603399(君正集团股吧东方财富)

潞安环能(601699)：山西省喷吹煤龙头企业估值低于职业均匀

陈述摘要

潞安环能是山西省喷吹煤龙头企业，近期集团整合，股权划转至新建立的潞安化工集团，当时估值明显低于职业均匀。

公司是山西省喷吹煤龙头企业，首要事务包括煤炭、焦炭两大板块，煤炭是公司首要赢利来历，喧嚷尤以喷吹煤为主。

公司是山西省喷吹煤龙头企业，首要煤矿坐落山西省长治市，现在在产产能4965万吨/年。公司事务首要分为煤炭、焦炭两大板块，喧嚷煤炭事务近十年占收入比重安稳在85%以上，毛赢利占比在90%以上，是公司的首要赢利来历。2017-19年公司的动力煤、喷吹煤、炼焦煤吨煤毛利别离为177/322/241元/吨，喧嚷动力煤和喷吹煤销量份额约为2：1，炼焦煤数量很少。考虑各煤种的销量和吨煤毛利，以及公司的税金和期间费用后，首要奉献毛利的煤种是喷吹煤。

现在在建矿井150万吨/年，焦炭置换产能140万吨/年。

公司现在首要在建项目首要有上庄矿90万吨技改项目、忻峪60万吨矿井技改以及潞安焦化140万吨焦化项目，可为公司未来成绩添加供应动力。喧嚷上庄矿和忻峪矿算计150万吨/年产能估计2021年投产，将为公司奉献煤炭产能增量。

依据煤化，140万吨/年焦炭产能估计2021年6月投产。依据公司在全景与投资者交流的信息，依照山西省焦化产业方针，4.3米焦炉将在本年10月底退出(即公司现有潞安焦化和弘峰焦化4.3米焦炉算计216万吨/年焦炭产能原定于本年10月底退出)，针对焦炉未来关停，公司正在活跃交流省政府争夺配套方针。2019年，公司焦炭产值约156万吨，产能利用率偏低，估计置换完成后，公司的焦炭产值规划根本保持安稳。

潞安/阳煤/晋煤集团重组，上市公司潞安环能从原潞安集团无偿划转至新建立的潞安化工集团。

2020年8月7日，潞安化工集团建立，估计将着手推进潞安集团、阳煤集团、晋煤集团之间的整合重组。

潞安环能2020年9月3日发布公告，山西潞安集团直接持有的潞安环能61.81%股份划无偿转至划入方潞安化工集团，将其持有的潞安化工公司96.5558%股权无偿划转至潞安化工集团，导致潞安化工集团经过潞安化工公司所操控的天脊煤化工股份直接持有潞安环能0.38%股份。本次划转完成后，潞安化工集团成为公司新控股股东。

估计2020-2022年归母净利20/24/24亿，同比-14%/+17%/+1%，初次掩盖，给予“增持”评级

我咱们假定公司2020-22年煤炭销量别离为4574/4645/4696万吨(同比别离为+4%/+2%/+1%)，吨煤收入别离为483/490/490元/吨(同比别离为-10%/+3%/+1%)，吨煤本钱别离为302/301/301元/吨(同比别离为-3%/0%/0%)，估计公司2020-22年归母净利别离为20.4/23.8/24.0亿元，同比别离-14%+17%/+1%，EPS别离为0.68/0.79/0.80元/股，对应2020年9月25日收盘价6.13元，PE别离为9/8/8倍。

公司未来尚有产能增量，且经过近两年的下行周期，喷吹煤价格已经过了较为充沛的调整，而公司2020年估计PE仅9倍，低于职业中位数10.8倍，当时PB仅0.7倍，低于职业中位数0.89倍，初次掩盖，给予公司“增持”评级。

危险提示

宏观经济系统性危险；慈林山煤业等煤矿产销量不及预期；在建工程投产不及预期等；集团整合危险。

西山煤电(000983)：全国炼焦煤龙头精煤价格高度安稳

陈述摘要

西山煤电是全国最大的焦煤集团旗下的首要煤炭上市渠道，焦煤煤种完全，集团在焦煤方面的定价权较强，精煤价格安稳性明显高于职业均匀，竞赛优势将长时间继续。

公司是全国炼焦煤龙头，煤炭事务近三年毛利占比挨近95%，喧嚷尤以炼焦精煤的价格和毛利较高，精煤销量挨近总销量的一半，且价格安稳性明显高于职业均匀水平。

公司地处山西，当时产能3080万吨/年，是国内炼焦煤龙头企业，包括部分稀缺煤种。三大事务板块为煤炭、焦化、电力，喧嚷煤炭收入占比在50-60%之间，毛赢利占比维持在80%以上，近三年占比挨近95%，煤炭是公司最首要的毛赢利来历。

公司煤炭以炼焦精煤和动力煤两大类为主，喧嚷精煤销量占比近三年保持在46-47%之间。供应侧变革后，公司的吨煤收入和吨煤本钱保持在安稳的水平，喧嚷精煤价格较高，是公司赢利的首要奉献点，且精煤价格的安稳性明显高于职业均匀，

未来增量方面，上市公司尚有在建煤矿180万吨/年，估计未来两年将奉献产值添加；集团层面，大股东焦煤集团兼并山煤集团，煤炭资源及归纳实力进一步增强。

上市公司体内现在有在建矿井2处，别离为光道煤业和圪堆煤业，算计产能180万吨/年，2020年8月10日，光道煤业已经过检验，圪堆煤业也进入项目建造结尾，估计将于2022年投产，未来两年公司产能增量占现有产能的约6%。公司首要在建工程还有已近结尾的奥隆水泥厂/华通水泥-新建水泥项目。

大股东焦煤集团体外尚有产能6540万吨/年，一起2020年上半年，焦煤集团吸收兼并山煤集团，山煤集团在产+在建煤炭产能3660万吨/年，未来公司在集团煤炭资源方面后继丰厚。

估计2020-22年归母净赢利别离为16.4/18.4/20.7亿元，同比-4%/+12%/+12%，初次掩盖给予“增持”评级。

咱们假定公司2020-22年煤炭销量别离为2356/2589/2758万吨(同比别离-6%/+10%/+7%)，吨煤收入别离为646/641/641元/吨(同比别离-4%/-1%/0%)，吨煤本钱别离为276/276/276元/吨(同比-1%/0%/0%)，咱们猜测公司2020-22年归母净利为16.4/18.4/20.7亿元，同比别离-4%/+12%/+12%，EPS别离为0.40/0.45/0.51元/股，对应2020年9月25日收盘价4.34元，PE别离为11/10/9倍。

考虑到公司的焦煤价格安稳性明显高于职业均匀水平，且在煤种丰厚性和集团定价权方面将具有继续优势，一起未来仍有增量产能，集团兼并山煤后煤炭资源进一步添加，当时PB仅0.83倍，低于职业中位数0.89倍，初次掩盖，给予公司“增持”评级。

危险提示

宏观经济系统性危险；公司煤炭产销量低于预期；在建工程投产不及预期；集团资源整合进展低于预期等。

12345