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带着高瓴本钱光环的微创医疗机器人（股票代码：02252.HK)总算要上市了，明日上午9时，其将在港交所挂牌上市。此次发行上限定价43.2港元，每首股数500股。在今天暗盘中，微创股份机器人开盘跌6.25%，报40.5港元。

微创医疗机器人建立于2015年，为微创医疗集团（股票代码：00853.HK）子公司。微创医疗集团此前已先后在港交所和科创板上市，是继「天智航」之后国内第二家上市的手术机器人公司。

主营事务包含研制与商业化手术机器人，以帮忙外科医师完结外科手术。现在微创医疗机器人已推出三项旗舰产品：图迈腔镜手术机器人、蜻蜓眼三维电子腹腔内窥镜（更倾向用于印象收集）、鸿鹄骨科手术机器人。

从适用的手术规模来看，产品首要掩盖了五种外科手术：腔鏡、骨科、泛血管、经天然腔道及经皮穿刺手术。

但由于微创医疗机器人处于产品开发阶段，没有完结收入和盈余，处于净亏本状况。从运营结构和事务来看，是一家专心于研制、规划及出售手术机器人的公司。

研制费用比重高达80% ，导致接连两年亏本

公司财务数据

从成绩来看，微创医疗机器人最近三年营收为0，且亏本逐年扩展，从2019年的0.7亿元扩至本年上半年的2.43亿元。

尤其是本年上半年，亏本起伏同比扩展近4倍，亏本原因首要由于公司的研制本钱及行政开支添加所造成的。

分拆本钱费用发现，微创医疗机器人最大的支出在研制费用，占了三费（研制、出售、行政办理）的七成以上。而在研制本钱中，又有超越一半的费用投入在中心产品图迈腔镜手术机器人上。

详细来看。2019年研制本钱约6190万元，占公司总开支的85.3%；2020年添加一倍左右至1.35亿元，但仍然占总开支比重82.1%。全体来看，研制占比坚持在多半左右。

在同行中，国内骨科手术机器人巨子——天智航，本年上半年研制费用为 3107 万元，占营收的69.58%。远不及微创医疗机器人的投入，一起，微创医疗机器人高管在近期调研会上表明，未来2至3 年，公司研制费用将坚持在 6至8 亿元左右。

这些资金将首要用于研制人员人数扩张以及临床实验添加两方面。

到本年上半年，其研制人员已扩至约200人左右，约六成具有相关范畴的硕士或以上学位。这个现象在研制本钱中的职工本钱也有所体现，2019年至今，研制职工本钱占总研制本钱的一半左右。本钱状况公司现金流状况

在加大研制投入的一起，行政办理及营销也需求跟上公司现阶段事务扩张节奏。行政开支方面，从2019年的1066万元，攀升近4倍至本年上半年的5247万元。

从研制状况来看，三款旗舰机器人均已被归入国家药监局的立异医疗器械特别检查程序。其间，图迈、鸿鹄处于或挨近注册同意阶段，蜻蜓眼已取得国家药监局同意。除此，还有6款处于不同研制阶段的产品。公司研制进展

研制效果还与常识专利相关。微创医疗机器人已国内持有102项专利，其间包含56项发明专利、8项实用新型及38项外观规划专利，还有逾200项专利正在请求待批。

为了促进研制产品的商业化落地，自上一年下半年起，微创医疗机器人营销团队开端扩展。

比方，会定时举行学术会议及训练外科医师。这也导致出售及营销费用由上一年上半年的90万元暴增至本年同期的1470万元。

在营销渠道上，关于第三方组织（研究组织、分销商及供货商）向全国各地三甲医院进行推行、分销的依靠程度高。

除了加大营销动作外，微创医疗机器人也在整理已研制出来的库存产品。

本年上半年，公司存货约5630万元，到8月31日已“消化”了20%即1130万元，阐明公司有一部分产品在投入出产中。之后跟着产品完结商业化出产，估计存货利用率将会进步。

值得一提的是，微创医疗机器人还参加了对外的战略出资、组成合资公司。

2020年10月，公司对Robocath进行战略出资，后者为研制、出产血管疾病类手术机器人公司，已推出榜首款机器人系统r-one?。

本年5月，微创医疗机器人与 Robocath一起建立合资公司上海知脉，微创持有上海知脉51%股权。

本年3月，微创医疗机器人与NDR一起建立上海术航，并持有其41.0%股权；NDR是一家专心于肾、肺等器官经皮穿刺手术机器人的研制公司，本次协作有利于加快微创在呼吸介入、泌尿介入两个范畴的布局。

浸透率低盈余难，图迈要成为我国“达芬奇”仍需打破现在，手术机器人职业在国内的浸透率较低。

依据弗若斯特沙利文陈述，到上一年年末，国内腔镜手术机器人及关节置换手术机器人的浸透率别离仅为0.5%及0.1%，而美国对应的浸透率别离13.3%及7.6%。与后者比较，国内的浸透率显着仍处于较低程度。

低浸透率的原因可归结为三个方面：首要，手术机器人具有高技能门槛、高客户门槛以及高壁垒等特色，国内大部分手术机器人技能首要来自于高校和科研院所，从技能到产品，再到老练化落地运用需求较长的周期做验证、迭代与完善，一起还需求多项职业认证，才干完结落地运用。

其次，当时本钱过于昂扬，难以掩盖大部分医院也是影响其商业化的一大要素；

最终是，大众以及医院对医疗机器人的认知程度没有老练，国内医疗系统仍未大规模将手术机器人归入医保范畴。

就拿微创医疗机器人注册地上海来说，也仅有四类手术被部分归入上海医疗保险报销目录，这或许会影响患者在手术中选用手术机器人，由于其耗材及零部件令手术费用价格昂贵。

简而言之，医保范畴对手术机器人的采用、临床运用实验门槛较高、价格昂扬等要素导致国内手术熟机器人的浸透率非常低。

尽管现在浸透率较低，但跟着医疗系统的改进、技能进步等要素，未来国内手术机器人的商场需求会持续扩展。

那么，关于微创机器人来说，它能从中捉住什么机会？

作为中心产品的图迈腔镜机器人，公司投入了一半研制经费用于该项产品开发，其可运用于泌尿外科、妇科等多种手术场景。

在腔镜机器人范畴里，现在最早成功完结商业化的是“达芬奇Si”机器人及“达芬奇Xi”这两款手术机器人，别离于2009年及2014年取得FDA同意，并投入到医院手术运用中。

在现在商场中，达芬奇手术机器人市占率超越50%，已挨近独占状况。

值得一提的是，“达芬奇”机器人由美国Intuitive Surgical （以下简称“直觉外科公司”，股票代码：ISRG）研制，现在已成为手术机器人职业巨子，一起也是微创手术机器人在腔镜范畴的对标。

“达芬奇”机器人的精华首要包含其人机交互与精细化操作。

首要，在技能特征方面，它经过底层算法的操控来完结人机交互，在医师操控手术机器人时，完结医师端与机器人端之间信息感知的联接；其次，“达芬奇”机器人的精细化操作是其商业化的根底，但这无法经过传统工业机器人老练的零部件来完结。

但是不行疏忽的是，“达芬奇”机器人的商业模式也有其短板之处。

其耗材收费占有手术机器人总费用的70%，更倾向于经过先卖机器人给手术科室，再靠长时间耗材收费来获利。因而，其产品的运用本钱难以经过大规模购买而下降。

之所以挑选“达芬奇”机器人作为对标，是由于图迈机器人与其具有某些一起点。两者均为四臂手术机器人，归于腔镜手术范畴，运用场景共同。

在近期调研中，微创办理层表明，“公司复盘了达芬奇机器人的开展进程，发现图迈在各方面都能对标达芬奇机器人，公司估计有3个机器人在本年年末到下一年年头上市”。腔镜手术机器人竞赛格式

从运用事例来看，图迈也取得了必定优势。

2019年11月，它初次被运用在RALRP（机器人辅佐腹腔镜下前列腺癌彻底治愈术）手术中，成为国内首例由国产腔镜机器人完结该项手术的机器人，完结了我国高难度泌尿外科手术腔镜机器人的打破。

为了追逐“达芬奇”机器人，微创医疗机器人也对图跨进行了几回迭代。2014年，榜首代图迈尽管能完结手术动作，但在信息感知与反应层面比较单薄。

正是看到了这一技能距离，公司在2015年至2018年不断打磨该项技能，并开发了四代样机及六个不同类型产品。在底层算法、产品立异迭代方面，微创医疗机器人需求加强来坚持其竞赛优势。

其次，价格定位也是图迈打破的要害点。“达芬奇”机器人的定价倾向高端产品价位，其均匀单价为 154.3 万美元（我国进口价格为 350 万美元）。

归于耗材的要害部件机械臂，每台手术均匀至少需求4条，并在运用 10 次之后会主动锁死，有必要更换新的才干重启。而每条机械臂价格为 700至3200美元。“达芬奇”手术机器人

从产品定位上看，图迈机器人归于偏中端，若未来完结大规模的开模及出产，公司在收买芯片等零部件的本钱大将具有必定优势，然后有望下降产品价格。

公司在完结原材料收买后，由制作团队自行完结拼装、验证和测验作业。微创医疗机器人在国内已具有两个出产设备，并方案在上海再建一个出产设备及零件拼装设备，进一步进步产能。

由此可见，未来微创的图迈未来有望成为“我国版达芬奇” 机器人，不过，图迈需求在成效及安全性、定价、区域浸透率、训练服务等方面不断进步，以到达与达芬奇机器人相共同的水平，微创图迈才有或许成为真实的国产代替。

别的，在骨科手术机器人方面，微创的鸿鹄骨科手术机器人则对标史赛克Stryker，后者为骨科机器人范畴的巨子。

市值逾亿上市后倒挂危险存疑本次赴港上市，微创医疗机器人将发行3620万股H股，其间90%为世界出售，10%为香港出售，还有15%超量配股权。

按发行价43.2港元核算，微创医疗机器人市值将高达417.77 亿港元（约344亿元人民币）。

上一年，微创医疗机器人就取得单笔（战略）30亿元的融资，投后估值达225亿元。短短一年内，估值添加了53%。

出资阵营非常亮眼，包含高瓴创投、CPE源峰、远翼出资、易方达财物办理、科创投集团、国新科创基金等。其间，高瓴本钱持股8.05%，为微创医疗机器人的最大组织出资方。

一般来说，能支撑起科技公司高估值的，不仅仅是其强壮的研制实力，还有过硬的高管团队布景。

现在，担任微创医疗机器人的履行董事兼总裁是何超博士，他具有逾14年手术机器人研制经历，自2020年起担任公司事务运营，并具有多年手术机器人研制及项目办理经历。

此外，微创医疗机器人还挖来了达芬奇机器人原大中华区域出售担任人刘雨，他曾全面参加国内达芬奇手术机器人从1台到65台装机进程, 也曾任复星医药医疗技能办理委员会高档副总裁兼首席运营官。

上一年12月开端担任微创医疗机器人首席商务官兼资深副总裁，担任公司出售及营销、临床和医疗事务。

回到估值上，微创医疗机器人坚持这么高投前投后估值。假如年头的大行情，或许能支撑到1000亿。

但现在的骤冷年代，能否不破发都是一个悬念。这个和上一年上市的同行，国内手术机器人“榜首股”天智航不太相同。

2020年7月7日，天智航（688277.SH）在科创板上市，开盘价70元，比发行价（12.04元）上涨481.4%；收盘价为86元，较发行价上涨614.29%，市值冲至359.86亿元。一起，也改写了科创板上市首日涨幅纪录。

尽管同为手术机器人公司，但天智航与微创医疗机器人在事务存在较大差异。与主打腔镜的微创医疗机器人不同，天智航主打骨科手术导航定位机器人，技能研制门槛相对低一些。但天智航与微创相同面临着商业化运用的难题。

上一年天智航的成绩体现平平，2020年天智航营收为1.4亿元，同比下降40.8%，但归母净亏本超越5万元，比上年同期3000万元扩展了80%。随之，市值也呈现“缩水”。

到11月1日午间收盘，天智航市值仅为85.86亿元，比上市首日近360亿“缩水”了三倍。

因而，现在被本钱抱以期望的微创医疗机器人，能否在上市后赶快完结商业化，发明营收，是一个值得重视的问题。其次，其高逾亿市值，未来是否有或许会呈现一二级商场倒挂的危险，也是一个未知数。

关于未来规划，微创医疗机器人将持续研制其他候选产品，扩建产能、进步供应链办理能力，经过引入授权、收买、股权出资等方法，来获取外部立异的机器人技能、扩张产品组合等。

在商业化战略上， 微创医疗机器人将更重视训练跟临床支撑作业，现在国内公司已发动 6 家训练中心，本年年末将扩张至10 家，下一年估计逐步拓宽到 30家，训练中心首要针对医院的外科手术医师供给训练。医师在学习期间大概会跨过20—40 例之间的训练曲线，才得以确保手术机器人在医院里高频次的手术体现。