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[产权证明范本]中远海能点评:业绩符合预期 油轮景气度确定 行业信心明显

2024-09-25 19:23:53 来源:倾延资

機構:申萬宏源(000166)研究

研究員:閆海

事件:中遠海能(600026)發佈2024 年半年業績預告公告,2024 年上半年公司歸母淨利潤約25.50億元,同比預計下滑約9.1%;扣非歸母淨利潤約25.50 億元,同比預計增長約5.4%。2季度公司歸母淨利潤約13.14 億元,環比1 季度增加6.3%,同比下滑約23.2%,同比下滑主要系2023 年3-4 月中國原油超買導致運價高基數。公司2 季度業績與我們2 季度業績前瞻預期相近,業績符合預期。

VLCC 船型貢獻業績環比持平,LR 船型受地緣衝突影響運價提升貢獻環比業績增量。2024年公司2 季度淨利潤環比增加0.8 億元左右,估算預計主要由外貿油輪業務貢獻。由於航次完成後才確認收入,因此公司業績滯後VLCC 運價約1 個月,中小型油輪約半個月。據克拉克森運價顯示,2023 年12 月-2024 年2 月VLCC 平均運價爲50218 美元/天,環比公司1 季度業績期(2023 年12 月-2024 年2 月)運價50856 美元/天較爲接近,預計VLCC 油輪貢獻公司業績環比持平;此外,業績期LR2(公司外貿經營8 艘)和LR1(12艘)運價分別環比1 季度業績期提升9%和8%,估算合計貢獻公司淨利潤約0.6 億元。

油輪景氣度確定,船價和期租價格堅挺反映行業信心。6 月後VLCC 油輪市場進入淡季,運價承壓回調。6 月28 日克拉克森統計的VLCC 平均運價錄得29204 美元/天,較近期高點(5 月17 日)運價下滑48.2%;相比之下,VLCC 節能型船舶1 年期期租租金維持不變,仍錄得51750 美元/天;10 年船齡的VLCC 二手船價格依然維持8500 萬美元不變。一定程度上反映行業對VLCC 景氣度的確定。隨着3-4 季度油輪進入旺季後,運價有望再次帶動船價上行。船價上漲帶動船公司重置成本上行,重置成本作爲向下安全邊際繼續提高。

向上空間看,當前的二手船價格僅爲2008 年最高點1.35 億美元的63%,考慮通脹的情況下,當前二手船價值僅爲歷史高點的35%左右,公司船隊重置成本仍有較大提升空間。

供給稀缺疊加地緣期權,重申當前油運位置。當前油運處於長週期向上(資產價格上行,船隊老齡且船廠產能不足),中週期橫盤震盪等待突破點(船東對景氣度確定的信心vs租家抵制運價快速上漲;需求偏弱vs 低庫存帶來的補庫需求釋放;船隊加速老化以及運營效率降低vs 高運費下船東拆船意願低下),短週期運價面臨淡季需求偏弱和區域供給壓力雙重壓力,但運價底部已現,靜待運價企穩回升。考慮到中國7 月或開啓補充原油庫存以及沙特9 月開始考慮退出部分自願減產,今年4 季度油運旺季依然可期。強調油運市場運力供給稀缺確定的背景下,全球政局不確定性和地緣事件頻髮帶來的運價上行期權。

下調盈利預測,維持“買入”評級。考慮到上半年因需求表現疲軟一定程度上抑制運價表現,上半年VLCC 平均運價46959 美元/天,2024-2025 年運價預期從6.5 和7.5 萬美元/天下調至6 和7 萬美元/天,2026 年運價維持不變。2024-2026 年歸母淨利潤從69、81、92 億元下調至58、70 和84 億元。考慮到油運長週期景氣度確定,維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟拖累石油需求不及預期;地緣事件;國際關係;人民幣匯率波動;

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