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-Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看--作者 | 西红柿饭

流程修改 | Cici一、主运营务及营收构成

容百科技，其前身金和锂电于2014年9月18日由金和新材以非钱银性财物出资建立，首要从事锂电池正极资料及其前驱体的研制、出产和出售。

公司产品包含NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极资料及其前驱体，首要使用于新能源轿车动力电池、储能设备及电子产品等范畴。（前驱体用作正极资料的原资料。

该公司2018年运营收入30.41亿元，同比添加62%，净利润2.11亿元，同比添加675%，扣非归母净利润2.03亿元，同比添加121%。

该公司运营收入中，以三元正极资料为主，其在运营收入中的占比逐年进步，2018年占总运营收入的87.90%。其次是前驱体，其增速慢于三元正极资料，在总运营收入中的份额逐年下降，2018年降至11.44%。（资料来历：招股书申报稿）

该公司正极资料如下图所示。（N、C、M别离表明Ni、Co、Mn，数字则表明三者所占份额，如NCM523表明Ni、Co、Mn三者原子数量之比为5:2:3。）（资料来历：招股书申报稿）

从区域来看，该公司出售区域以华东地区为主，2018年占比超越四成。（资料来历：招股书申报稿）

二、公司情况

1、公司开展进程及实践操控人

容百科技自建立以来，主运营务及首要运营形式未发生严峻改变，产品向高镍三元资料开展。（资料来历：招股书申报稿）

该公司股权结构如下：（资料来历：招股书申报稿）

白厚善是该公司的实践操控人，其通过操控公司股东上海容百、容百办理、容百开展、容百科投及遵义容百合伙算计操控公司42.05%股权。

值得一提的是，在任职容百科技之前，白厚善还曾任职于另一家上市公司，2001年12月至2012年3月，任北京当升资料科技股份有限公司董事、总经理。

当升科技成立于1998年，于2010年上市，首要产品包含多元资料、钴酸锂、锰酸锂等正极资料，以及多元资料前驱体等前驱体资料。

2、运营形式

在收购方面，关于镍、钴、锰、锂等首要原资料，容百科技与格林美、华友钴业、天齐锂业、赣峰锂业、必和必拓、嘉能可、雅宝、FMC等国内外供货商签署长时刻供货协议，确保资料供给。

出产方面，该公司首要采纳以销定产为主的出产形式，以客户订单及中长时刻需求估计为导向，拟定出产方案并施行。实践操作时，出产部门则依据详细订单调整出产方案。

出售方面，容百科技首要采纳直销形式。该公司所首要面向的动力锂电池研制周期较长，从项目立项到批量供货一般开发时刻在2年以上，需求锂电池厂商与正极资料等上游企业通力协作。

与该公司有协作关系的包含与宁德年代、比亚迪、天津力神、比克动力、孚能科技等国内外锂电池厂商。

三、正极资料简介

1、正极资料商场情况

正极资料首要是为电池供给锂离子，在充电时正极资料锂离子脱离到负极，放电时锂离子通过电解液回到正极，使得负极资料在获得与开释锂离子时相对正极资料发生电位差然后构成作业电压。

锂离子电池正极资料阅历了三个开展阶段。第一阶段受消费电池驱动，正极资料以钴酸锂为代表；第二阶段，跟着新能源轿车商场放量，磷酸铁锂快速添加；第三阶段，受新能源乘用车对长路程需求与国家方针的推进，三元资料已成为商场需求主导。

商业化的正极资料首要有钴酸锂（LCO），磷酸铁锂（LFP），锰酸锂（LMO）和三元锂（NCM和NCA）四种。

其间，钴酸锂在能量密度等方面存在显着优势，可是安全问题存在瓶颈，运用的规划越来越小。锰酸锂尽管抗过冲才能强、本钱低，可是循环功能比较差，高温功能欠好，现在只在低端或低速车辆上还有运用，商场份额不断缩小。

磷酸铁锂和三元锂是当时干流。磷酸铁锂在循环寿数和高温安全性上占有优势，其循环次数约2000次以上，三元锂则为1000次左右；磷酸铁锂电池正极资料的分化温度在700℃，三元锂电池正极资料则在200℃。

而三元锂在能量密度和低温功能上占有优势，其电池单体能量密度在200Wh/kg左右，而磷酸铁锂在90-120 Wh/kg左右；低温环境下，磷酸铁锂续航功能相对三元锂要差许多。

现在，公交车首要运用磷酸铁锂，乘用车等对续航和客户体会要求较高的车型则挑选三元锂电池。

三元锂电池中，又分为镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）两类。镍钴铝制作工艺要求高且本钱高，但铝能够进步电池循环化学安稳性，搭配在三元体系中，镍含量能够得到必定进步，然后完成更高的电池能量密度。

可是镍钴铝晶体结构较镍钴锰不安稳，在较高温度下简单在发生坍塌导致热失控，从而引发危险。

比较之下，锰元素尽管难以安稳更多的镍，导致镍钴锰体系能量密度相对较低，其续航体现不如镍钴铝，但其含锰三元体系的热安稳性更佳，而且，镍含量份额较少，作为动力电池更安全。

据GGII计算，四种正极资猜中，NCM/NCA出货量增速最快，2018年出货量占四种正极资料出货总量的份额已挨近一半。（资料来历：GGII、渤海证券研究报告）（资料来历：GGII、渤海证券研究报告）

据GGII计算，我国NCM三元正极资料商场规划近两年增速有所下降，在34%左右，低于前几年，但若能持续坚持30%以上的速度也很快了。（资料来历：招股书申报稿，GGII）

长续航路程是新能源轿车的首要开展方向之一，对动力电池的能量密度也提出了更高要求，我国补助支撑方针也正在从初期的普惠型转变为现在的培优型，引导新能源轿车向高能量密度、长续航路程的方向开展。

依据四部委《新能源轿车推行补助方案及产品技能要求》，要想收取补助，除了路程要合格，纯电动乘用车动力电池体系的质量能量密度还不得低于125Wh/kg，125（含）-140Wh/kg的车型按0.8倍补助，140（含）-160Wh/kg的车型按0.9倍补助，160Wh/kg及以上的车型按1倍补助。

2、上下流

锂电池正极资料的上游首要是镍、钴、锰、锂等首要原资料，而下流首要用于电动轿车动力锂电池、3C产品锂电池、储能电池。

锂电池首要由正极资料、负极资料、隔阂、电解质和电池外壳几个部分组成。其间。正极资料是锂电池电化学功能的决议性要素，直接决议电池的能量密度及安全性。

别的，正极资料在锂电池资料本钱中所占的份额在30-40%，其本钱直接决议电池全体本钱的凹凸。（资料来历：招股书申报稿）

依据GGII计算，动力电池在锂电池终端使用中所占的份额越来越高，2018年占比已超越六成，3C产品所占份额则逐年削减，而储能电池占比相对较安稳。（资料来历：招股书申报稿，GGII）

依据Choice金融终端数据计算显现，我国2016、2017、2018三年纯电动车销量坚持50%以上的添加，增速逐年有所下降，从2016年的65%下降到2018年的51%。

尽管纯电动车2019年1-3月的销量同比添加123%，但全年终究添加多少，还要看本年剩下月份的销量情况。（资料来历：Choice）

3、同行业公司

2018年我国三元正极资料出货量方面，据GGII的计算，湖南久远锂科出货量占比10.34%，排首位，容百科技占10.23%，排名第二位。出货量排名前十的公司约占了四分之三的商场份额。（资料来历：GGII）

国内锂电资料产能扩张较快。依据高工锂电计算数据，2018年国内正极资料产能98.9万吨，同比添加24%，因为产能远大于需求，2018年锂电正极资料产能利用率不到28%，产能过剩严峻。

其间，三元资料2018年产能利用率36%，较上年进步6个百分点；磷酸铁锂2018年产能利用率不到14%，较上年下降3个百分点。实践上，我国正极资猜中低端产能过剩，而高端产能缺乏。

据上市公司年报发表，锂电正极资料产能仍在扩张中。

当升科技在江苏常州的锂电新资料产业基地首期项目第一阶段年产2万吨锂电正极资料的工厂项目方案于2020年投入运用。

杉杉股份现在正极资料产能6万吨，在长沙高新区的一期正极资料1万吨项目在2018年投试产，5000吨高镍车间方案2019年投产。

厦门钨业具有锂离子正极资料3万吨的出产才能，三明基地6000吨项目一期建成投产，二期开端设备选型，宁德基地1万吨动力锂离子正极资料项目处于装置调试阶段，海沧基地一期6000吨锂离子三元正极资料建成投产。

下面咱们看看部分上市公司的财政情况。

四、生长情剖析

1、主营：三元正极资料

容百科技近三年的运营总收入别离为8.85、18.79、30.41亿元，复合添加率高达85%，其间2017年同比增速为112%，2018年增速有所下降，为62%。

该公司运营收入首要由三元正极资料事务驱动，营收总规划从2016年的8.85亿元逐渐上升到2018年的26.30亿元，且三元正极资料事务占比逐年进步，从2016年的78%已上升到2018年的88%。当升科技、杉杉股份、厦门钨业都有三元正极资料事务，但没有独自发表出来。

当升科技发表项目为锂电资料及其他事务，近三年运营收入别离为11.85、19.29、31.08亿元，该事务除了包含三元正极资料，还有钴酸锂等正极资料和多元前驱体等资料。

杉杉股份发表项目为正极资料，近三年的运营收入别离为25.03、42.60、46.64亿元，包含钴酸锂、锰酸锂、NCM和NCA三元资料、三元资料前驱体。

厦门钨业发表的电池资料事务，近三年运营收入别离为20.51、40.81、71.62亿元，该事务除了锂离子电池资料，还包含贮氢合金粉。

在三元正极资料营收规划方面，四家公司难以进行准确的比较，但能够结合2018年的出货量来看。

容百科技、当升科技、杉杉股份、厦门钨业的出货量占比别离为10.23%、9.94%、7.82%、7.45%，阐明容百科技和当升科技出货量附近，而杉杉股份和厦门钨业出货量附近，但相对少一些。

2、扣非归母净利润：增速下降

容百科技近三年的扣非归母净利润别离是0.11、0.92、2.03亿元，2017年同比添加高达701%，尽管公司本身生长值得必定，但也有上一年基数较低的原因。2018年增速下降，但仍有121%。

该公司近两年的产销率都超越95%，但产能利用率有所下降，2018年为76.17%，比较上一年下降了12个百分点以上。有可能是商场需求进行调整，中低端产品需求增速不及预期。在新产能达产之前，该公司的运营收入和扣非归母净利润的增速未来可能会进一步下降。（资料来历：Choice）（资料来历：招股书申报稿）

五、盈余能剖析

1、毛利率：逐年进步

容百科技三元正极资料毛利率2017、2018年别离进步了1.79、2.47个百分点，原因是该公司毛利率较高的高镍产品出售收入所占比重逐渐进步，这契合锂电池高镍开展方向。

在产品单价上涨的一起，本钱也在改变，现在来看，归纳单位本钱上升的起伏小于产品单位价格上升起伏。（资料来历：招股书申报稿）

沉着百科技运营本钱能够看出，直接资料占运营本钱的份额为九成，收购的原资料首要有硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、氢氧化锂，收购单价每年都有改变，其间单价改变较大的是硫酸钴，2016年平均每千克收购单价34.21元，2017年翻倍，到达71.51元，2018年持续上升，到达90.29元，同比添加26%。

（资料来历：招股书申报稿）

与同行业其他公司比较来看，容百科技三元正极资料的毛利率，每年都略高于当升科技锂电资料事务。

杉杉股份正极资料的毛利率动摇较大，2018年下降7个百分点，依据该公司年报发表，2018 年钴酸锂的销量同比下降 17%，而三元的销量同比添加 14%，三元资料的销量占比有所进步，可是三元资料的毛利率要低于钴酸锂，导致全体毛利率下滑。

这也能从旁边面看出三元资料现在的开展势态。厦门钨业的电池资料事务毛利率在四家公司中是最低的。（资料来历：Choice）

2、净利率：受股权鼓励影响

尽管容百科技的毛利率水平尚可，但净利率在2018年才有所进步，2016、2017两年的净利率不到2%，远低于其他公司。

事实上，容百科技的出售费用、研制费用、财政费用三者占运营收入的份额改变不大，首要是办理费用率相对动摇较大。原因是该公司2017年办理费用中包含了5768万元的股份付出作为股权鼓励，是2016年的8倍，是2018年的11倍多。

若将2017年的股份付出修正为2016和2018两年的平均值，则2017年办理费用率将下降2.75个百分点，变为2.72%，期间费用率则变为8.27%，都与2018年挨近。相应地，2017年净利率将变为4.20%，添加将会更滑润。（资料来历：Choice）（资料来历：招股书申报稿）（资料来历：办理费用开销-招股书申报稿）别的，该公司出售费用中占比最大的是运输费和职工薪酬，两者2018算计占比78%，而没有独自列示广告宣扬相关费用，阐明推行宣扬的必要性不强，也契合与下流电池厂商进行项目协作的说法。

3、运营活动现金流净额：不容乐观

尽管容百科技净利率在进步，但运营活动发生的现金流情况不容乐观，跟着出产规划的扩展，运营活动并没有带来抱负的现金流流入。四家公司的动摇都比较大。

容百科技进行房产、土地、设备等的构建，首要依托股权融资来保持，2016-2018三年筹资活动现金流净额别离为1.65、10.03、14.28亿元，缓解了运营活动现金净流出的窘境。（资料来历：Choice）六、营运才能剖析

1、存货周转率：当升科技最优

存货周转率方面，当升科技逐年加速，2018年挨近10次，把其他公司远远甩在死后。其存货周转率逐年上升的背面原因，是对存货规划的杰出操控，其存货规划不只处于低位，存货占流动财物的份额更是远小于其他公司。

容百科技的存货周转率于2017年开端慢于当升科技，2018年距离进一步拉大，阐明其对存货的办理水平还有改进的空间。
（资料来历：Choice）

2、应收账款周转率：各有改变

应收账款周转率方面，容百科技和杉杉股份较为挨近，二者改变趋势也相同，杉杉股份要高一些。当升科技2016年应收账款周转率最低，略高于2次，而2018年已超越3次，改进显着。

厦门钨业显着与其他三家公司不在一个层次，能够结合厦门事务事务构成来看，其2018年运营总收入196亿元，电池材事务营收72亿元，占比不到四成，而该公司钨钼等有色金属制品营收94亿元，挨近一半，加上该公司是世界上最大的钨锻炼产品加工企业和钨粉出产基地之一，估测其在该产业链环节的议价才能较强，拉高了公司的归纳应收账款周转率。（资料来历：Choice）

七、偿债才能剖析

1、财物负债率：下降显着

财物负债率方面，容百科技近两年下降显着，2016年高达70%，2017年下降到30%，2018年持续下降，只要27%，与当升科技附近，远低于杉杉股份和厦门钨业。

其间，容百科技总财物添加较多，近三年别离为7.98、21.88、42.63亿元，负债的增速相对低一些，近三年别离为5.58、6.46、11.32亿元。

财物中占比较高的是应收收据及应收账款，占四成，其次是固定财物，约1/6。

别的，容百科技的无形财物有显着添加，从2017年的0.16亿元添加到2018年的2.70亿元。该公司无形财物首要为土地运用权，2018年占比96.62%，首要包含公司及子公司湖北容百连续置办土地，以及公司依据与美国巴斯夫公司签署的《专利再答应协议》付出专利运用费。（资料来历：Choice）（资料来历：招股书申报稿）2、带息负债：容百科技和当升科技较少

带息负债方面，规划最小的是容百科技，其2018年为1.10亿元，2016、2017两年都不到1亿元。

次低的是当升科技，2016、2017两年的带息负债平均为3亿元，2018年下降到1.12亿元，两家公司的利息开销都在两千万元以下，利息付出压力较小。（资料来历：Choice）八、研制开销情况

到2018年12月31日，容百科技共有中心技能人员7人、研制人员319人，研制人员占职工总数的14.79%。近两年，该公司研制投入占运营收入的份额在4%左右。（资料来历：招股书申报稿）与其他公司比较，容百科技研制投入占运营收入的份额略低，而其他公司的该份额有下降到趋势。（资料来历：Choice）结束语

容百科技作为国内三元正极资料前十供给厂商之一，专心于三元正极资料范畴，毛利率在逐年上升，但其规划优势不显着，此次方案募资16亿元，包含了新产能的投建。

现在尚不确认新产能达产后是否能改进该公司的运营活动现金流情况。别的，该公司研制投入规划及其占营收的份额落后于同行业公司。

三元正极资料首要用于电动车锂电池，高镍资料将是未来开展方向，国内2018年排名前十的三元正极资料商算计占比约为四分之三，中低端产能竞赛剧烈的一起，高端产能缺乏，各厂商也在扩展产能。

在此，期望各厂商在扩展产能的一起，也要注重研制投入，防止堕入中低端产品的不良竞赛。

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