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概要

新式经济体疫情恶化。本年伊始全球新冠肺炎疫情开端呈现活跃改变，但惋惜的是，这一趋势并没有得以坚持，全球新冠新增确诊病例数量自2月下旬以来再度转入反弹，4月以来每日新增确诊病例数量更是打破了前一轮疫情高点，现在每日新增超越80万例。与此同时，因新冠肺炎逝世的人数也跟着确诊病例的添加而同步走高，但现在还没有超越前一轮疫情顶峰。

与上一轮显着不同的是，本轮全球疫情昂首首要因为新式经济体疫情恶化所导致，而兴旺经济体疫情全体较为安稳。关于部分新式经济体而言，这轮疫情现已打破了上一轮的极点，其间疫情恶化态势最快的或许要属印度。新式经济体疫情的再度迸发，很大程度上在于防疫约束的放松。此外，全体而言，疫苗关于疫情的确起到了必定的防护效果。

复苏结构失衡，方针面对两难。新冠疫情仍是约束经济康复的最重要因素，全球疫情态势的分解使得经济复苏远景也面对差异，受困于疫情泥淖的新式经济体添加体现或将显着落后于兴旺经济体。从季调后的制造业PMI目标来看，老练商场自本年以来继续上扬，3月录得58.5%，远高于2020年末54.8%的水平，而新式商场反倒一路下行，由2020年12月的52.8%降至2021年3月的51.3%。

而从全球工业分工上来看，“新式商场出产，兴旺国家消费”是较长时期相对固定的形式。在兴旺经济体需求开释的状况下，新式商场经济体受制于疫情，或许对供应才能构成搅扰，全球供需缺口或将继续。值得重视的是，在疫情好转、经济加快复苏的布景下，兴旺经济体开端评论货币方针回归正常化，如加拿大央行首先敞开缩表。

尽管大都兴旺经济体的方针调整尚在评论之中，但这已使得新式商场国家面对两难。一方面，为了应对兴旺经济体复苏或许引发的通胀上行和资金外流压力，部分新式商场国家已敞开加息；但另一方面，新式经济体因为疫情约束尚在，经济添加态势仍较疲弱，提早加息不利于其国内经济的康复，特别是部分经济体为了应对新冠疫情冲击，财务压力有所上升，加息行动会使得付息开销添加，进一步加重财务收支对立。

中国出口景气连续，添加高点未过。本年我国一季度经济添加偏弱，但咱们以为，这并不意味着全年经济下滑趋势的建立。全球疫情的再度昂首，使得供需缺口继续，而这意味着，一方面，我国出口比例在全球占比的下降速度趋于陡峭，另一方面，兴旺经济体康复下外需仍有保证，出口高景气可以得以连续，支撑我国经济添加。

此外，我国其时经济添加的首要连累在于服务消费部分，这部分需求的开释需求依靠假日作为时刻窗口，“就地新年”使得传统旺季新年关于服务消费的提振效果大幅削弱，也是构成一季度经济添加偏弱的首要原因。

二季度以来，我国疫情已得到较好操控，疫苗接种也在加快推进。二季度包括清明、五一、端午三个大众假日，前期压抑的服务消费或将迎来显着改进，一季度较弱的添加态势反倒对后续经济康复起到了推进效果。总结来看，出资端短期仍有支撑，而在出口高景气和服务消费康复的带动下，从内涵趋势上来说，二季度我国经济增速仍将冲高。放眼全球，无论是从疫情操控、经济康复仍是方针空间的视点，我国均具有显着优势，因而人民币财物吸引力不减。

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新式引领，疫情昂首

全球疫情再度昂首。本年伊始，全球新冠肺炎疫情开端呈现活跃改变，新增确诊病例数量由顶峰继续回落，1月初时每日新增还超越70万例(7天移动均匀水平，下同)，2月中下旬已降至挨近35万例，约为1月初水平的一半。但惋惜的是，这一趋势并没有得以坚持，全球新冠新增确诊病例数量自2月下旬以来再度转入反弹，4月以来每日新增确诊病例数量更是打破了前一轮疫情高点，现在每日新增超越80万例。

逝世人数同步冲高，但未达前一轮顶峰。与此同时，因新冠肺炎逝世的人数也跟着确诊病例的添加而同步走高，由3月中旬的每日缺乏8500例提高至其时的每日超越1.2万例。但每日新增逝世病例数量现在还没有超越前一轮疫情顶峰，本年1月下旬全球每日新增逝世病例曾超越1.4万例。

新式商场疫情恶化，兴旺经济体安稳。与前一轮疫情顶峰存在显着不同的是，本轮全球疫情昂首首要因为新式经济体疫情恶化所导致，而兴旺经济体疫情全体较为安稳。在全球每日新增确诊病例中，美国的占比已从1月顶峰时的超越35%降至现在缺乏8%，欧洲四国占比相同降至个位数，日本疫情有恶化之势，但在全球新增确诊病例中占比缺乏1%。

而关于部分新式经济体而言，这轮疫情现已打破了上一轮的极点。其间疫情恶化态势最快的或许要属印度，作为全球人口大国，印度每日新增确诊病例数量由3月底的缺乏6万例陡增至其时的超越28万例，在不到一个月的时刻里扩张到四倍多。在这段时期，巴西和土耳其疫情也有较快添加，其时每日新增确诊病例也都超越6万例。

新式经济体疫情的再度迸发，很大程度上在于防疫约束的放松。疫情还未散失的状况下，较早地免除约束办法添加了疫情反弹的危险。比如从巴西和美国的比照中，咱们发现，在相同的疫情严峻程度下，美国关于人口活动的约束比较于巴西要更为严厉。这一差异在兴旺经济体和新式经济体之间普遍存在，众所周知，推举聚会和节日庆祝活动可以说直接导致了印度疫情的失控，而兴旺经济体相对较好的管控使其疫情态势可以坚持安稳。

此外，全体而言，疫苗关于疫情的确起到了必定的防护效果。像以色列、英国和美国的疫苗覆盖率均已超越40%，这些国家近期也并未呈现疫情昂首的痕迹，而疫情恶化较快的土耳其、巴西和印度等新式经济体，疫苗覆盖率尚在20%以下。当然，因为大都经济体疫苗覆盖率离到达集体免疫的要求尚远，单个疫苗接种状况尚可的国家疫情也有重复。

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复苏结构失衡，方针面对两难

复苏远景分解，新式商场落后。新冠疫情仍是约束经济康复的最重要因素，全球疫情态势的分解使得经济复苏远景也面对差异，受困于疫情泥淖的新式经济体添加体现或将显着落后于兴旺经济体。从季调后的制造业PMI目标来看，老练商场自本年以来继续上扬，3月录得58.5%，远高于2020年末54.8%的水平，而新式商场反倒一路下行，由2020年12月的52.8%降至2021年3月的51.3%。

康复结构恐失衡，供需缺口或继续。而从全球工业分工上来看，“新式商场出产，兴旺国家消费”是较长时期相对固定的形式。兴旺经济体作为全球首要需求方，疫情操控较好叠加疫苗覆盖率攀升，经济添加的约束会逐渐免除，而在需求开释的状况下，新式商场经济体受制于疫情，或许对供应才能构成搅扰，全球供需缺口或将继续。

方针首先调整，逐渐回归正常。值得重视的是，在疫情好转、经济加快复苏的布景下，兴旺经济体开端评论货币方针回归正常化。如美国自疫情以来敞开无限量的量化宽松，而2020年12月美联储会议纪要中从头提及“Taper”，这是自2013年1月以来初次，本年美联储主席鲍威尔在采访中也说到，将在看到实质性发展时削减财物购买。加拿大央行更是首先敞开缩表，宣告削减购买财物，其间央银行财物规划从3月超越5700亿加元的高点已降至4月中下旬的缺乏5000亿加元。

新式商场加息，应对外部应战。尽管大都兴旺经济体的方针调整尚在评论之中，但这已使得新式商场国家面对两难。一方面，为了应对兴旺经济体复苏或许引发的通胀上行和资金外流压力，部分新式商场国家已敞开加息。如俄罗斯央行在3月将要害利率上调25BP至4.5%，4月进一步上调50BP至5%，巴西和土耳其基准利率也有所提高。

阻止经济康复，提高财务压力。但另一方面，新式经济体因为疫情约束尚在，经济添加态势仍较疲弱，提早加息不利于其国内经济的康复，特别是部分经济体为了应对新冠疫情冲击，财务压力有所上升，加息行动会使得付息开销添加，进一步加重财务收支对立。

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出口景气连续，添加高点未过

经济添加高点未过。关于我国而言，本年一季度GDP同比增速虽高达18.3%，但首要遭到低基数的扰动，无论是从季调环比增速来看，仍是除掉基数效应的两年年均增速来看，本年一季度经济增速均不及上一年四季度的增速水平，指向经济添加偏弱。但咱们以为，这并不意味着全年经济下滑趋势的建立。

全球复苏分解，出口景气连续。全球疫情的再度昂首，特别是“新式经济体恶化、兴旺经济体安稳”的疫情特征，带来经济复苏远景的分解，使得全球供需缺口或将继续。而这意味着，一方面，我国出口比例在全球占比的下降速度趋于陡峭，另一方面，兴旺经济体康复下外需仍有保证，出口高景气可以得以连续，支撑我国经济添加。

服务消费首要连累。别的，我国其时经济添加的首要连累在于服务消费部分，如社会消费品零售总额中，产品零售增速早在上一年下半年就已由负转正，但餐饮收入增速上一年12月底才刚刚转正，本年前两月按两年均匀增速来看仍处负添加。本年一季度服务业环比增速也显着低于2017-2019年同期均值。

疫情短期重复，新年效应打折。而服务消费需求的开释需求依靠假日作为时刻窗口，原本本年新年曾被寄予厚望，但因为其时我国疫情又现重复，7天移动均匀的每日本乡新冠肺炎确诊病例一度超越100例，防疫约束再度趋严，方针鼓舞“就地新年”，这使得传统旺季新年关于服务消费的提振效果大幅削弱，也是构成一季度经济添加偏弱的首要原因。但二季度以来，我国疫情已得到较好操控，疫苗接种也在加快推进。

假日接二连三，开释压抑需求。在疫情得到操控的前提下，二季度包括清明、五一、端午三个大众假日，前期压抑的服务消费或将迎来显着改进，一季度较弱的添加态势反倒对后续经济康复起到了推进效果。清明假日全国旅行人次就现已康复到了疫情前同期的九五成左右，从五一状况来看，旅行人次有望打破2019年同期水平，到达2亿人次左右的新高。

总结来看，出资端短期仍有支撑，而在出口高景气和服务消费康复的带动下，从内涵趋势上来说，二季度我国经济增速仍将冲高。放眼全球，无论是从疫情操控、经济康复仍是方针空间的视点，我国均具有显着优势，因而人民币财物吸引力不减。

危险提示：方针变化，经济康复不及预期。