[证券公司直接投资业务监管指引]万华化学股吧东方财富千股千评(中泰化学东方财富股吧分析讨论区)

智通财经APP得悉，华安证券发布研究报告称，坚持万华化学(600309.SH)“买入”评级，估量21-23年归母净利润分别为245.08/250.92/276.14亿元，同比增速为144.1%/2.4%/10.1%。对应PE分别为13.18/12.87/11.69倍。

事情：8月27日，我国核电发布关于建立中核山东核能有限公司的公告。据公告，我国核电拟与万华化学、山东开展出资控股集团和烟台蓝天控股一起出资建立中核山东核能有限公司。

华安证券首要观念如下：

布局上游新动力，“碳中和”下仍有时机再造一个万华

万华经过核电、风电、光点等新动力布局，活跃应对“碳中和”。万华作为传统化工企业，在出产的中需求耗费很多的煤炭资源。例如：万华MDI设备在出产1吨的MDI过程中大约需求耗费质料煤1.69吨、动力煤1.1吨。现在，万华国内MDI产能230万吨，仅动力煤耗费就超越250万吨，清洁动力代替潜力巨大。在“碳中和”的布景下，新增煤炭目标越来越困难，未来公司产能持续扩张将有或许收到煤炭目标的约束。因而，万华要用想持续扩展出产规划，有必要考虑怎么削减动力煤的运用，选用清洁动力作为外部的能量来历。

现在，万华在风电和光电范畴的规划布局项目能够削减二氧化碳排放90万吨以上，相当于削减煤用量36万吨，而这也仅仅是一个开端。万华在核电、风电、光电等上游新动力范畴的开端活跃的战略布局。未来，公司以清洁动力为首要能量来历，削减动力煤的运用，能够在不新增煤炭运用的情况下，把煤炭目标都用在质料煤上，理论上有望再造一个万华。

布局下流新动力资料，三元正极、光伏POE齐发力

万华依托石化产品渠道，高附加值的精细化工和特种功用资料逐渐产业化，开端布局下流新动力资料。

1)三元正极资料是万华进入新动力资料第一个产业化产品，并借此开端进入电池产业链。万华在西南地区布局具有锂资源丰富、水电资源丰富、接近锂电池下流商场、产业链健全等优势。项目进展方面，公司收买烟台卓能开辟新动力范畴，眉山锂电池项目投产在即。万华于2021年3月12日揭露锂电池工业化项目自动化立体库的投标成果。自动化立体库投标的顺利进行意味着锂电池正极项目距投产之日不远。

2)POE是万华最注重的新动力资料，有望完成国产零的突破。万华20万吨POE项目此前在乙烯二期项目环评中公示，有望3年后投产。万华POE现已中试成功并到达进口的水平，有较多的技能堆集，也有完善的专利布局，投产确定性强。该行以为，POE在光伏职业使用份额将不断提高。现在，POE光伏胶膜市占率仅为12%，首要是因为POE在价格方面与EVA比较不占优势，可是因为EVA膜封装的光伏组件会发生腐蚀问题，而POE薄膜封装的光伏组件，水汽透过率低，将使组件的运用寿命更长。跟着POE国产化拉低本钱，未来POE商场将有望得到开释。

欧盟方案征收碳关税，提早碳中和有利于翻开海外商场

近期，欧盟出台一系列应对气候变化的提案，其中就包含碳关税机制。3月10日，欧洲议会投票经过了“碳鸿沟调整机制”(CBAM)方案，方案对应对气候变化举动不力国家的某些产品征收进口碳关税。7月14日，欧盟委员会正式发动立法进程，将2023-2025年设为过渡期，2026年开端正式施行，首要掩盖电力、钢铁、水泥、铝和化肥五个范畴。虽然开始方案提出的炼油、石化、造纸等职业并未全体归入征收规划，但从长远看，欧盟后续极有或许扩展职业和产品规划。

欧盟碳关税的根底和中心是其碳排放买卖系统(简称欧盟碳商场，EU-ETS)。欧盟在碳关税抉择中着重，碳关税机制应表现EU-ETS“污染者付费”准则，避免呈现全球碳走漏危险。因而，外国同类进口产品也需求为碳排放付费。据Ember供给的欧洲碳商场每日价格数据，EU-ETS碳价从最低2.97欧元/吨(2013年4月)升至近期的60欧元/吨以上。碳价高企意味着未来欧盟碳关税的定价不会太低。万华在新动力及新动力资料上的布局是欧盟碳关税下的有备无患，尽量削减未来欧洲碳关税对公司产品出口的影响。

足够现金流和低融资本钱是万华布局新动力、新资料的底气

万华足够的现金流和较低的融资本钱一方面能够下降新动力、新资料项目的要求出资回报率，有更大的容错空间，建造更多高附加值、“卡脖子”产品的项目;另一方面在验证技能和产业化可行后，经过融资加速项目建造，及时上产能占领商场，完成规划效益。

1)MDI的高盈余才能为万华带来足够现金流，能够支撑万华在很多新动力、新资料范畴布局。公司一直以来都坚持在60%左右的合理资产负债水平，现金数量和运营现金流也根本坚持增加趋势。获益于2020年下半年的职业高景气，公司2020年货币资金超越175亿元，占总资产13.1%。

2)万华较低的融资本钱让公司新动力、新资料规划化、产业化无后顾之忧。公司融资本钱低首要是因为优异的办理运营水平缓杰出的信誉评级。2018年以来，公司利息费用与告贷比值也根本坚持在6%以下。国内超短期融资方面，2021年至今万华算计完成了13期超短期融资和1期短期融资，算计151.8亿元，利率均在3%以下，远低于一般企业借款本钱。海外融资方面，万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2评级。依据3年期中资离岸债主体评级为Baa2、Ba2的债券票面利率分别为3.6%、4.0%揣度，万华海外中短期融资利率估量在3%左右。

万华较低的融资本钱一方面能够下降新动力、新资料项目的要求出资回报率，有更大的容错空间，建造更多高附加值、“卡脖子”产品的项目;另一方面在验证技能和产业化可行后，经过融资加速项目建造，及时上产能占领商场，完成规划效益。

危险提示：因公司人力规划扩展带来的内部办理难度增大的危险;项目投产进展不及预期;产品价格大幅动摇;油价大幅动摇;设备不可抗力的危险;疫苗开发进展不及预期的危险。