安必平2020财报分析（002149）

A股|“IPO老油條”安必平即將首發上會：體外診斷市場的入局之難

體外診斷市場算是迎來了其發展黃金期

作者|壽司英雄

來源|格隆匯新股

數據支持|勾股大數據

近日，上交所披露，根據科創板上市委2024年第35次審議會議公告，廣州安必平醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“安必平”）將首發6月3日上會。

1

衝刺IPO的“老油條”？

事實上，在本次申報登陸科創板之前，安必平早就想要衝刺IPO，那時它瞄準的是創業板。

2011年，分子診斷試劑行業先行軍——達安基因出資774.06萬元購入了安必平39.90％的股份，隨後在多次股權交易之後，安必平在2015年2月向深交所遞交了創業板招股說明書。

但好景不長，2016年11月，由於其超過三個月未更新財務數據而自動退出IPO申報，而原因如下：

“發行人生產並經經銷商往終端醫院銷售了一批未經註冊但明確爲科研用途的體外診斷試劑，相關經銷商和醫院因此受到藥監局的處罰，相關機構尚未明確認定發行人在此事項中應承擔的責任。”——官方公告

而顯然沒有受到創業板的垂青之後，安必平沒有氣餒，它開始通過借殼上市這一決策想要走出一條捷徑，於是金宇車城便像一場“及時雨”來得非常及時。2016年12月，金宇車城發出公告，擬購買安必平合計100%的股權，交易作價初步確定爲13.2億元。

然而這一次的“捷徑”似乎也沒有奏效，其借殼上市的結果還是不了了之。

事不過三，隨着科創板的設立之後，基於該板塊對服務科技創新企業的包容性，從事於體外診斷的安必平也無法繼續沉默，在2019年底首次闖關科創板，雖說結果還未揭曉，但好在這一次的上市之路比往常走得遠一些。

2

體內診斷是塊好蛋糕？

首先，安必平從事於體外診斷試劑及儀器的研發、生產和銷售，公司建立了細胞學診斷、分子診斷和免疫診斷三大技術平臺，主要應用於腫瘤的病理診斷。主要通過自主研發創新，掌握沉降式液基細胞學技術、反向點雜交PCR製備技術、實時熒光PCR製備技術、FISH探針合成及標記技術、IHC病理診斷抗體篩選及質控技術和相關配套儀器製造技術等多項核心技術，並依此建立了相應系列產品線。

“公司的主要產品包括：細胞學診斷領域的LBP系列，主要應用於病理科；分子診斷領域的PCR系列，應用於HPV病毒檢測，可與LBP系列聯合應用於宮頸癌篩查。”——招股書

通過其招股書可以看出，本次安必平擬公開發行不超過2334萬股，擬募集資金3.74億元，投資於研發生產基地建設項目和營銷服務網絡升級建設項目。

募資資金使用概況

來源於：公司招股書

事實上，安必平的眼光不錯，其所選的競爭賽道——體外診斷行業被譽爲“醫生的眼睛”，

近年來，隨着人們健康意識的不斷提高，行業不斷得到穩步發展，尤其是在疫情時期，其在現代檢驗醫學的重要性便更爲凸顯。

全球體外診斷行業市場規模及增速

來源於：華夏基石

根據相關數據顯示，2019年全球體外診斷市場規模爲714億美元，預計2024年市場規模或將達到747億美元。其中，2010年我國體外診斷市場規模爲4.8億美元，預計到2024年我國體外診斷的市場規模將達到14.3億美元。

縱觀市場格局，目前雅培、羅氏、西門子和碧迪等跨國公司佔據市場較大的份額，而由於起步較晚，技術壁壘還未完全突破，我國體外診斷市場處於快速成長期，用戶集中在二級醫院和基層醫院的中低端市場，並逐步向三級醫院滲透，可以說市場集中度較爲分散，競爭雖激烈，但市場空間還未飽和。

而目前來說，與安必平行業、業務、產品較爲接近的可比公司包括凱普生物、艾德生物、之江生物、透景生命、泰普生物、邁新生物、碩世生物、廣州鴻琪等，但對於本文的安必平來說，其作爲一家聚焦於體外診斷的企業夠不夠格還是存有一定的疑問，畢竟其經營過程中埋藏的風險點不容忽視。

3

風險點接二連三？

實際上，通過其招股書可以發現，安必平的經營風險還是較爲突出的。

1.業績波動明顯

首先，來看其基本面，其營收和淨利的波動還是較爲明顯，且增長有所放緩。

近三年公司業績基本面概況

來源於：公司招股書

在2017年、2018年以及2019年期間（以下簡稱“報告期”），公司營業收入分別爲2.60億元、3.06億元以及3.55億元。淨利潤分別爲0.50億元、0.62億元以及0.73億元。

近三年業績基本面變動情況

來源於：公司招股書

其中，報告期內，公司自產產品營收佔比爲86.80%、89.33%和91.2%，其中佔比超過30%的兩大業務爲LBP系列、PCR系列，爲公司收入利潤的主要來源。而自產產品佔比過高在一定程度上存有過度單一的風險，畢竟一旦自產自銷出現問題，這無疑會對安必平的經營帶來一定的破壞。

近三年主營業務佔比情況

來源於：公司招股書

2.應收賬款的攀升

此外，隨着公司業務規模的擴容，其應收賬款也出現攀升之勢。報告期內，公司應收賬款餘額分別爲1.48億元、1.64億元、1.69億元，佔據報告期各期營業收入的比例較高，不僅可以看出公司對下游的議價話語權並不強，且這或爲其資金週轉帶來未知的威脅，畢竟一旦壞賬金額風險增加，或對公司未來業績和生產經營造成不利影響。

近三年應收賬款情況

來源於：公司招股書

其中，還需要說明的是，報告期內，安必平的前五大主要客戶採購合集總額一直徘徊在營業額的10％左右，甚至在2019年低於10%，僅僅佔據8.78%，可以看出該公司客戶分散，應收賬款的收回之路較爲複雜。

2019年公司前五大客戶情況

來源於：公司招股書

而針對上述這一痛點，公司稱旗下產品主要銷售給國內公立醫院，其驗收付款週期相對較長，進而對公司的資金佔用較長。

3.以直銷爲核心的銷售費用過高

除此之外，安必平的銷售費用過高這一痛點也不容忽視。

近三年費用金額概況

來源於：公司招股書

在報告期內，公司銷售費用率分別爲47.16%、46.30%以及45.58%，整體高於同行業可比上市公司的平均水平。

近三年公司銷售費用率情況

來源於：公司招股書

對此，公司稱，這一痛點主要是基於公司的銷售模式和產品結構所致，安必平主要實行“直銷與經銷相結合、直銷爲主、經銷爲輔”的銷售模式，其中，在報告期內，直銷收入（含配送經銷商收入）比例達到70%左右，而同行業上市公司的平均直銷比例僅佔50%左右。

近三年公司銷售模式佔比

來源於：公司招股書

雖然在報告期內，可以看出安必平的直銷佔比有所減少，而經銷模式開始有所擴大，但整體來說，直銷模式仍佔大頭，或存有銷售費用再次升高的風險，而在一定程度上也降低了公司的研發費用比例；且隨着後期經銷商銷售的擴容，一旦產品服務出現差錯，也或將爲公司帶來一定的品牌危機。

4.研發能力的“短板”

最爲重要的是，既然入局了體外診斷領域，那麼研發能力在很大程度上是促進公司成長的關鍵性要素，而在這一方面，相對於同行業來說，相對於自身高的銷售費用，安必平的研發水平或顯現出了一定的短板。

近三年公司研發費用佔比

來源於：公司招股書

根據招股書顯示，在報告期內，公司的研發費用分別爲1530.49萬元、1558.65萬元以及2185.89萬元，佔當期營業收入的比例（研發費用率）分別爲5.88%、5.09%以及6.15%，可以看出佔據的比例過低。

同時，目前公司現有486人，研發人員僅佔公司員工總數的近19%，遠遠低於銷售人員的比例（41.98%）。

近三年公司研發人員佔比情況

來源於：公司招股書

此外，相對於同行業可比上市公司，安必平的研發費用率明顯較低，存在較爲顯著的差異。而對此，公司稱，由於公司的產品類別和技術成熟度不同、與同行業可比上市公司所處發展階段不同且公司的直銷收入佔比高等因素所致。

近三年公司研發費用率情況

來源於：公司招股書

要知道體外診斷產業鏈一般由診斷試劑和儀器製造商、經銷商、代理以及使用儀器或試劑的用戶（包括醫院、第三方醫學實驗室、血站、體檢中心等）構成。而整體而言，掌握創新命脈的上游產業獲利回報佔優（毛利率在60-70%），而入局其中的安必平雖然單就財報來看，其主營業務毛利率較爲穩定，但一旦結合其較爲薄弱的創新研發能力，一切就值得深思了，畢竟在銷售方面用盡氣力或許會“本末倒置”，進而吞噬掉其創新生機。

近三年主營業務情況

來源於：公司招股書

4

結語

就目前來說，在天時地利人和的助推之下，體外診斷市場算是迎來了其發展黃金期，頗具藍海潛質。

而基於我國目前市場競爭雖激烈，但產品同質化嚴重，市場集中度低，勢必需要一次大洗牌來進行優勝劣汰，而在這其中，只有具有規模化優勢且高度創新能力的企業才能笑到最後。而看本文的安必平，雖然其多年來衝刺IPO的決心強烈，但目前其經營模式或受上述的風險點而有所承壓，想要加強且穩固其差異化優勢還需要一定的時間。