王永利杜一楠：为何中国贸易顺差大增但外汇储备减少

国家外汇管理局发表的数据显现：前三季度，我国常常账户顺差3104亿美元，其间，货品贸易顺差5216亿美元，服务贸易逆差656亿美元。初度收入逆差1622亿美元，二次收入顺差165亿美元；本钱和金融账户逆差2653亿美元。其间，直接出资顺差469亿美元，外汇储藏添加610亿美元（逆差），在国际钱银基金组织（IMF）的相关财物削减33亿美元；1~9月国际出入净差错与遗失452亿美元。

一起，外汇局发布9月末我国外汇储藏规划为30290亿美元，比上年末削减2212亿美元。

对上述数据，不少人疑问：在贸易顺差大增的状况下，外汇储藏理应有较大添加才对，至少应该是国际出入平衡表中显现的添加610亿美元，而不应该削减2212亿美元，这到底是怎么回事？

“国家外汇储藏”的界说与影响要素

在我国，“国家外汇储藏”专指我国人民银行具有的外汇储藏，即“央行外汇储藏”，而不是整个国家（包括政府或财务、金融机构、企事业单位、居民个人等）具有的一切外汇储藏。这其间也不包括央行在国际市场以外汇购买的黄金储藏以及在IMF的相关财物。

央行外汇储藏增减改变最首要的影响要素，是央行以本国钱银买入或卖出外汇的净增（减）额。在不施行强结售汇状况下，央行生意外汇首要是为平抑本国钱银汇率超预期或预订规划动摇，一般状况下，央行并不需求进行外汇生意。

央行生意外汇占用的本国钱银净额，即“央行外汇占款”，归于央行根底钱银投进的重要组成部分。因为央行外汇生意自身即存在卖出价高于买入价的价差，而且一般都是在本国钱银增值过快时买入外汇，在本国钱银贬值过快时卖出外汇，相同归于高卖低买，一般都会有外汇生意价差收益，所以，央行“外汇占款”余额改变起伏会超越其“外汇储藏”余额改变起伏，再加上“外汇储藏”余额还遭到其他要素影响，所以，并不能用“外汇储藏”余额乘以其时的外汇中心价就能够与“外汇占款”余额相对应。

除生意外汇外，央行外汇储藏余额改变还遭到其他要素影响（但不会影响到外汇占款），首要包括：

央行直接动用外汇储藏进行特别规划的股权出资、购买黄金或添加在IMF的财物等相应削减外汇储藏，或许进行这些方面的反向操作相应添加外汇储藏；央行储藏财物收益或债券出资损益；央即将外汇储藏收益专项上缴中央财务等。

别的，在央行各币种外汇储藏以美元汇总发表状况下，外汇储藏余额改变还遭到其他储藏钱银对美元汇率改变的影响。

1~9月国际出入平衡表上“外汇储藏”添加了610亿美元，应该是各外币储藏净增额折合美元数，而不是储藏财物存量折合美元数比上年末的添加额，遭到其他外币对美元汇率改变影响较小。考虑到9月末央行外汇占款余额仅比上年末添加了260亿元人民币，对应添加外汇储藏（央行净买入）40亿美元左右，以及在IMF的储藏财物折美元削减了33亿（会大部分添加外汇储藏），阐明外汇储藏添加额中还有很大部分是受其他要素影响的。

由此，外汇局发布的9月末央行外汇储藏余额比上年末削减2212亿美元，并不是由央行净出售外汇储藏形成的，而是遭到美元增值形成其他外币储藏折合美元数额减缩，以及外汇储藏存量财物呈现市值减损等要素形成的。

央行外汇储藏与国家外汇出入的联系

外汇局发表的国际出入平衡表，反映的是整个国家的涉外出入状况，其间包括涉外的人民币出入，而非单纯的外汇出入，更不是仅指央行外汇储藏出入状况。所以，不能以为1~9月常常账户顺差3104亿美元，特别是贸易顺差5216亿美元都应添加央行外汇储藏。

这儿还需求理清三个层面的联系：

1、企业和个人层面。我国现已中止施行强制结售汇准则，企业和个人收到的外汇，能够保存在外汇存款账户中作为自己的外汇储藏，也能够卖给银行（银行结汇）换成人民币；需求对外付汇时，企业和个人能够用自己的外汇储藏进行付出，也能够向银行请求购汇（银行售汇）付出。

从外汇局发表的数据看，1~9月，银行累计结汇20058亿美元，累计售汇18873亿美元，结售汇顺差1185亿美元；银行代客累计涉外收入47815亿美元，累计对外付款47102亿美元，代客涉外出入顺差714亿美元。其间，银行累计结汇和售汇量远远低于代客累计涉外收汇和付汇量，代客涉外出入顺差也远低于结售汇顺差，阐明客户涉外收汇并未彻底结汇，客户对外付汇中也有很大部分是直接以留存外汇而非购买外汇付出的。

企业对外付出外汇，除来源于留存的涉外收汇外，还可经过添加外汇借款获取外汇。2009年以来全社会外汇借款与外汇存款余额改变状况如下（存贷差额改变很明显，由2020年末前的净贷差转变为之后的净存差）：

2、银行层面。银行结汇收入的外汇，能够保存作为自己的外汇储藏，也能够卖给央行（需求央行乐意购买），转成央行外汇储藏。所以，即便国家完成很大规划的常常账户顺差，而且企业和个人将其更多地出售给银行，假如央行不购买，都不会转化成为央行外汇储藏，而只能添加银行的外汇储藏。

3、央行层面。央行一般只会在本国钱银增值超越其忍受规划且采纳其他办法难以按捺的特别状况下，才会扩展外汇购买，添加央行外汇储藏。

因为上述许多要素的存在，贸易顺差大增，并不代表央行外汇储藏必定随之大增，乃至遭到美元汇率变动以及储藏财物估值改变等要素影响，以美元标明的外汇储藏余额还可能不增反降，这并不标明存在重大问题。

（作者系我国国际期货公司总经理）

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