调研越勤奋业绩越平庸？基金经理当好“懒蚂蚁”也重要

在基金產品淨值波折不斷的背景下，基金調研賦能業績被打上疑問。

在2023年的A股市場中，基金經理調研似乎已不能直接體現在基金業績上，業績排名前列的基金產品似乎已與傳統印象中的調研價值無關，而更加依賴主題投資和高頻切換，而部分明星基金經理“不愛調研”卻能在市場中長期生存，令一些基民愈加質疑基金經理的“勤奮”價值，在投資信心欠缺的當下，基金經理的調研價值究竟體現在哪裏？

主題博弈勝過基本面，調研價值遭“差股”顛覆

“我們有一位年輕的同事，去參加上市公司調研，遇到漂亮的賣方研究員，不夠理性就買了人家推薦的股票，結果後面跌了很多，幸虧沒買多”深圳地區一位基金公司投資總監接受券商記者專訪時說，基金調研能夠增進基金經理對上市公司的理解，但不能夠實質性反映在基金淨值的提升上，並非多出去調研才能做好基金，關鍵在於對調研的理解力上，穿透現象看本質是很有挑戰的一項能力，調研過程中需要基金經理對上市公司高管以及賣方人員保持更高的理性。

顯而易見的是，調研的資源和能力圈是大型公募基金的核心優勢，許多大基金公司配置了龐大的研究員團隊，重金聘請行業內的研究員和基金經理，但在最近幾年的A股市場中，大型公募基金在業績上幾乎被邊緣化，Wind數據顯示，截至目前，A股主動權益類基金產品的前三強清一色來自中小型公募，這顯示出大型公募的調研優勢，並沒有顯著賦能在基金產品業績上。

逢低買進、短線操作、快速切換的股票操作思路，似乎也遠離了傳統印象中基金調研股票的價值。

A股基金產品中當前業績暫列的東方區域發展基金，似乎就更能詮釋這一現象，該基金的基金經理周思越在今年季度幾乎全倉AI人工智能，在今年第二季度又幾乎砍倉AI人工智能，風格進行360度大轉彎後幾乎全倉白酒，這一快速切換髮生在短短三個月時間內，目前的年內收益率高達42.61%。

考慮到上述基金經理的業績核心來源爲今年季度的人工智能股票持倉，根據基金當時披露的定期報告顯示，前十大股票幾乎清一色與基本面無關，大多數重倉股在今年季度以及今年半年度報告中均出現業績下滑。

“業績下滑也沒有關係，這種上漲更多是博弈而非調研價值，我們是快進快出”深圳地區一位基金經理向券商記者表示，在今年的AI人工智能行情中，他所管產品也採取了大致的套路，賺一波就走。

基金調研看天喫飯？

“在下跌市裏，無論你怎麼調研忙活，選股的結局大概率都是錯的”，華南地區的一位明星基金經理這麼說，下跌的市場中，機會大多與情緒有關，與基本面的牽連較少。

券商記者在採訪過程中認識了一位“調研狂人”，他每年對上市公司的調研頻次高達100次，不是在調研的現場就是在調研的路上。考慮到調研的價值在於基本面的投資，這位明星基金經理對“基本面”的執著，令他在過去一年、過去兩年和過去三年間的業績上損失慘重，他管理的代表作年內收益跌幅爲12%，過去兩年的業績跌幅爲24%，過去三年的業績跌幅爲14%。

目前已爲私募基金經理的華南一位前基金經理，他在經濟低迷的2013年所採用的策略，也大多與調研無關。當他坐在華南某公募基金的辦公室內接受採訪時，面對爲何重倉傳媒股的提問時，他的解釋曾震驚四座，他說：“我沒有去看，我也不太懂這些，但我知道還沒漲夠，還要漲。”

券商記者注意到，根據基金定期報告顯示，上述基金經理是在2013年內的傳媒股至少已經上漲100%後才追高進入的，且採取的是行業內品種的批量買入，這就進一步淡化了基金調研的意義，但他在追高後的業績進入了當年的前十強。

堅持“弱者思維”的某明星基金大佬的外界印象是“不愛調研”。他在向券商記者解釋他的獲利來源時稱，弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、與常識才能獲利，能否賺錢的依據體現在一隻常識上還算不差的股票，是否跌的足夠多、足夠久。

“我向他推薦了我調研過的股票，他看了幾眼說‘感覺不太行’，後面這隻股票跌了很久”深圳一位私募基金經理總結說，這隻股票的業績不差，問題可能就是沒有深跌過，經驗和常識有時候比在股票的高位去調研更有價值。

依賴二手信息風險大，調研避險勝過賺錢

儘管弱市中得基金業績表現，令許多基金持有人開始質疑基金經理的“勤奮”價值，但基金調研依然是許多基金經理做好業績的基本功，而配合市場的理解力是調研的關鍵。

“我曾經在堅朗五金一隻股票上賺了差不多十倍，對基金淨值提升很大，這就是調研的價值”深圳地區一位公募基金經理告訴券商記者，調研價值核心體現在決策上，比如調研後敢於重倉的依據是什麼，這就取決於基金經理實地調研後對公司的深度理解和投資常識，調研的關鍵是又便宜又好。

券商記者注意到，當時參與調研的基金還有其他幾家大型公募，但這些公募基金大多在調研結束後對上述股票並未採取實質性行動，而深圳地區的另一家公募基金雖然在調研結束後買進這隻牛股，但也只在獲利不足50%後就提前下車，這也大大減弱了在這隻十倍股中的調研價值，而前述基金經理在調研後充分把握了十倍股的超額收益。

“調研未必要找到牛股，他的核心價值還是避免偏聽偏信，防止出現大錯是調研的核心價值”深圳一位券商系公募基金人士在解釋他的調研價值時認爲，對競爭對手、上下游、行業專家提供的信息則可以偏聽偏信的風險，儘可能準確地把握公司的價值，在調研時仔細地求證，調研後再和其他客觀線索互相印證，來修正對公司的認知。

在問及調研與否對基金業績構成多大的實質性影響時，上述公募基金人士強調，調研不是研究和創造基金業績的，但是其中非常重要的一部分。基金經理的研究包括從產業、企業等多箇角度分析公司，包括行業的盈利模式、產業鏈狀態、產品與客戶特點，企業的歷史表現、競爭戰略及競爭優勢等。在分析中，也會結合財務分析和經營分析，辨析財務背後的經營實質。而在調研層面，對關注的公司，則會多次與公司的管理層、執行層、上下游及行業專家密切交流，同時注意後續的跟蹤和信息更新。

他認爲，雖然因上市公司類別不同、信息透明度不同、生命週期階段不同，這就使得基金經理去實地調研的重要性有所區別，但調研仍是基金經理瞭解產業和公司的非常重要的途徑，而過度依賴二手信息會增加基金產品投資的風險。