中信建投：继续看好复星旅文(01992600851)亲子游巨大发展空间 不受Thomas Cook破产影响

本文来自“燕首席”，作者：中信建投社服团队。文中观念不代表财经观念。

事情：

9月24日，复星旅文(01992)发布针对Thomas Cook商场风闻的声明公告，此次Thomas Cook请求强制清算，公司也没有依据前期公告的Thomas Cook本钱重组和分拆洽谈而进行任何出资。

简评：

复星旅文未对Thomas Cook前期重组计划出资

9月23日，国际首家旅行社Thomas Cook宣告进入破产清算。本年7月，因运营困难，Thomas Cook曾考虑引进外部资金进行本钱重组和分拆。本年7月12日，公司曾发布公告，证明公司及相关公司与Thomas Cook的中心借款银行正考虑Thomas Cook提出的对其本身的本钱重组和分拆提议。彼时Thomas Cook拟引进7.5亿英镑新资金。8月末，Thomas Cook发布复星旅文(01992)拟出资4.5亿英镑，后因债务方加价等各种因素，导致此次利益各方关于Thomas Cook财物重组的商洽未能达到。而针对此次由于Thomas Cook破产清算而发生的关于公司的商场风闻，公司公告清晰声明，未对此次Thomas Cook的重组计划进行任何出资，公司事务也不会由于此次Thomas Cook的破产清算而遭到任何影响。

前期对Thomas Cook的出资大部分已计提

自2015年以来，公司对Thomas Cook共出资10.7亿元，共持股11.38%，公司对此部分股权出资作公允价值计量。2018年底及本年上半年，公司已计提大部分公允价值变化，并体现在损益表中，现在剩下约2亿元的股权出资，后期或仍会计说到损益表中。公司前期在本钱商场的体现，已较为充分反映了此部分公允价值的变化，而且现在关于Thomas Cook的股权出资已计提完结大部分，后续影响较小，且估计都会在2019年消解完结，关于公司后续正常运营根本没有影响。公司中心事务如亚特兰蒂斯、Club Med根本不受影响，Club Med全球客流仅5%以下来自Thomas Cook。公司与Thomas Cook建立的合资公司，公司持股51%，具有控制权，合资公司旗下的丽江、太仓目的地的酒店项目及其他项目建造仍将持续稳步推动。

持续看好亲子游龙头巨大开展空间

公司上半年营收同比添加35.93%，归母净利润达4.9亿元，完结扭亏为盈。其间亚特兰蒂斯体现亮眼，营业额大增220.18%，完结经调整EBITDA为2.82亿元，上一年同期亏本2.5亿元。上半年房价同比添加51.8%，内部丰厚优质的休闲文娱项目使其成为亲子游和休闲休假游最合适的挑选之一。公司三大事务毛利率均完结提高，休假村及旅行目的地毛利率由30.7%提高至35.3%，物业相关事务毛利率由20.5%提高至39.6%，休闲服务及解决计划毛利率由11.2%提高至14.1%。归纳毛利率33.3%，提高6.3pct。公司未来将落地大型目的地项目，丽江及太仓项目。两大项目估计将于2020-2021年分阶段完结，配套地产事务先行，弥补资金。Club Med休假村也将完结进一步添加，扩张或提速。

公司现在为国内亲子游龙头公司，是罕有的优质高端休闲休假旅行公司。旗下优质财物亚特兰蒂斯、Club Med等均获得优异的运营成果，跟着延庆等项目的落地，公司将进一步加强亲子游和周边游概念。未来丽江和太仓两个大型休闲休假目的地落地，将进一步获益国内高端旅行消费需求的快速兴起。未来公司作为国内亲子游龙头，将尽享职业盈余，仍具有巨大生长空间。

出资主张：公司是当时较为稀缺的休闲休假旅行标的，且公司本身运营水平较高，在上一年成绩扭亏后开端进入快速添加期，未来远景及商场空间宽广。

盈余猜测：估计公司2019-2020年净利润分别为7.30、10.11亿元，对应PE分别为13、9倍，保持“买入”评级，目标价20港元。

危险提示：经济下行影响居民消费才能；地缘政治危险影响区域旅行挑选；自然灾害（如气候、地震、海啸等）带来的危险；旅行目的地运营危险。