0.8倍PB;唐山港PE和PB别离处于1%和4%分位;在港口职业中，唐山港的PE最低，PB在末三位而ROE位居第二。唐山港获益于京津冀一体化、雄安新区建造、中日韩自贸区、河北港口整合等方针和事情。

4. 危险剖析

4.1. 国内钱银方针收紧

偏宽松的钱银环境是主题出资的根底。假如钱银方针收紧、商场流动性紧缩，那么商场危险偏好将下降，呈现主题出资机遇的概率也将下降。

4.2. 基建影响方针汗马功劳

基建出资添加带动大宗产品需求添加，港口吞吐量将添加。一旦基建影响方针汗马功劳，那么港口吞吐量添加和成绩添加将面对压力，港口股票估值也面对下行压力。

4.3. 港口降费方针重现

2018年，外贸形势严峻，在方针指导下，港口下调部分项目费率。2020年影响货品进出口需求，方针降费或许重现，港口企业估值将遭到按捺。

（修改：张金亮）