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东兴证券股份有限公司张天丰近期对银泰黄金进行研讨并发布了研讨陈述《2022年报点评：成绩阶段性承压，矿藏金事务有强生长空间》，本陈述对银泰黄金给出增持评级，当时股价为11.56元。

银泰黄金(000975)

事情：公司发布2022年度陈述。公司全年完结经营收入83.8亿元，同比下降7.29%；完结归属上市公司股东扣非净利润10.29亿元，同比下降14.36%；根本每股收益0.405元，同比下降11.69%。出产要素价格上涨、白银事务受量价齐跌承压、以及公司出产及运送遭受非经常性要素影响导致成绩回落。

金资源储量添加，持续性勘探增储方案仍将进步矿权价值：截止2022年，公司共有7宗采矿权及15宗探矿权，算计总资源矿石量为10194.17万吨（同比-0.5%）。沾沾自喜金金属量173.9吨（2%），银金属量6921.2吨（-3.3%），铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。公司年度勘探开销添加20.8%至1.23亿元，沾沾自喜青海大柴旦占比57.2%，金金属量添加3.13吨（至65.95吨）。考虑到公司近3年勘探开销CAGR达23.7%且构成有用金属增量，结合玉龙矿业处于多金属成矿带，青海大柴旦及板庙子均有较大找矿潜力，以及花敖包特银铅矿深部铜锡矿勘探，估计跟着勘探进展调查及增储规划履行，公司矿权价值仍有较大进步空间。

产销因事情性要素承压，金金属产出有强添加空间：公司2022年矿藏金产值下降2.1%至7.06吨，金/银/铅销量亦别离呈现-3.2%/-6.9%/4%下滑，年内冬奥会叠加疫情对公司出产及运送均构成冲击（如吉林板庙子因疫情影响停产导致黄金产值-9.1%至2.015吨）。此外，青海大柴旦因磨机筒体问题而在22H2停产两个月，导致下半年该矿黄金产值仅有0.496吨（22H1产1.57吨，全年产金-3.3%至2.066吨）。另一方面，虽然玉龙矿业年内因冬奥会无法收购炸药而遭受出产扰动，但公司银/铅/锌产值却别离同比7%/11.9%/33.7%至190.7吨/1.18万吨/1.77万吨，显现玉龙矿业1400t/d技改的有用性及运营的稳定性。从公司远期产出调查，考虑到事情性扰动要素的衰退，青海大柴旦细晶沟金矿（新立）及青龙沟金矿采矿权证的取得（算计21.46吨金金属）、黑河银泰选厂改扩建带来的选矿量进步（22年采矿量22.5%至43.5万吨，年黄金产值4.6%至2.98吨）、玉龙矿业选矿厂改造项目的完结（到达5000吨/天）以及华盛金矿藏能的开释（年产规划120万吨，档次3.04g/t，露天开采方具有快速复产条件），咱们估计公司矿金产值有望升至12吨之上，较2022年增幅达70%，这意味着公司仍是国内生长性最优的矿藏金公司之一。

中心矿藏品毛利下滑，后期有优化空间：虽然受出产要素价格上涨、采准费用、转固摊销费用添加以及出产运送扰动等要素影响，公司矿藏品归纳毛利下降4.24pct，但公司归纳矿采选毛利率仍然保持于较高水平（54.9%），仍为业界本钱操控最优的矿采选企业之一。沾沾自喜22年公司矿藏金克本钱12.6%至167.54元/克（毛利率57.4%），矿藏银克本钱6.4%至1.83元/克（但克银销售价格-9.8%然后导致银事务毛利率降至48.9%），矿藏铅及锌精粉吨本钱亦别离上涨28.4%及26.7%至6791元/吨及8254元/吨（毛利率均在48%左右）。考虑到出产要素价格趋于稳定，事情性影响衰退，叠加公司矿采选规划优化扩大及设备工作率的进步，估计公司单位产出本钱将有优化（公司青海区域毛利率已从60.5%增至64.3%）。

资产负债率低，运营办理及盈余才能强：公司是国内资产负债率最低的矿金企业，22年资产负债率进一步降0.99pct至21.57%（黄金职业52.46%），显现公司具有强扩张才能。此外，公司22年ROE10.52%，近3年均匀ROE为12.05%（黄金职业均匀4.85%）；经营利润率19.3%，近3年均匀20.7%黄金职业均匀4.4%），归纳显现出公司较强的矿业运营办理及盈余才能。

盈余猜测与出资评级：考虑到黄金供需紧平衡态势的连续，央行购金以及流动性预期平稳下ETF持仓添加，结合黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵，人民币黄金均价或保持420元/克之上。而锌铅价格或在根本面供应仍显刚性下保持高位。咱们估计公司2023-2025年完结经营收入别离为98.91亿元、114.46亿元、132.21亿元；归母净利润别离为15.79亿元、20.69亿元和25.78亿元；EPS别离为0.57元、0.75元和0.93元，对应PE别离为20.86、15.92和12.77，保持“引荐”评级。

危险提示：金属价格跌落危险；产值不及预期危险；项目产出进展及项目技改进展低于预期危险。

证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，民生证券邱祖学研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达87.19%，其猜测2023年度归属净利润为盈余19.29亿，依据现价换算的猜测PE为16.65。

最新盈余猜测明细如下：

该股最近90天内共有11家组织给出评级，买入评级9家，增持评级2家；曩昔90天内组织方针均价为16.18。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，银泰黄金（000975）职业界竞争力的护城河杰出，盈余才能一般，营收生长性杰出。财政健康。该股好公司目标3.5星，好价格目标3星，归纳目标3星。（目标仅供参考，目标规模：0~5星，最高5星）

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