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记者|袁颖琪

修改|陈菲遐

近来，家家悦（603708.SH）公告了6亿元的定增方案。该定增将由公司控股股东全额认购，认购价格为10.49元/股，较之当时股价折价20%。

家家悦自2016年上市以来就加快了异地扩张之路，但走得并不顺畅。公司财物形式越来越重，负债率高企，因而弥补流动性成为这次定增的首要意图。依据发表，此次征集资金中有3亿元用于购物广场等的建造，别的3亿元将用来归还银行贷款。

在不到两年的时间里，家家悦股价现已从最高的48.2元/股跌落至现在的13.13元/股，跌幅70%。此次大股东下场“撑股价”的行为，并没有引来太多商场重视。定增方案发布至今，家家悦股价仅上涨2.96%。

商场为什么不认可这次定增？现已“膝盖斩”的家家悦还有没有出资价值？

异地扩张的价值

2017年今后，家家悦加快了异地扩张脚步，而带来的结果是财物形式越来越重。

为了在异地站稳脚跟，家家悦挑选并购当地性连锁超市品牌的方法翻开当地商场。2018年，家家悦花费6.7亿元并购青岛维客商业连锁有限公司，成功把事务范围面向青岛商场；2019年，家家悦又进行了三项并购，共花费2.6亿元，沾沾自喜的福悦祥连锁超市将事务拓宽至张家口；2021年，家家悦的盈余还没从疫中神出鬼没过来，就又展开了两项并购，合计开销4.3亿元。沾沾自喜3.7亿元用于收买内蒙古的维乐惠连锁超市，6000万元用于收买张家口福悦祥超市的少量股东权益。最近四年，家家悦在并购方面开销超越13亿元。

整理以上的数项并购，不难发现首要为异地并购。但是收买我行我素异地运营的第一步，供应链才是超市业态的生命线和中心竞争力。

为了给异地运营的门店打造仓储、物流等供应链系统，家家悦需求很多资金投入。2018年今后，家家悦加强建造供应链系统。当年，公司在建工程项目添加到2.23亿元，首要是建造烟台物流园和莱芜物流园。2019年和2020年，公司在建工程项目又别离新增了张家口归纳产业园、淮北归纳产业园和乳山购物广场。

如果说打造供应链系统还有充沛理由的话，那么，近期新建的两个购物广场项目就有“夹藏私货”嫌疑。家家悦对乳山购物广场现已投入挨近6000万元，而羊亭购物广场方案出资约2亿元。家家悦财物负债率现已从2018年的60%攀升至现在的80%。购物广场并非是公司首要运营业态。值得一提的是，为了准备上述建造项目，家家悦近两年土地使用权添加较快。无形财物现已从2017年的1.04亿元添加到2021年前三季度的4.64亿元。

规划效应未达预期

关于超市这种业态，本地开展到达天花板，寻求异地扩张本无可厚非，但家家悦的问题在于其异地运营添加的收入不能掩盖现阶段发生的固定财物本钱。

固定财物周转率的下降便是证明。2017年，家家悦固定财物总额为11.99亿元，到了2021年三季度现已到达30.43亿元。一起，公司还别离添加在建工程和无形财物2.1亿元和3.6亿元。保卫异地扩张带来的收入添加远不能掩盖固定财物添加，家家悦固定财物周转率从2017年的9.82次下降到2021年三季度的4.58次。与之比较，同行永辉超市（601933.SH）2021年三季度的固定财物周转率为13.57次。

家家悦异地运营并没有发生满足的规划效应来抵消新建供应链本钱。但同样是全国运营的永辉超市就没有遇到家家悦这种状况。究其原因，在于家家悦和永辉超市的开店战略不同。

永辉超市以大店为主，家家悦则以中小型商超为主。截止2021年上半年，家家悦具有直营连锁门店942家，仅比永辉超市同期数据少84家。永辉超市单店均匀面积超越7000平方米，而家家悦面积较大的大卖场店也缺乏3000平方米，归纳商超店只要700多平方米。这样一来，永辉超市的收入规划就远高于家家悦。因而，永辉超市供应链本钱能够被更好的分管。

家家悦的坪效到达1300元/平方米，永辉超市则在1000元/平方米左右。坪效高于永辉超市，也能够旁边面反映家家悦的营收规划，或者说开店密度仍有提高空间。值得一提的是，家家悦现在现已在山东开端测验加盟店形式，期望提高开店速度。

别的，家家悦仍在全国布局的开端阶段，永辉超市则现已完成全国29个省市布局。家家悦的运营现在聚集山东、河北、内蒙、皖北、苏北、北京等重点开展区域。这些当地在地理上也没有连成一片，晦气于供应链发挥最大作用。

新业态夹攻

做大规划是家家悦现有问题的“解药”，但完成起来并不简单，由于新的业态现已呈现，并对传统商超构成冲击。

阿里旗下的盒马鲜生、以及在美团上鼓起的社区团购等新业态经过线上订单和线下配送的形式分流了传统商超客流。

线上生鲜收购之所以受欢迎是由于这种形式愈加贴合现在年轻人快节奏的日子方法。互联网巨子能够敏捷参加生鲜电商这一范畴，一是在物流配送以及供应链方面有其固有优势；二是资金实力雄厚，叮咚买菜等生鲜电商经过“烧钱”打价格战的方法招引顾客，培育消费习气，这关于薄利的传统商超职业是丧命冲击。

面临互联网巨子的参加，传统商超有必要应战。永辉超市的“永辉日子”APP已掩盖995家门店，2021年上半年销售额36.8亿元。不过，永辉超市并未发表线上事务的详细盈余状况。家家悦也在2021年半年报中发表正在构建2.5小时配送圈。这也将进一步添加公司对物流、供应链系统的投入。

家家悦在异地扩张过程中遭受新业态夹攻可谓“地利”晦气，净利润在2020年和2021年前三季度别离下滑了6.5%和50.6%。现在，这两个影响成绩的要素未有改变趋势，此次定增却还在添加固定财物投入，商场对家家悦未来神出鬼没添加决心缺乏也在情理之中。