农业银行(01288)2018年年报歌尔股份解读：数据整体趋好、拨备前利润同比增长且持续提高

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全体点评：农业银行(01288)的这两年各方面数据全体趋好，与一流银行建设银行、工商银行的间隔在不断缩小，远远甩开了中国银行和交通银行。详细2018年财报也是亮点不少，拨备前赢利同比添加较快，拨备很足够且还在继续进步，不良系列目标接连多个季度改进。现在农业银行AH股尤其是港股的估值十分低，好公司遇到了好价格，应该说具有十分好的出资价值。

一、关于规划目标

2018年农业银行净赢利为2026亿元，同比添加4.92%。总财物为226095亿元，同比添加7.39%。借款总额为119407亿元，同比添加11.38%。归属普通股股东权益为15904亿元，同比添加18.11%，除掉定向增发同比添加10.69%。危险加权财物为137129亿元，同比添加8.78%。经营收入为5986亿元，同比添加11.46%。拨备前赢利为3883亿元，同比添加15.01%。

点评：一是财物规划增速相对还能够。尽管农业银行财物增速也不是很快，但相对整个职业来说归于相对高一点点，在借款方面增速也是如此，全体相对好一点点，在上市五年以上老17家银行中归于前列，这主要是这两年银行财物增速遍及放缓。

二是完成了内生性添加。农业银行在30%的分红后，2018年股东权益10%增速现已大于财物规划增速(7%)和危险加权财物增速(8.8%)，也便是咱们所说的内生性添加，中心本钱足够率也创了前史新高，应该说股权融资的概率很低了。2019年一季度，农业银行发行二级本钱债600亿，用于弥补二级本钱，估计不久还将发行600亿本钱债，此外，农业银行还将发行1200亿永续债，弥补其他一级本钱。这些本钱债的发行，都是为满意TLAC做准备，正如有朋友所言，中国银行和经济要走向世界，那么咱们各方面接轨便是必定，在境外本钱债的发行是很遍及的，这只是另一种监管目标罢了，银行发行二级本钱债是不计入股东权益的，关于内生性添加影响也很小，更多的是增厚银行的危险抵挡才能，当然这种债的利率也相对高一点，农业银行十年的本钱债利率也需求4.4%左右。

三是全体盈利逐步好转。全年在财物减值丢失的计提同比添加39%的基础上，净赢利还有近5个点的添加，拨备前赢利同比添加15%，经营收入添加11%，这个数据在整个银职业中仍是不错的。农业银行拨贷比和覆盖率本来就较高，这次还继续进步，能够理解为用拨备在躲藏一些赢利，这也是拨备前赢利添加了15%，而净赢利只添加5%的原因。

四是股东权益稳步添加。全年普通股股东权益同比添加了18.11%，假如除掉定向增发的1000亿，那么股东权益同比添加了10.69%的姿态，假如考虑会计准则的调整，股东权益约有11%以上的添加。现在AH股股息在5-6%的姿态，从长时间出资者视点看，不考虑估值的改动，长时间出资者能够取得年化16-17%的收益。

二、关于财物负债结构

2018年农业银行借款和垫款总额119407亿元，占比52.81%，年头为占比50.92%。出资类三类财物净额合计68851亿元，占比30.45%。吸收存款173463亿元，占比总负债82.86%，年头为82.52%;活期存款99957亿元，占比总存款57.62%，年头为58.36%。

点评：一是财物端继续加大零售借款和债券出资。农业银行借款占比不算高，根本在五成的姿态。2018年以来借款的增速一向高于总财物增速。借款构成中，2018年个人借款利息收入同比添加21.3%，占到总借款利息收入的38%，个人借款80%都是低危险的个人住房按揭借款，这类借款不良率只要0.31%，比年头0.36%是下降的，对财物质量的继续改进发挥了重要作用。一起，农业银行继续添加金融出资，金融出资余额同比添加 11.9%，咱们看到农业银行全年税率19.5%同比略有进步，应该是农业银行装备了更多的公司类债券。

二是存款竞赛和发债增多使得负债本钱下降有限。农业银行存款占比十分高，负债端的优势十分显着，不需求利率太高的财物装备就能够取得较好的净息差，净息差2.33%在上市满5年的银行中也归于前三的榜首队伍。当然，咱们也要看到农业银行下半年存款利率同比仍是略有上升了，一起农业银行发债规划添加较快，这也添加了负债的本钱，就像咱们前面提到的二级本钱债，4.4%的利率仍是要比银行存款本钱高许多，比中短期的同业资金也要高一些，因而全体来看净息差比中报有所下降，但全体来看净息差比上一年仍是显着上升的，究竟财物端全体咱们都在进步。

三、关于监管目标

农业银行中心本钱足够率为11.55%，同比上升0.92个百分点，环比上升0.18个百分点;拨贷比为4.02%，同比上升0.25个百分点，环比下降0.06个百分点。拨备覆盖率为252.18%，同比上升43.8个百分点，环比下降2.7个百分点。

点评：一是本钱足够率得到显着改进。农业银行中心本钱足够率的进步，一方面是国家对四大行既定方案的定向增发1000亿，另一方面是内生性添加的完成，当然本年的大起伏进步主要是前者的奉献。农业银行作为全球体系重要性银行的中心本钱足够率监管规范是8.5%，现在比规范超出3.05%，因而中心本钱应该说并不严重，便是依照现在全球银行最高规范看也是有余的，缺乏的仍是要面临TLAC，现在农业银行本钱足够率为15.12%，这和要求比较还有几个点的间隔，现在未来或许还需求通过发行本钱债等多种方法来满意，这也是我国大型银行优化本钱结构的必经之路。

二是拨备水平较大起伏进步。农业银行的拨备覆盖率、拨贷比一向好于其他大行，农业银行一向以来的特色便是核销相对较慢，拨备相对较高，按他们自己的说法是不容易抛弃对坏账的追偿。最近两年农业银行财物质量应该说仍是有显着好转的，拨备的继续进步也能够理解为一向在恰当躲藏赢利。从绝对值看拨备，咱们看到农业银行的拨备总额是4800亿，而比其体量更大的工行建行只是4200亿，而在不良借款方面农行比他们两个都要小，这也旁边面说明晰其拨备的足够性。

四、关于盈利才能目标

2018年农业银行总财物收益率为0.93%，同比上一年下降0.02个百分点;加权净财物收益率为13.66%，同比下降0.91个百分点。非息收入占比20.19%，上一年同期为18.60%。本钱收入比为31.27%，上一年同期为32.96%。

点评：一是收益率目标在不断进步但全体仍是偏弱一点。工商银行、建设银行的总财物收益率是超越1.1%的，这一点农业银行仍是有间隔的，其净财物收益率也是低于工商银行和建设银行的，但咱们也能够看到农业银行正在缩小与他们的间隔，假如考虑愈加足够的拨备要素，那么会看到更好的一面。用咱们内在价值增速视点看，建设银行内在价值增速是18%多一点，工商银行是17%多一点，农业银行是16%多一点，而中国银行只要13%多一点，交通银行就更不幸不到11%，这里边最牛的仍是招商银行，超越22%。

二对错息收入添加还能够。假如依照数值同比，非息收入增速27%以上，这是因为会计准则的调整，将出资收益划入非息收入，实际上咱们看到的是手续费及佣钱净收入同比添加 7.2%，主要是因为电子商务和信用卡收单及分期付款业务收入添加，这个增速尽管不高，但在同行中仍是能够的，比建设银行、工商银行要好不少。

三是本钱操控有所成效。因为严控固定财物投入，本钱收入比同比是下降的，环比略有上升，这与银行不少本钱开支鄙人半年也有联系。农业银行存款多，但网点本钱也是比较高的，本钱收入比这块比工商银行和建设银行都要高不少。

五、关于不良系列及调理目标

2018年农业银行拨备总额4791亿元，同比上一年4043亿添加了748亿元;财物减值丢失1366亿，同比上一年982添加了39.2%，是净赢利的67.4%。不良借款余额为1900亿，同比下降2.08%，不良借款率为1.59%，上一年同期为1.81%,同比下降0.22个百分点。重视借款为3264亿，同比削减6.95%，是不良借款的172%;90天以内逾期借款为795元，90天以上逾期借款为1235亿元，重组借款为592亿元。

点评：一是不良借款系列目标十分优异。农业银行的“净表方案”看来是执行到位的。农业银行相对其他国有大行来说本来一向有较高的拨备，较多的不良借款，较高的不良率。2017年头，农业银行的不良借款总额、不良借款率都高于工商银行、建设银行，但从2017年一季度开端，农业银行的不良借款和不良率目标一向双降。不良借款总额已显着小于工行和建行。应该说曩昔两年，农业银行的不良系列目标体现十分优异。逾期类目标得改进也印证了这一点，能够说近两年通过财物的净化，农业银行现已不断进步安全垫，正逐步改动咱们对其曩昔一堆烂账的直观映像。

二是重生不良略有添加。从财物减值丢失添加量-拨备添加量+不良添加量来看重生不良，近三个季度的重生不良同比添加350多亿。可是重生不良率仅为0.65%。一起依据咱们的清算模型，因为拨备前赢利的快速添加，农业银行的拨备盈利是大幅添加的。

三是财物质量确定仍是很严厉的。农业银行的不良确定能够说也是十分严厉的了。逾期90天以上借款为不良借款的65%，比招商银行的79%还要好许多，上一年这个数据为69%，前年为84%。重视借款是不良借款的172%，上一年是181%，前年是163%，中报是191%，这个数据归于银行中中等偏上的水平，应该说全体看农业银行的财物质量确定仍是很严厉的。

四是拨备足够性十分足够且还在进步。农业银行的拨备十分足够，其拨贷比、覆盖率目标要比其他大行高不少，比较整个银职业来说也是十分高的那个榜首队伍。假如依照咱们一致的清算方法，考虑税收要素后，农业银行的拨备盈利还会有0.5元以上的充裕，这便是躲藏的净财物，现已是净财物的十几个点了，也便是说内在估值其实更低。

六、关于财报排名与估值

曩昔的五年，农业银行在现已发表年报的银行中全体财报排名为第四，估计总排名为第六名的姿态，归于中等偏上。农业银行每股净赢利0.59元，上一年同期为0.58元;每股净财物4.544元，上一年同期为4.146元。2019年分红0.1739元。

点评：财报排名与估值是两个相反的概念，一个是财报排名越高越有出资价值，一个是估值越低越有出资价值，前者是好公司，后者是好价格。在上市满5年的17家银行中，比招商银行、建设银行和工商银行弱一些，比其他银行要好一些。到2019年4月22日，农业银行A股收盘股价为3.78元，股息率为4.6%;H股收盘股价为3.66港币，折合人民币3.13元，股息率为5.6%。现在农业银行A股市净率为0.83倍，H股市净率为0.69倍，一季报出来估值还要降4%，假如考虑拨备里边的内在价值，这个估值还要降十几个点，在咱们看来农业银行的出资价值仍是十分不错的。