国泰君安(02611)300101：折价近30% H股上市 净利润距行业老大仅一步之遥

近来，国泰君安(02611)发动招股。继2015年登陆A股后，国泰君安行将敞开其在港股的征途。

此次H股上市，国泰君安共发行10.4亿股，每股发行价15.84港元，融资规划164.7亿港元。3月31日完毕招股，预期4月11日上市。

相对A股其时股价而言，国泰君安H股折价约29.2%。而于2016年赴港上市的招商证券及光大证券均折价约38%，东方证券的折价起伏更高达六成。不过，考虑到其时较为达观的港股商场走势，以及并不算高的估值，国泰君安的折价起伏倒也不算低了。

共有6个柱石出资者为国泰君安的赴港上市保驾护航，柱石出资总共认购5.98亿美元，占发行股本约25%。

其间，私募股权公司Apax旗下Diamond Acquisition Co SARL认购3.88亿美元，旺盛控股(00022)主席伦耀基旗下的永伦基业认购1亿美元。交银世界出资认购8000万美元。工银私家银行举世出资基金、东海东京证券以及大成世界财物办理各认购1000万美元的股份。

国内证券职业常青树

国泰君安于1999年8月由国泰证券与君安证券兼并建立，是其时我国财物规划最大的证券公司。作为国内榜首批建立的全国性大型归纳类证券公司，自建立以来，国泰君安一向保持着较强的归纳竞争力，在本钱规划、盈余水平及危险办理能力等方面稳居职业前列。

2007-2015年度，国泰君安的经营收入和净利润一向排名职业前三，2016年，国泰君安收入及净利润均排名职业第二。

自2008年起，国泰君安接连9年取得我国证监会颁发的证券公司分类点评A类AA级，这是国内券商所能取得的最高评级。国泰君安在资信和风控等方面的水准可见一斑。

依据我国证券业协会的数据，就净财物而言，国泰君安在我国前十大证券公司中排名第三。

不过，与排列净财物规划榜首、第二名的中信证券与海通证券比较，国泰君安上市脚步略显缓慢。中信证券、海通证券别离于2003年、1994年在A股上市，并别离于2011年、2012年登陆港股。

而国泰君安在2010年分拆世界事务在港上市后，于2015年6月才全体登陆A股。此次国泰君安IPO成功，也意味着国内三大券商悉数完成内港两地上市。

国泰君安旗下事务首要分为组织金融、个人金融、出资办理及世界事务四大事务分部，该集团是在出资银行、证券出资、证券生意、融资收取及财物办理等事务范畴均排名职业前三的仅有券商。

其间，国泰君安的组织金融事务包含上市保荐、股权承销、债券承销等在内的出资银职事务，以及包含为组织出资者供给主生意商、出售及买卖、证券支撑融资及研讨等服务的组织出资者服务事务。以2016年收益计，其组织金融事务收益占比为33.7%。

在个人金融事务方面，国泰君安在国内证券职业占有龙头位置。其个人金融事务首要供给证券及期货生意、融资融券财富办理等服务。2015年，其收益占比一度高达六成，2016年，受商场低迷影响，其占比降低到42.4%，但仍是该集团最大的事务分部。

国泰君安的出资办理事务首要包含直接出资事务以及财物办理和基金办理服务，2016年该项事务收益占比为15.9%。国泰君安的世界事务则经过旗下港股上市渠道国泰君安世界(01788)展开，其收益占比仅为6.1%。

净利润直追职业老迈中信证券

获益于我国全体经济和本钱商场的开展，国内证券职业近年来生长迅猛。据我国证券业协会数据，2012-2016年，国内证券业营收从1295亿元(人民币，单位下同)增至3280亿元，复合年增加率为26.2%;同期，证券业净利润从329亿元增至1234亿元，复合年增加率高达39.1%。

虽然全体趋于增加，不过，阶段性而言，证券职业具有靠天吃饭的天然特点，这在国泰君安近三年的成绩体现上体现的酣畅淋漓。

2014-2016年，国泰君安总收入别离为240.8亿、518.1亿及321.4亿，净利润别离为67.6亿、157.0亿及98.4亿。2015年及2016年，A股阅历了盛极而衰的轮回，国泰君安的成绩也是上蹿下跳。

2015年，国泰君安的总收入按年增加115.2%，净利润按年增加132.3%，但到2016年，其成绩扶摇直上，收益按年下滑38.0%，净利润按年下滑37.3%。

不过，与证券职业老迈中信证券(06030)比较，国泰君安的净利润下滑起伏却也不算太大了。2016年，中信证券经营收入约380亿，同比下滑32.16%;净利润103.68亿元，同比下滑47.64%。

2016年度，国泰君安与中信证券的净利润差额由2015年的40.8亿缩窄到5.2亿。在净利润方面，间隔券商老迈位置仅一步之遥。香港商场IPO完成后，国泰君安的本钱实力将再上一个台阶，世界化也将更进一步，或将对国内券商也得老迈宝座建议冲击。

“破发魔咒”横亘在前

国泰君安是2017年度榜首家登陆港股的券商股。横亘在前的，是2016年以来券商股的“破发魔咒”。

2016年，光大证券(06178)、东方证券(03958)、招商证券(06099)及中信建投证券(06066)相继登陆港股主板商场，却均难逃上市后即破发的命运。现在前三者破建议伏别离为5.7%、6.9%及0.7%，而中信建投证券业一度破发4.4%，尔后才从低谷中走出，股价回到发行价之上。

上述券商在H股的体现状况也与其估值状况相吻合。2016年，因为净利润骤降，国内券商的市盈率估值均呈现不同程度的上升，东方证券、光大证券、招商证券及中信建投证券现在H股股价对应的市盈率别离为37.6倍、23.4倍、19.3倍及9.3倍(东方证券及光大证券的净利润数据依据月度净利润加总核算)，正好与上市后的体现相一致。

估值最高的东方证券体现也最为萎靡，而估值最低的中信建投证券终究走出了相对独立的行情。

国泰君安在AH股折价起伏方面均不及已破发的三家券商，但在估值方面却更有优势，其H股市盈率约12.4倍，大幅低于上述三家券商，也低于中信证券H股的估值。

因而，财经以为，在具有轻视值的安全边沿的状况下，国泰君安或有或许打破2016年以来的券商股破发魔咒。不过，全体而言，国内券商股跟着A股的全体行情动摇，其后续走势还得取决于A股的行情走向。