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歌尔股份(002241)：TWS耳机加快浸透发力VRAR事务

事情概述

公司发布2020年第三季度成绩陈述，2020年Q3单季度完结营收191.57亿元，同比增81.44%；完结归属于母公司股东净利润12.36亿元，同比增167.92%。一起，公司估计2020年全年完结净利润27.5亿元~28.8亿元，同比添加115%~125%。

公司前三季度研制费用为20.45亿元，同比添加82.44%，首要系智能无线耳机及虚拟现实研制投入添加。从存货来看，公司三季度单季度存货添加26.96亿元，公告指出估计将在第四季度出售。

TWS耳机加快浸透，终端无线化趋势建立

世界大客户推动无线化，此次新产品不再标配充电器和耳机，咱们以为TWS耳机有望进一步加快浸透，依据商场调研组织CounterpointResearch陈述，2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达1.20亿部，2020年将到达2.30亿部。跟着大客户老产品的更新迭代与新产品的推出，全年全体出货量估计会完结较大的添加，而公司作为首要的供货商之一，估计会充沛获益。

VR/AR产品继续立异，拥抱大客户谋快速开展依据公司公告，2020年VR产品出货量现已超越2017年水平，估计未来几年也将坚持高速生长，公司是全球中高端VR产品的首要供货商。一起，客户资源也是公司中心竞争力之一，现在包含国内、美国、日本等中心消费电子范畴的品牌客户都是公司的战略客户。NASU相关信息指出，Quest2运用骁龙XR2芯片，像素提高了50%，处理才能是上一代Quest的两倍，供应了更高的人工智能、贮存(256g)、屏幕分辨率(4K)和6GB的内存。比较上一代，Quest2的新头显减轻了10%以上的分量，跟着首款Quest耳机面世，进一步加强了Oculus在VR范畴的领先地位。咱们以为，跟着VR产品的逐步浸透，公司作为VR代工以及零组件的中心供货商有望迎来快速的添加。

出资主张

依据公司新产品不断推出，商场比例不断提高，商场竞争力进一步加强，咱们调整此前盈余猜测，估计2020~2022年营收由原先500亿元、656亿元、820亿元调整至530亿元、695亿元、850亿元；归母净利润由原先18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元调整至27.94亿元、38.48亿元、47.74亿元，鉴于公司在TWS等智能硬件范畴逐步发力以及在VR/AR等范畴深度布局，坚持“买入”评级。

危险提示

TWS耳机商场竞争加重，公司扩产低于预期客户比例有所下降；VRAR放量低于预期，公司新品打破低于预期等。

旗滨集团(601636)：竣工周期下供应改进浮法龙头迎机遇期

竣工周期支撑未来玻璃需求。咱们以为未来地产竣工有望进入修正周期，支撑玻璃需求中期内稳定添加。因为2018-2019年期房出售占比提高，出售向竣工的传导有望逐步提速，此外部分龙头企业2020年竣工方针显着添加，头部开发商过往竣工方针完结状况较好且有代表性，判别2020年首要地产企业竣工或同比上升，然后使得2020年有望成为职业全体竣工修正起点。

高龄产线进入冷修周期、新增放缓，供应动态紧平衡，高景气可继续。依据咱们计算，未来2年确定性较高新增产能8300吨/日左右，相当于每年添加2%左右，易被需求添加消化，供需格式或改进。此外，2010-2014年，我国新建及复产生产线6.6亿分量箱(占全国产能52.8%)，该部分产能未来2年具有冷修条件，给供应动态平衡供应杰出机制。一起考虑到2020年开端产能置换缝隙逐步补偿、小产能有望逐步清退，未来玻璃职业全体产能有望整体坚持平稳。现在浮法玻璃价格1900元/吨左右，创近十年新高。咱们判别未来2年职业景气量继续提高概率大，本年并非浮法玻璃周期高点，商场预期缺乏。

浮法龙头优势显着，工业链延伸多点开花。公司深耕玻璃职业多年，在规划、本钱、布局及资源方面积累了深沉的优势，在浮法玻璃高景气周期中有望充沛显示弹性。此外，2016年起，公司逐步布局下流玻璃深加工职业，现在已连续布局节能玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值职业，完结工业链延伸，进一步支撑公司长时间生长。

出资主张。估计公司2020-2022年归母净利润18.95/22.53/25.70亿元，同比添加40.7%/18.9%/14.1%，给予公司依据市盈率估值的方针价14.44元，现在股价对应2020年仅12.3xPE，公司价值被严峻轻视，股息率超4%，初次掩盖给予“买入”评级。

需求不及预期，供应清闲超预期，系统性危险。

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