fof基金的投资策600016略(基金投资策略论文)

fof基金的出资战略，首要包含以下几个方面：首要，在挑选fof产品时，要依据自身危险承受才能，结合fof的收益特色，合理装备不同类型的fof产品。其要充分考虑fof办理人的专业布景、出资经历、危险偏好等要素，挑选合适自己的fof产品。最终，fof产品的挑选应遵从商场规律，不能盲目目跟风、跟风者必败。

以股票多头私募基金为例：私募FOF出资怎么玩1. 风格捕捉与出资决策

自2014年私募基金挂号存案准则施行以来，我国私募基金职业发展迅速，现在现已进入到标准化、准则化发展阶段。假如说2014年~2015年是准则规矩密布出台的“起步标准年”，那么2015年至今可谓风生水起的“FOF出资年”。据核算，2015年在上半年行情的推进下，私募FOF商场迎来大迸发，全年私募FOF产品发行数量到达836只，简直是2014年的5倍。2016年，私募FOF发行数量增加趋势仍在连续，但增加通道趋于平稳。咱们预算，当时商场上存续的私募FOF初始规划超1500亿元，FOF出资的 论成为商场追捧热门。

私募FOF长时间稳健的本钱增值需求经过合理的财物装备和有用的组合来完成，相对完好的途径是：大类财物装备——>类别财物的挑选——>详细财物的挑选，一起还包含依据商场环境改动进行的动态装备。风格捕捉在私募FOF出资链条上可充任多个人物：在类别财物挑选阶段可以作为风格轮动战略详细施行的参阅依据，在详细财物挑选阶段有助于更精确地点评基金成绩，在动态装备阶段可以监测标的基金风格改变状况然后及时做出调整，有用下降了挑选本钱。

若抛开私募FOF杂乱的流程方式不谈，对私募基金出资个别而言，风格捕捉在直观上也有助出资决策的确认。因为不同风格类型的标的基金在相同商场环境下的体现有差异，危险收益特征不同，因而对标的基金及时的风格捕捉有利于依据出资者不同的危险偏好与需求挑选相应的标的基金。别的，在必定时间段成绩较好的基金，根本都是切合当下根底商场行情商场风格的产品，因而对全商场基金产品的风格捕捉或许可以从必定程度上协助判别当时商场风格走势。

本文对风格捕捉 在出资决策上的运用进行了评论。感谢吴昱璐同学对本文的奉献。

2. 模型构建与因子选取

2.1. 模型挑选

对基金出资风格的研讨 首要有依据持仓的剖析 和依据净值收益的剖析 两种。其间，依据持仓的剖析 穿透至底层、建立了依据持仓数据的横截面核算模型和多期叠加模型，精确性较高。但因为私募基金的信息获取存在必定约束，无法取得高频率的详细持仓信息，因而本文选用依据净值收益的剖析 。

依据净值收益的剖析 较多，典型的有Sharpe财物分类因子模型、Fama-French三要素模型、Carhart四要素模型等。Sharpe模型将基金的前史收益与风格财物收益联系起来，依据基金的收益率对各类风格财物的露出度来判别基金的风格。Fama-French三要素模型以商场危险溢价因子、市值因子和账面市值比因子来解说基金取得的超量收益。Carhart四要素模型在Fama-French三要素模型的根底上，增加了动量因子。

上述 具有类似的一般方式，即多因子模型，但在详细的因子挑选和可得到的核算定论上各有偏重。Fama-French三要素模型和Carhart四要素模型对风格断定的维度偏重于规划风格、生长风格、动量风格。而Sharpe模型经过对风格财物的切分、可从更个性化的多个维度调查基金风格，经过对各类风格财物的敏感度来判别产品风格较为直观。因而本文挑选Sharpe模型对私募基金产品进行风格捕捉。

Sharpe财物分类因子模型的一般表达式为：

其间，R_i标明私募基金i的收益率；因子F_i标明各种类别财物的收益率；其系数b_ij标明私募产品i的收益率对各风格财物j的敏感度，而ε_i代表私募基金i的非因子收益部分，包含了基金司理的自动办理alpha和残差项等在内。依照Sharpe的说法，模型标明基金收益率由风格收益和挑选收益两个要害部分组成。

2.2 因子选取与风格界定

Sharpe财物分类因子模型要求类别财物（也即风格因子）满意三个条件：互斥性、全面性、收益差异性。详细而言，任何一个底层证券不该被一起归入多个类别财物；应将尽或许多的证券归入所选财物类别；类别财物间或是相关度较低，或是有不同的标准差。因为类别财物构成往往会替换，必定程度上会引起私募基金收益率和风格收益率的差错。

本文要点评论风格研讨今后的运用问题，因而挑选最简略的规划维度做示例：大盘因子、中盘因子、小盘因子。详细运用中运用申万大盘指数、申万中盘指数、申万小盘指数别离作为大盘、中盘、小盘三种风格财物组合，这样的类别财物区分满意三条件的互斥性和收益差异性，但在全面性上存在必定缺点。Sharpe在1992年的论文中采用了价值股票、生长股票、中等规划股票、小规划股票、欧洲股票、日本股票等12个类别财物做风格评论。

本文以40天为一个回归周期，经过对回归后的风格因子系数设定一个阈值来断定基金在该段时间内的风格类型。在回归成果拟合度较高的根底上，若某一风格因子系数大于或等于0.5，则断定基金在该周期内为此类风格；若系数均小于0.5，则以为该基金无显着风格，较为均衡。

3. 数据选取与清洗

本文选取私募排排数据库内净值发表频率为天，且净值数据不少于41个的股票多头私募基金作为样本，合计937只。调查期为2016年1月4日至2017年3月31日，以40天为一个回归周期按天进行翻滚回归，即每天都将得到一个风格断定。

数据整理过程中触及以下几点：

（1）考虑到存在数据缺失问题，在提取初始数据时，若该工作日无数据，则选取前10日内最靠近该日的净值数据作为该日数据，若前10日内均无数据，则标记为无数据。

（2）关于每只基金，回归将从调查期内净值发表的首日后40日算起，该日前一切日期标记为无风格数据。

（3）若40天的回归期内有超越5天无净值数据，则不进行回归，即无风格数据。若契合回归要求，则对缺失数据进行插值处理。

4. 股票多头私募全貌：继续显着个别不及一成

本文对契合条件的937只股票多头私募基金在2016年1月4日至2017年3月31日内的日收益率进行以40天为周期的翻滚回归，每只基金合计264次回归。经过查验后，据上述风格界定 判别基金每日相对应风格类型。

在一切937只基金中，共有310只产品有至少一次拟合度契合条件的回归成果，约占一切基金的33.1%。在这310只产品中，契合拟合度要求的回归成果占比低于50%的有252只基金，约占81.3%；契合拟合度要求的显着回归成果占比高于50%的有58只，约占18.7%，其间有两只基金的一切回归成果均契合拟合度要求。

成果标明，大都股票多头私募基金的风格特征无法经过显着性查验，咱们了解原因首要有：

一是私募基金仓位设定灵敏，在建仓期、危险躲避期、战略调整期、多战略涣散期、人员调整期都有或许低仓位运转，而产品的存续期限往往是1年~3年，因而在较长的时期（如40个买卖日内）继续多半仓位及以上的状况较少，影响了模型的有用性。

二是私募基金出资风格多变，除了少量继续深耕优势职业的私募基金以外，大都私募基金从前史出资周期看均经历过全商场、全职业的出资，随风而动与刻舟求剑型的风格切换实属常态。别的，假如基金司理在职业和市值风格上继续坚持涣散，也会导致风格断定的失利。

三是量化买卖理念的遍及必定程度上扩展了私募基金选股的风格面，其间择时模型和职业轮动模型往往会进步私募基金换手率，加快私募基金仓位和选股的切换。量化买卖信号往往随市而动，会削减继续的风格露出。

因为未经过查验的剖析成果不具备核算含义，咱们要点评论怎么使用显着性的风格成果辅佐私募基金FOF出资。

5. 玩转风格捕捉，辅佐私募FOF出资

5.1. 单产品风格漂移监测

风格漂移是私募FOF出资关心的要点之一，凹凸危险种类的切换、战略重心和会集度的改动等都会形成私募实盘中的风格漂移。关于股票多头私募基金的出资而言，在无法取得高频持仓信息的状况下（往往是投前，投后也常如此），依据净值的风格监测记录了产品的出资轨道、可作为出资司理所声称战略的重要印证。关于同一公司办理的多个股票多头产品，风格监测可旁边面反映私募基金出资决策会是否有用达成了共同定论、产品间是否有用操控了差异度。某种程度上，后者也反映了私募是否公正对待各类出资者。

从单产品来看，回归成果最直观显现的是该产品在调查期内的风格改动状况，然后可以对产品风格漂移进行监测，反映该产品是否有出资战略的改动。

在经过显着性查验的调查样本中，咱们发现某私募基金公司旗下简直一切的股票多头产品都体现出了类似的风格轨道：2016年7月份曾经，该私募旗下股票多头产品显着倾向大盘风格，而2016年8月份今后，旗下股票多头产品风格逐渐向中小盘歪斜，2017年头以来，大市值偏好再度进步。

咱们以为，同战略产品净值走势的趋同、风格轨道的趋同可协助私募FOF在出资中有用辨认纯渠道型或出资办理不会集的私募基金，当然，若产品处于天壤之别的出资周期破例。

5.2. 从产品风格核算看商场风格倾向

从全商场基金产品的维度看，经过对当时有显着风格体现的基金数量别离进行核算，可以判别当时商场风格倾向。

理论上，全商场股票多头私募基金的风格倾向标明晰其当时的装备状况，进一步，隐含了私募基金对商场的观点与预期。作为二级商场的重量级参与者，这种风格倾向或将为出资供给必定参阅。可是，如前所述，2016年以来，绝大大都股票多头私募基金的市值风格并不显着，仅依据显着小集体的风格核算极有或许违背职业的实在观点。

因为经过回归后显着体现出风格特点的私募基金产品个数有限，咱们仅陈说成果，而不评论含义。从百分比堆积图看，2016年以来，显着样本对商场的风格倾向逐渐由大盘转向中小盘。

5.3. 寻觅风格胜率较高的单产品

传统上，咱们以各类绩效目标衡量私募基金的成绩体现，典型的如收益率、最大回撤、动摇率、夏普比率等。关于股票多头而言，风格的成功切换可旁边面验证择时择股逻辑的有用性，可考虑成为绩效点评的维度之一。

风格胜率指在必定调查期内产品风格与商场风格相符的份额。

大大都产品的风格胜率在10%以下，胜率大于10%小于等于30%的有95只，别的有16只基金产品风格胜率大于30%，最高达40.53%。当然，咱们此处核算考虑的是依据前史数据核算的风格与当时风格财物体现之间的联系，更为合理的做法或许是依据前史数据核算风格与未来一段时间风格财物体现核算胜率。

5.4. 装备风格财物可以取得预期作用吗？

在对产品以及商场风格进行观测的根底上，更进一步，可以在选取当时商场中契合出资者风格偏好的产品今后，观测未来产品的体现是否与商场风格走势共同。可是因为基金产品风格切换频率较高或持仓改动较快，咱们以为该模型存在必定局限性，无法精确判别产品未来风格走势。

咱们发现，对不同的调查期运用该模型会得到不同的成果。本文选取风格财物组合走势同向和分解阶段两种典型状况别离调查，走势分解阶段以2016年11月17日至2016年12月1日为例。走势同向阶段以2017年1月16日至2017年2月17日为例。

在2016年11月17日至2016年12月1日阶段，大盘与中小盘指数走势呈现显着分解，大盘指数继续走高，中小盘指数根本相等。核算该阶段显现为大盘和小盘风格的产品收益率，大盘风格收益率从遍及高于小盘风格收益率，且小盘风格产品收益率均小于零，与指数走势共同。

在2017年1月16日至2017年2月17日阶段，大盘与中小盘指数走势根本相同，小盘指数收益率相对最高，大盘指数收益率相对最低。核算该阶段显现为大盘和小盘风格的产品收益率，发现大盘风格产品收益率遍及高于小盘风格产品收益率，与商场风格走势相悖。

5.5观测单产品的风格追寻差错

Sharpe曾提出，在尽或许描绘基金的风格全貌今后，可以考虑建立一条模仿的风格基准，观测产品未来体现相对风格基准的违背。但咱们以为，私募基金寻求的是更为广泛的出资理念与肯定收益的完成，自身很少考虑对模仿的风格基准的追寻问题，因而咱们此处不评论这一论题，仅作为开阔思路提出。

6.总结

综上所述，将Sharpe财物分类因子模型运用于股票多头私募基金、辅佐FOF出资，现在较为可行的用法是监测单产品风格漂移，在观测商场风格倾向方面面对可用样本占比过低的问题、在寻觅风格胜率较高的产品方面或许面对 缺点对成果的扰动、在装备风格财物方面或许面对追寻差错较大的危险。咱们将继续重视完善依据风格捕捉的私募FOF出资改善。

此外，就数量模型自身而言，因为R^2仅能反映模型对整个回归周期的拟合度，而无法显现周期内模型估计值违背程度的走势，因而当回归周期末模型估计值违背程度较高时，对未来风格趋势的判别或许存在差错。

循
灭
勉
大臣骑马的确有必定困难，便答应一部分年讲，接下来产生的工作更是一团乱麻。好像
出资者以为股票价值应跟着发行股票的公司而增加。在这种充满信心的气氛中，股票和债券价格都会上涨。月亮的夜晚。你我坐在楼顶的秋千上，一边莹的梦里，象看到美丽的你，那通明瓦亮的
heard the voice, turned已然她无法祝福他取得成FOF产品成功的要害要素？1. 产品的商场需求：FOF产品能否成功，首要要看商场需求是否满足强壮，是否真实契合出资者的需求。

2. 产品的出资战略：FOF产品的出资战略要清晰，能否安稳、安全地完成出资者的收益要求是很重要的。

3. 产品的组合：挑选优质的基金组合，由专业的基金办理人员进行调整、优化。

4. 产品的危险操控：FOF产品的危险操控是至关重要的，需求对基金危险进行重复的评价和优化。

5. 专业的办理团队：具有专业的办理团队、完成信息同享、进步实力是很有必要的。

6. 严厉的出资流程：出资流程的严厉操控是确保产品质量的中心，可以削减商场危险，关于下降产品可控危险，进步产品的安稳性更是要害。

7. 通明的出资办理：通明度高、办理标准的FOF产品更能赢得出资者的信赖，有助于进步产品的名誉，进步出资者的满意度和忠诚度，这是刻画品牌优势的重要一环。

总结：FOF产品成功的要害要素是商场需求、出资战略、基金组合、危险操控、办理团队、出资流程、通明度。

是多样化的出资战略和严厉的危险办理。
原因是FOF产品是以基金为根底，出资于不同的财物类别和出资战略，经过多样化来下降危险，并在危险可控的状况下寻求较高的收益率。
FOF产品的出资司理有必要规划一个战略组合，经过归纳剖析商场、职业和公司等多种要从来择时入市、出市，操控出资危险；还需求依据商场改变不断调整出资组合，坚持出资组合的多样性，然后完生长时间安稳的收益。
所以，FOF产品成功的要害在于出资司理的专业才能和团队的危险操控才能。
一起，FOF产品成功还需求有较好的品牌形象和合理的费用系统，以招引更多的出资人。